摩根大通堅定看好韓股：槓桿壓力已獲明顯釋放，維持超配評級

7 月 21 日，摩根大通在最新發布的韓國股票策略報告中表示，韓國市場基本面仍然穩固，近期 KOSPI 大幅下跌，更多是由高槓桿資金出清、槓桿 ETF 被動減倉和對沖基金倉位調整共同放大的結果。該行維持對韓國市場的超配評級，12 個月 KOSPI 目標位仍為 12,500 點。

報告指出，KOSPI 已較 6 月 22 日高點下跌約 28%-29%。最初的調整來自常規基本面擔憂和資金輪動，但隨著波動率上升，槓桿 ETF、股票多空基金和宏觀基金的倉位開始被迫壓縮，市場跌幅被進一步放大。摩根大通認為，這更像是一場擁擠交易的去槓桿，而非韓國資產邏輯的系統性逆轉。

從去槓桿進度看，壓力已有明顯釋放。摩根大通估計，韓國相關槓桿 ETF 規模已從高點約 500 億美元降至約 260 億美元，去槓桿進度約 75%；股票多空基金去槓桿完成超過一半，JPM Prime book 中的多空比率已從高點超過 5.5 倍降至低於 4 倍。

散戶槓桿也未構成系統性風險。韓國融資餘額已從高點超過 250 億美元降至約 210 億美元，僅占股市總市值 0.5%，明顯低於美國和中國 A 股水平。報告稱，融資壓力主要集中在小盤 KOSDAQ 市場，對 KOSPI 大盤股影響有限。

外資流出方面，韓國年初至今外資流出已超過 1100 億美元，其中約 90% 來自兩隻存儲龍頭。摩根大通認為，這部分賣壓並不完全代表基本面看空，而是因為相關股票在 MSCI EM 中的權重此前過高，觸及部分長期資金的持倉限制。隨著股價回落、指數權重下降，強制性賣壓已有所緩和。

基本面層面，摩根大通仍看好韓國中期前景。報告稱，全球 AI 支出、安全和韌性支出、企業與家庭財富效應，以及韓國公司治理改革，都將繼續支撐韓國股市。雖然市場近期重新質疑 AI 模型層變現，但在雲廠商層面，數據中心租賃經濟性仍然強勁，hyperscalers 繼續投入 AI 基礎設施的動力尚未消退。

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