Акции SNDK упали на 33% с исторического максимума: неужели бум памяти для ИИ действительно закончился?

Акции SNDK потеряли весь июньский рост за считанные дни. Акции SNDK сейчас торгуются около $1580, что примерно на треть ниже исторического максимума в $2354, достигнутого всего несколько недель назад. Акции SNDK на этом уровне все еще выросли примерно на 635% с начала года по сравнению с январской отметкой около $40, что означает, что инвесторы, задающиеся вопросом, закончился ли бум памяти для ИИ, задают вопрос, который содержит значительное скрытое допущение: что акция, которая выросла на 635% за год, не должна падать на 33% от своего пика без того, чтобы это означало, что что-то фундаментальное сломалось.

Это допущение заслуживает тщательного изучения, прежде чем на вопрос можно будет ответить честно.

Что на самом деле вызвало падение на 33%

Распродажа, которая привела акции SNDK с $2354 до $1580, не началась с разочаровывающих доходов Sandisk, отмены заказов клиентами или технологического сбоя. Она началась с того, что Samsung Electronics отчиталась о рекордной операционной прибыли за 2 квартал в Корее.

Результат Samsung был экстраординарным по историческим меркам. 19-кратный рост операционной прибыли в годовом исчислении — это не тот показатель, который обычно вызывает негативную реакцию рынка. Но корейские акции Samsung уже значительно выросли в ожидании именно такого результата, и когда фактический результат оказался лишь немного выше прогнозов, а не значительно выше них, инвесторы, которые закладывали в цену более агрессивный рост, начали продавать.

Такая фиксация прибыли в Сеуле механически распространилась на глобальный сектор памяти и хранения данных. Micron упала. SK Hynix упала. Western Digital упала. Seagate упала. Акции SNDK упали. Ни одно из этих падений не отражало изменения в базовом спросе на хранение данных и память для ИИ. Они отражали механическое распространение общесекторальной фиксации прибыли после одного события, которое разочаровало относительно завышенных ожиданий, а не относительно экономической реальности.

Это различие чрезвычайно важно для интерпретации того, закончился ли бум памяти для ИИ. Бум заканчивается, когда спрос падает, когда предложение превышает спрос или когда технология, стимулирующая спрос, становится устаревшей. Ничего из этого не произошло на этой неделе. Произошло то, что рекордный рост прибыли в Корее оказался недостаточно рекордным для инвесторов, которые заложили в цену нечто еще более экстраординарное.

Как на самом деле выглядит бизнес прямо сейчас

Прежде чем оценивать, закончился ли бум памяти для ИИ, необходимо установить, что бизнес SNDK демонстрирует в настоящее время.

Последние квартальные результаты Sandisk показали, что выручка примерно удвоилась в годовом исчислении. Компания дала прогноз на следующий квартал по выручке значительно выше того, что моделировали аналитики до объявления результатов. Оставшиеся обязательства по исполнению, по сути, законтрактованная будущая выручка, которую Sandisk уже обеспечила от клиентов, составили около $41,6 млрд на момент последнего отчета. Эта цифра портфеля заказов говорит инвесторам о чем-то конкретном: клиенты Sandisk обязались закупать память и хранилища по текущим или близким к текущим ставкам в течение длительных периодов. Спрос не теоретический. Он законтрактован.

Сегмент центров обработки данных был основным двигателем экстраординарных показателей Sandisk в 2026 году. Рабочие нагрузки ИИ требуют NAND-хранилищ в масштабах, которые рынок недооценивал даже восемнадцать месяцев назад. Плотность данных, которые большие языковые модели генерируют, хранят и извлекают во время обучения и вывода, создала спрос на корпоративные SSD, который превысил отраслевые прогнозы предложения. Этот дисбаланс между тем, что нужно рынку, и тем, что могут произвести производители, — это то, что привело акции SNDK с $40 до $2354 за один год.

Сторона предложения не изменилась за дни после распродажи, вызванной Samsung. Создание новых производственных мощностей NAND занимает годы. Текущий производственный след отрасли был рассчитан на среду спроса, которая существовала до эры генеративного ИИ. Устранение этого разрыва — это многолетний процесс, независимо от того, что происходит с ценами на акции полупроводниковых компаний в любую конкретную неделю.

