Продукты с кредитным плечом вызывают серьезные изменения на фондовом рынке: как южнокорейский рынок стал 'казино'?

Автор: Jae, PANews

8 июля южнокорейский фондовый рынок продолжил свое падение, индекс KOSPI на короткое время опустился ниже 7200 пунктов, упав более чем на 6% за один день, и накопив снижение более чем на 20% с пика в июне, войдя в технический медвежий рынок.

Известный своей высокой волатильностью и значительным участием розничных инвесторов, южнокорейский фондовый рынок погрузился в беспрецедентный кризис доверия, вызванный кредитными ETF, нацеленными на отдельные акции.

Член Национальной партии силы и бывший кандидат в президенты Ан Чхоль-су даже публично раскритиковал в социальных сетях: "KOSPI полностью стал 'казино'". Он настоятельно потребовал корректирующих мер, включая делистинг, для продуктов с кредитным плечом 2x, связанных с Samsung Electronics и SK Hynix.

С момента первоначального общественного внимания, когда регулирующие органы исключительным образом открыли кредитные ETF на отдельные акции в конце мая, до текущей ситуации, когда Национальное собрание рассматривает делистинг, а регуляторы публично извиняются, южнокорейский фондовый рынок за шесть недель пережил резкий параболический рост.

Этот финансовый фарс обнажил структурные раны южнокорейского фондового рынка, характеризующиеся высокой концентрацией и безудержным кредитным плечом, и прозвучал тревожный сигнал для регулирования кредитных продуктов на фоне глобальной тенденции розничного инвестирования.

Институциональная расслабленность, вызванная утечкой капитала

Оглядываясь на два месяца назад, введение продуктов с кредитным плечом на отдельные акции в Южной Корее было по сути оборонительной мерой.

Радикальные финансовые реформы часто сопровождаются институциональной беспомощностью и тревогой. На протяжении длительного времени южнокорейские розничные инвесторы, недовольные затянувшейся стагнацией внутреннего фондового рынка, вывели большие суммы капитала и инвестировали в зарубежные рынки с кредитным плечом, особенно в кредитные и обратные ETF, зарегистрированные в США и Гонконге. Среди них продукт с кредитным плечом 2x для SK Hynix, выпущенный CSOP в Гонконге, был самым популярным, быстро привлекая огромные объемы дневной торговли из Южной Кореи, его активы однажды превысили 13 миллиардов долларов, что сделало его крупнейшим инструментом для инвестиций с кредитным плечом в мире.

С одной стороны, внутренний рынок продолжал истекать кровью, и корейская вона испытывала значительное давление на обесценение; с другой стороны, существовал сильный спрос со стороны розничных инвесторов на продукты с кредитным плечом, что побудило южнокорейских финансовых регуляторов изменить баланс своей политики. 28 апреля Служба финансового надзора (FSS) официально пересмотрела давний "запрет на кредитное плечо на отдельные акции": увеличив лимит на владение отдельными акциями для индексных продуктов с 30% до 100%, и убрав жесткий порог в 10 составных акций, устранив препятствия для соблюдения норм для продуктов с кредитным плечом 2x и обратных, связанных с технологическими гигантами.

В то время полупроводниковая промышленность каталась на волне, вызванной искусственным интеллектом (AI). С ростом спроса на вычислительную мощность AI и прорывами в технологии высокопроизводительной памяти (HBM) Samsung Electronics и SK Hynix достигли рекордных показателей, поднимая бычьи ожидания до пика.

27 мая южнокорейские финансовые власти официально одобрили восемь основных инвестиционных компаний для выпуска первой партии из 16 местных продуктов с кредитным плечом 2x и обратных, связанных с Samsung и SK Hynix.

Чтобы сдержать чрезмерную спекуляцию, регуляторы установили барьер в форме:

1. Запрета на прямое включение традиционного термина "ETF" в названия продуктов, чтобы отличить их от диверсифицированных инвестиционных фондов;
2. Инвесторы должны внести залог в 10 миллионов корейских вон;
3. Обязательное завершение 2-часового курса обучения для инвесторов.

Однако эти тонкие барьеры оказались практически неэффективными перед почти безумным спекулятивным энтузиазмом розничных инвесторов.

Высокая концентрация + высокое кредитное плечо оборачиваются против южнокорейского фондового рынка, розничные инвесторы становятся жертвами ежедневной ребалансировки

Ан Чхоль-су указал, что Samsung Electronics и SK Hynix вместе составляют около 60% от общей рыночной капитализации KOSPI. Наложение кредитного плеча на такую "тяжеловесную" структуру подобно тому, как если бы весь индекс был оснащен усилителем. Это означает, что любое небольшое беспокойство будет увеличено по всему рынку.

