比特幣與以太坊的真正威脅不是賣出…墨西幣創投警告私有區塊鏈擴散

比特幣(BTC)和以太坊(ETH)市場波動持續，影響機構資金走向的真正變數並不是大型持有者的賣出，而是「私有區塊鏈」的擴散。根據墨西幣創投(MEXC Ventures)的研究，傳統金融機構在支付、結算和實物資產代幣化(RWA)領域，更偏好於規範友好的許可型網絡，而非公共區塊鏈，這被評估為長期限制比特幣和以太坊在制度內使用的結構性風險。

最近市場上，大型持有主體的賣出可能性被視為影響比特幣價格的短期變數。然而，JP摩根的分析師將其劃分為「次要問題」。在Strategy持有約4%比特幣流通量的情況下，若部分賣出實現，周期性的賣壓是不可避免的，但這被解釋為特定主體的頭寸調整事件。雖然可能對價格產生影響，但並不構成對比特幣生態系統存在理由的威脅。

相對而言，更根本的問題在於代幣化和支付、結算基礎設施最初並未經過公共區塊鏈，而是被吸納進私有許可型網絡。墨西幣創投(MEXC Ventures)引用JP摩根的觀點指出，即使機構金融採用區塊鏈技術，其基礎不必一定是比特幣或以太坊等公開網絡。相反，制度內對於客戶身份驗證(KYC)、隱私控制、責任歸屬和合規性等方面，許可型結構被視為更實用的替代方案。

這一趨勢的象徵性案例是JP摩根的自有平台「Keynexis」。Keynexis是為機構客戶提供的許可型區塊鏈基礎設施，累計交易處理規模已超過4兆美元。這顯示出區塊鏈技術的制度內採用不一定會直接轉化為公共鏈的受益。國際結算銀行(BIS)對於在系統性重要金融基礎設施中使用公共區塊鏈持負面態度，並支持許可型整合帳本結構。SWIFT的相關倡議、歐洲中央銀行的數位歐元、中國的數位人民幣項目也顯示出類似的方向性。

銀行界推進的代幣化存款也被視為改變市場格局的變數。代幣化存款是將現有銀行存款以區塊鏈基礎的代幣形式實現，其優勢在於在存款者保護體系和現行監管框架內運作。若此方式擴散，可能會取代機構支付市場中穩定幣所扮演的部分角色。這樣一來，基於公共區塊鏈的支付生態系統也必然會受到直接影響。

實物資產代幣化(RWA)市場也正處於重大轉折點。目前市場規模約為500億美元，許多初期項目是在以太坊(ETH)上實現的。資產管理公司、證券公司和國債發行機構將公共鏈作為實驗舞台。然而，隨著機構需求的增長，發行、保管和結算功能可能會轉向更容易滿足機密性、身份驗證和治理要求的私有基礎設施，這是JP摩根的分析。美國DTCC已經在開發基於許可型基礎設施的代幣化工作流程，而監管平台Securitize則在Solana(SOL)和Avalanche(AVAX)上發行了代幣化資產。最終，公共鏈和私有區塊鏈可能形成共存的混合模型，但中心軸可能會傾向於機構友好的系統。

市場上某些人期待的CLARITY法案也可能產生反向結果。一般來說，這項法案被解釋為提高公共區塊鏈和數位資產產業的監管明確性，但JP摩根則相反地關注到可能加速銀行的代幣化存款發行。若監管不確定性減少，制度內金融機構將更積極地建立自己的數位存款基礎設施，這意味著不會強化公共區塊鏈的地位，而是導致競爭加劇。"評論"法案的通過並不意味著公開型網絡的勝利，因此將制度內的接受與公共鏈的擴散視為同一件事的觀點需要重新檢討。

當然，完全斷言公共區塊鏈的角色會消失也為時尚早。JP摩根認為，公共鏈和私有鏈可能發展為互補關係，而穩定幣在明確的監管下持續增長，或比特幣(BTC)作為「價值儲存工具」的地位進一步鞏固，市場內的地位仍有可能保持。特別是比特幣越是強化作為接近支付基礎設施的數位黃金的定位，越能在結構性威脅中保持一定的回避空間。

最終，這項分析的核心在於區分短期價格衝擊與長期結構變化。大型持有者的賣出可能會加大市場波動性，但更根本的風險在於機構金融的區塊鏈採用可能會以繞過公共區塊鏈的方式進行。若支付、結算和RWA代幣化的主導權轉向許可型網絡，比特幣和以太坊的實際使用基礎可能會比預期更狹窄。未來機構選擇哪條鏈來發行代幣化資產，以及代幣化存款和穩定幣在機構支付市場中形成何種競爭格局，將成為關鍵的觀察重點。

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