Форвардная оценка, которая меняет разговор о буме или спаде

Один конкретный аспект ситуации с акциями SNDK, который большинство материалов о распродаже недооценило, — это то, как выглядит форвардная оценка после снижения.

На своем пике акции SNDK торговались более чем в тридцать пять раз выше форвардной прибыли, мультипликатор, который отражал подлинный энтузиазм инвесторов по поводу возможности хранения данных для ИИ, но который также закладывал требование для продолжения экстраординарного исполнения без каких-либо неудач. Этот завышенный мультипликатор был конкретной уязвимостью, которая сделала акцию восприимчивой к тому виду фиксации прибыли, которую спровоцировала реакция на Samsung.

После снижения до примерно $1580, акции SNDK теперь торгуются примерно в девять раз выше форвардной прибыли. Это сжатие произошло почти полностью из-за того, что 2027 финансовый год Sandisk начался 1 июля, сместив знаменатель расчета форвардной прибыли к гораздо более высокой прогнозируемой базе прибыли. Та же самая акция, которая выглядела дорого при оценке в тридцать пять раз выше прибыли два месяца назад, теперь выглядит дешево в девять раз выше прибыли на бизнесе, который не пропустил ни одного прогнозного показателя за последнее время.

Девять раз форвардной прибыли для компании, которая значительно увеличивает выручку из года в год и работает на рынке с ограниченным предложением, — это не оценка бума, который заканчивается. Это оценка бума, который цена акций временно перегнала, а затем скорректировала обратно. Бизнес, лежащий в основе акций SNDK, выглядит скорее как стоимостная инвестиция на текущих уровнях, чем как импульсная сделка, которая принесла 884% пиковой прибыли.

Что руководство Micron сказало о цикле

Самое четкое публичное заявление о том, закончился ли бум памяти для ИИ или просто приостановился, исходило не от руководства Sandisk, а от генерального директора Micron, который работает на том же рынке и имеет представление о тех же динамиках спроса и предложения.

Руководство Micron заявило во время последнего звонка о доходах, что напряженность на рынке памяти сохранится и после 2027 календарного года. Это заявление от генерального директора, имеющего прямое представление о законтрактованных портфелях заказов и каналах спроса клиентов, не является маркетинговым языком. Это конкретное прогнозное заявление об условиях спроса и предложения, которые, по мнению руководства, сохранятся еще как минимум восемнадцать месяцев.

Если бы бум заканчивался, такое заявление не было бы сделано. Руководители, которые видят смягчение спроса, не говорят инвесторам, что ограничения предложения сохранятся. Они хеджируют, они делают оговорки и снижают прогнозы. Отсутствие каких-либо подобных оговорок со стороны руководства Micron или Sandisk является самым прямым доказательством того, что отраслевые инсайдеры, наиболее близкие к картине спроса, не видят окончания бума.

Почему эта распродажа отличается от конца цикла

Рынки памяти уже заканчивали бумы раньше, и эти окончания имеют специфические характеристики, которых нет в текущей ситуации.

Предыдущие спады на рынке памяти характеризовались тем, что увеличение предложения догоняло спрос, заставляя цены падать ниже производственных затрат и вынуждая производителей сокращать использование мощностей или списывать запасы. Годовой операционный убыток Micron в 2023 году был последним примером того, как выглядит настоящий спад на рынке памяти изнутри.

Текущая среда не имеет ни одной из этих характеристик. Цены не падают ниже производственных затрат. Ни один крупный производитель не объявил о сокращении использования мощностей. Списания запасов не происходят. Законтрактованные многолетние соглашения, которые Sandisk и Micron подписывают с клиентами-гиперскейлерами, представляют собой противоположность откату спроса. Они представляют собой клиентов, фиксирующих предложение, потому что они беспокоятся о том, что его не хватит.

Распродажа акций SNDK — это тот тип коррекции, который происходит на структурном «бычьем» рынке, когда оценки опережают немедленную траекторию прибыли, а катализатор настроений дает триггер для фиксации прибыли. Это не тот тип коррекции, который сопровождает настоящий разворот цикла.

Разница между этими двумя сценариями заключается в том, что делает сторона предложения. При настоящем развороте цикла предложение растет быстрее спроса. В текущей ситуации предложение растет, но недостаточно быстро, чтобы закрыть разрыв со спросом, который открыла эра генеративного ИИ.