На начало июля приток капитала в кредитные продукты для Samsung Electronics и SK Hynix достиг 212 триллионов корейских вон, что составляет примерно 26,6% от общего объема торгов корейских ETF. Однако все 14 кредитных продуктов зафиксировали отрицательную доходность через месяц после их запуска, максимальные потери составили 35,9%. 7 июля 13 из этих продуктов упали ниже цены выпуска в 20 000 корейских вон. В тот день общий объем торгов 16 кредитных и обратных продуктов на отдельные акции достиг 13,11 триллионов корейских вон, что превышает одну треть от общего объема торгов всех ETF на рынке.

Еще более запутанным является то, что с момента запуска до 3 июля, хотя акции Samsung Electronics выросли примерно на 0,81%, кредитный продукт KODEX Samsung Electronics упал на 10,75%.

Основная акция растет, но кредитный продукт теряет. Это указывает на то, что механизм "ежедневной ребалансировки" кредитных продуктов стал проклятием, которое собирает урожай с розничных инвесторов.

Чтобы поддерживать риск-экспозицию 2x, кредитные продукты должны проходить программную ребалансировку перед закрытием рынка в конце каждого торгового дня: они пассивно увеличивают позиции, когда цены акций растут, и механически распродают, когда цены акций падают. На волатильном рынке этот механизм производит "негативный компаундинг-эффект", что приводит к постоянной потере чистой стоимости из-за ребалансировки. Пока основные активы находятся в широких колебаниях, а не в одностороннем восходящем тренде, чистая стоимость кредитных продуктов будет продолжать испаряться.

На 6 июля общие чистые активы 16 кредитных ETF на отдельные акции составили примерно 14,91 триллионов корейских вон, что на 15,3% меньше по сравнению с 17,6 триллионов корейских вон 25 июня, сокращение составило около 3 триллионов корейских вон.

Разрушительная сила кредитных продуктов не только заставляет розничных инвесторов терять деньги, но и оборачивается против всего рынка. Данные мониторинга торговли от UBS и Barclays показывают, что во время колебаний рынка в начале марта и середине мая программный поток ребалансировки в последние полчаса перед закрытием рынка составил 60% и 17% от общего объема торгов спотового рынка SK Hynix соответственно.

Поведение ребалансировки кредитных продуктов значительно отклонилось от основных фундаментальных показателей, непосредственно эволюционируя в иррациональные распродажи или ралли, характеризующиеся "хвост, который вертит собакой". Индекс страха KOSPI достиг исторических экстремумов от 90,8 до 95 в середине июня, рынок вошел в состояние высокой эмоциональной спекуляции. В этом году южнокорейский фондовый рынок вызвал в общей сложности пять автоматических остановок, в то время как этот механизм был активирован всего 11 раз с момента его внедрения; другой механизм "автоматической остановки", нацеленный на программную торговлю, также был активирован более 30 раз в этом году.

Брокеры зарабатывают комиссии, розничные инвесторы теряют все

Любое финансовое зрелище можно разбить на бухгалтерский учет соответствующих выгод и затрат: на южнокорейском фондовом рынке брокеры получают огромные прибыли, в то время как розничные инвесторы несут тяжелые убытки.

Политические реформы действительно достигли цели удержания капитала в краткосрочной перспективе. После запуска кредитных продуктов их масштаб быстро увеличился до 14 триллионов корейских вон (примерно 91 миллиард долларов), что подтвердило огромный спрос местных розничных инвесторов на кредитные инструменты; высокие обороты и премии на вторичном рынке также предоставили обширные возможности для арбитража для количественных фондов и маркетмейкеров, в некоторой степени усилив участие южнокорейского фондового рынка в области кредитного плеча.

Среди них крупнейшими победителями являются брокеры. По оценкам FSS, в первый месяц после запуска местные брокеры заработали комиссии в размере до 50-100 триллионов корейских вон (примерно 33-66 миллиардов долларов) от связанных сделок, что дало толчок к долгожданному оживлению брокерской отрасли.

"Те, кто управляет системами, лежат и считают деньги, в то время как розничные инвесторы, которые действительно участвуют, не получают никакой прибыли". Как позже lamented Ли Чан-джун, затраты значительно превышают выгоды. Среди держателей кредитных продуктов 92% составляют розничные инвесторы. Они используют свои скромные сбережения, попадая в двойную ловушку информационной асимметрии и системных недостатков, становясь плательщиками этого финансового эксперимента.