Что на самом деле сигнализируют продажи хедж-фондов

Отчеты на этой неделе показали, что хедж-фонды потратили последние четыре недели на сокращение позиций в акциях чипов, включая акции SNDK. Эти институциональные продажи способствовали масштабу снижения и вызвали у некоторых инвесторов опасения, что «умные деньги» выходят из сделки с памятью для ИИ.

Интерпретация институциональных продаж требует такой же осторожности, как и интерпретация любых продаж. Хедж-фонды сокращают позиции по причинам, варьирующимся от выходов на основе убеждений до рутинного управления рисками и ребалансировки после экстраординарной прибыли. Акция, которая выросла на 884% от своего 52-недельного минимума до пика, создала огромные проблемы с размером позиций для институциональных инвесторов, которые открыли позиции рано. Продажа части этого для управления риском концентрации — это базовая гигиена портфеля, а не заявление о долговечности бума памяти для ИИ.

Более информативным сигналом является то, добавляют ли долгосрочные институциональные инвесторы, которые строят позиции годами, а не месяцами, акции SNDK на снижении. Эти инвесторы, включая крупные взаимные фонды, пенсионные фонды и суверенные фонды благосостояния, принимают решения на основе многолетних траекторий прибыли, а не краткосрочного ценового импульса. Когда долгосрочные инвесторы покупают на снижениях такого масштаба, они делают заявление о том, где, по их мнению, будет прибыль через два-три года относительно того, как акция оценена сегодня.

При девятикратной форвардной прибыли на бизнесе с законтрактованным портфелем заказов в $41 млрд, акции SNDK на текущих уровнях — это тот тип оценки, который долгосрочные инвесторы с многолетним горизонтом находят привлекательным, даже когда краткосрочные трейдеры фиксируют прибыль.

Сценарий, при котором бум действительно заканчивается

Честное взаимодействие с вопросом о том, закончился ли бум, требует отображения конкретных условий, при которых это было бы правдой, даже если эти условия не присутствуют в настоящее время.

Бум памяти для ИИ заканчивается, если архитектуры моделей генеративного ИИ эволюционируют способами, которые значительно сокращают требования к хранению данных. Текущие большие языковые модели требуют обширного хранения данных во время обучения и вывода, но если будущие архитектурные инновации достигнут аналогичных возможностей с гораздо меньшими требованиями к памяти, траектория спроса, на которой основана цена акций SNDK, может существенно замедлиться.

Бум заканчивается, если капитальные затраты гиперскейлеров умеренно снизятся по сравнению с текущей траекторией. $650 млрд прогнозируемых расходов гиперскейлеров на ИИ в 2026 году и примерно $1 трлн, прогнозируемый на 2027 год, представляют собой фундамент спроса для прогноза прибыли акций SNDK. Если эти расходы перенаправляются в сторону от инфраструктуры ИИ или если рентабельность инвестиций в ИИ не материализуется в масштабах, на которые делают ставку гиперскейлеры, рост спроса на память замедляется.

Бум заканчивается, если NAND дополнения предложения от Samsung, Kioxia, SK Hynix и самой Sandisk закроют разрыв предложения быстрее, чем предполагает «бычий» сценарий. Каждая компания добавляет мощности в ответ на текущий спрос, и риск заключается в том, что эти дополнения прибудут одновременно и создадут избыток предложения, который исторически заканчивает циклы ценообразования на память.

Ни один из этих сценариев в настоящее время не очевиден в данных, которые являются публично доступными. Бум не закончился. Что закончилось, по крайней мере временно, так это премия к оценке, которую рынок был готов присвоить акциям SNDK, когда они оценивались в тридцать пять раз выше форвардной прибыли, а настроения были на максимальном оптимизме.

Для инвесторов, отслеживающих акции, WEEX предоставляет доступ к продуктам для торговли акциями, включая кампанию «Защита первой сделки с акциями» , предлагающую подходящим пользователям дополнительную защиту их первой сделки с акциями.

Заключение

Падение акций SNDK на 33% с исторического максимума — это значительная коррекция от экстраординарного пика. Это не доказательство того, что бум памяти для ИИ закончился. Бизнес, который принес 884% прибыли, обеспечивает законтрактованный портфель заказов, спрос с ограниченным предложением и рост форвардной прибыли, что делает текущую оценку в девять раз выше форвардной прибыли дешевой по любым обычным меркам для компании в таком положении.

Что закончилось, так это энтузиазм в тридцать пять раз выше форвардной прибыли, который отражал пик. Что не закончилось, так это структурный дисбаланс спроса и предложения, который создал бум в первую очередь. На создание предложения уходят годы. Спрос со стороны генеративного ИИ растет быстрее, чем предложение может закрыть разрыв. Руководство как Micron, так и Sandisk публично заявило, что они видят сохранение напряженности предложения и после 2027 года.

Бум памяти для ИИ не закончился. Акции SNDK просто скорректировались с точки, где цена ушла дальше, чем требовала краткосрочная траектория прибыли. Бизнес, лежащий в основе цены, все еще цел, законтрактованный портфель заказов все еще там, и разрыв предложения, который создал возможность, все еще открыт. Инвесторы, которые понимают разницу между коррекцией оценки и разворотом цикла, имеют конкретную возможность на текущих уровнях, которую заголовки о распродаже не описывают точно.

Часто задаваемые вопросы

1. Закончился ли бум памяти для ИИ для акций SNDK?
Доказательства не подтверждают этот вывод. Распродажа, вызванная Samsung, отражала фиксацию прибыли в акциях, которые значительно выросли, а не какое-либо изменение в картине базового спроса. Руководство Micron публично заявило, что напряженность предложения зафиксирована и после 2027 года, а законтрактованный портфель заказов Sandisk в размере около $41 млрд представляет собой обязательный спрос клиентов, а не спекулятивную будущую выручку.

2. Почему акции SNDK упали на 33% с исторического максимума?
Снижение было спровоцировано тем, что рекордная прибыль Samsung за 2 квартал оказалась лишь немного выше завышенных прогнозов, а не значительно выше них, что вызвало фиксацию прибыли в корейских акциях полупроводников, которая механически распространилась на акции памяти и хранения данных США. Никаких негативных новостей, специфичных для Sandisk, не сопровождало снижение.

3. Дешевы ли акции SNDK после распродажи?
При примерно девятикратной форвардной прибыли после снижения, акции SNDK торгуются с гораздо более низким мультипликатором, чем тридцать пять, которые они имели на пике. Для компании с законтрактованным портфелем заказов около $41 млрд и спросом, ограниченным предложением, этот мультипликатор представляет собой значительное изменение риска-вознаграждения по сравнению с тем, где акция была на своем максимуме.

4. Что на самом деле положило бы конец буму памяти для ИИ?
Архитектурные инновации в моделях ИИ, которые снижают требования к хранению, значительное смягчение капитальных затрат гиперскейлеров на ИИ или дополнения предложения NAND, закрывающие разрыв со спросом быстрее, чем ожидалось, — это конкретные сценарии, которые положили бы конец истории структурного спроса. Ни один из них в настоящее время не очевиден в доступных данных.

5. Когда Sandisk отчитывается о следующих доходах?
Прогноз Sandisk на 4 квартал предполагает выручку примерно от $7,75 млрд до $8,25 млрд с EPS от $30 до $33. Следующий отчет о доходах предоставит первое финансовое подтверждение того, остается ли траектория спроса, от которой зависит «бычий» сценарий, в силе после сдвига настроений, вызванного Samsung.

Отказ от ответственности

Этот контент предоставляется только в общих информационных и образовательных целях и не должен рассматриваться как финансовый, инвестиционный, юридический или налоговый совет. Ничто в этой статье не является предложением, рекомендацией, ходатайством или приглашением покупать, продавать или торговать любыми криптоактивами или использовать какие-либо конкретные услуги. Криптоактивы крайне волатильны и связаны с высокой степенью риска. Вы можете потерять часть или всю стоимость своих инвестиций и не должны инвестировать средства, которые не можете позволить себе потерять. Услуги WEEX могут быть доступны не во всех регионах и подлежат применимым законам, правилам и требованиям к правомочности пользователей. Пожалуйста, внимательно оцените риски и подтвердите местные требования перед принятием любых финансовых решений