1. Международный капитал ускоряет вывод, подрывая доверие к южнокорейскому фондовому рынку: согласно данным The Wall Street Journal, отток капитала более 10 миллиардов долларов в первой половине 2026 года является сигналом о том, что основные глобальные фонды голосуют ногами. Вчера (7 июля) иностранный капитал снова продал почти 1,5 миллиарда долларов на южнокорейском фондовом рынке, что снова снизило общие цены акций. Ан Чхоль-су указал, что если "американский горки KOSPI" продолжится, южнокорейский рынок будет рассматриваться как непредсказуемый "мусорный фондовый рынок" глобальными институциональными инвесторами.

2. Концентрация на рынке и односторонние риски усиливаются: 2 июля сектор полупроводников столкнулся с плохими новостями, и всего через 10 минут после открытия KOSPI упал более чем на 5%, что непосредственно вызвало автоматическую остановку, при этом программное давление на продажу со стороны кредитных продуктов сыграло ключевую роль. Банк Кореи предупредил, что продолжение расширения кредитных продуктов на отдельные акции может еще больше усугубить концентрацию на рынке, увеличить его волатильность и усилить риски потерь для розничных инвесторов.

3. Несоответствия ликвидности и ловушки высоких премий создают иллюзии оценки: 8 июня из-за большого притока средств, гонящихся за ценами, и недостаточной ликвидности, кредитный продукт ACE SK Hynix однажды испытал 86% премии на вторичном рынке, при этом большинство розничных инвесторов покупали по высоким ценам. На следующий день премия быстро вернулась, и даже если основной актив отскочил, он не мог покрыть премию, оставив розничных инвесторов не только без прибыли, но и с 27% испарением их капитала.

Регуляторное подавление кредитных продуктов может вызвать новый раунд утечки капитала розничных инвесторов

С уменьшением розничных активов голоса ответственности со всех секторов южнокорейского общества к финансовым регуляторам достигли пика.

Президент FSS Ли Чан-джун признал на пресс-конференции в июне, что в спешке стабилизировать обменный курс и перехватить отток капитала регуляторы "реагировали поспешно" в процессе проверки продуктов.

В настоящее время Национальное собрание официально инициировало углубленный обзор кредитных продуктов на отдельные акции, обсуждения сосредоточены на сроках исправления и даже предложениях о обязательном делистинге. В то же время Служба финансового надзора срочно собрала генеральных директоров крупных инвестиционных компаний в Южной Корее для обсуждения механизмов экстренной безопасности.

Предложенные регуляторами корректирующие направления в основном включают три аспекта:

1. Повышение инвестиционного порога для розничных инвесторов: значительное увеличение стандартов маржи или установление жестких верхних лимитов на общие владения личными деривативами;

2. Замедление темпов расширения деривативных инструментов: южнокорейская биржа объявила о переносе четырех супер тяжелых недельных опционов, первоначально запланированных к запуску в конце июня, чтобы предотвратить формирование арбитражных цепочек, которые могут привести к краху на вторичном рынке;

3. Направление продуктов к диверсификации: в принципе, новые кредитные продукты на отдельные акции не будут одобрены, постепенно блокируя квоты существующих продуктов; в то же время ослабляя ограничения на активно управляемые портфельные продукты с коэффициентом корреляции 0,7 или менее, направляя розничных инвесторов обратно к многопрофильному распределению активов.

Тем не менее, зарубежная инвестиционная индустрия имеет иное мнение о remedial действиях южнокорейских регуляторов. Ли Чи-чонг, исполнительный директор CSOP в Гонконге, прямо заявил: даже если Южная Корея введет строгие меры, это может оказаться бесполезным. Внешние рынки, такие как Гонконг, имеют более гибкие налоговые преимущества и более длительные часы торговли, и принудительный делистинг внутренних кредитных продуктов может легко вызвать новую "массовую утечку капитала розничных инвесторов" обратно на зарубежные рынки с кредитным плечом.

Всего за шесть недель KOSPI превратился из "поля для испытания инноваций" в "казино". В этом казино самые дорогие фишки — это доверие инвесторов.

История неоднократно доказывала: ликвидность, основанная на кредитном плече, в конечном итоге будет оплачена более резкими колебаниями; рынки, поддерживаемые привлечением азартных игроков, в конечном итоге будут отвергнуты рациональными фондами.