آیا سهام مایکروسافت کمتر از ارزش واقعی قیمت‌گذاری شده است؟ اعداد در سال ۲۰۲۶ چه می‌گویند

سهام مایکروسافت در سال ۲۰۲۶ با مشکل خاصی روبروست: اعداد یک چیز می‌گویند و قیمت چیز دیگری. پی بردن به اینکه کدام یک درست است، نیازمند نگاه کردن به ارزش‌گذاری از چندین زاویه مختلف به جای تکیه بر یک معیار واحد و تمام کردن کار است.

این سهام در حدود ۳۵۵ دلار معامله می‌شود. میانگین هدف قیمت تحلیلگران بالای ۵۶۰ دلار است. کسب‌وکار با نرخ ۱۸٪ سالانه در حال رشد است و حجم درآمدهای معوق متعهد شده به ۶۳۰ میلیارد دلار نزدیک می‌شود. با حدود ۲۱ برابر سود، سهام مایکروسافت با یکی از پایین‌ترین ضرایب خود در سال‌های اخیر معامله می‌شود.

این ترکیب یا به این معنی است که سهام واقعاً کمتر از ارزش واقعی قیمت‌گذاری شده و بازار در نهایت این اشتباه قیمت‌گذاری را اصلاح خواهد کرد، یا به این معنی است که فشرده‌سازی ضریب توجیه‌پذیر است و داستان کیفیت سود ضعیف‌تر از آن چیزی است که اعداد اصلی نشان می‌دهند. هر دو احتمال شایسته بررسی صادقانه هستند.

۲۱ برابر سود واقعاً چه چیزی به شما می‌گوید

ضریب قیمت به سود (P/E) نقطه شروع برای هر استدلال کم‌ارزش‌گذاری است و ضریب فعلی مایکروسافت قانع‌کننده‌ترین بخش مورد صعودی است.

با حدود ۲۱ برابر سود آتی، مایکروسافت با تخفیف نسبت به میانگین ضریب پنج ساله خود و با تخفیف نسبت به اکثر همتایان فناوری با سرمایه بزرگ خود معامله می‌شود. شرکتی که درآمد خود را به طور مداوم ۱۸٪ سال به سال با جریان‌های درآمدی بسیار تکرارشونده از اشتراک‌های نرم‌افزار سازمانی، زیرساخت ابری و خدمات هوش مصنوعی رشد می‌دهد، معمولاً برای مدت طولانی با ۲۱ برابر سود معامله نمی‌شود.

سوال این است که آیا ضریب فعلی نشان‌دهنده یک فرصت واقعی است یا یک هشدار واقعی. فشرده‌سازی ضریب به دو دلیل اتفاق می‌افتد: یا سرمایه‌گذاران در حال قیمت‌گذاری سودهای رو به زوال هستند، یا سرمایه‌گذاران ضریب پایین‌تری را برای سودهایی که انتظار رشد دارند اعمال می‌کنند. شواهد از سه ماهه‌های اخیر مایکروسافت دومی را نشان می‌دهد. رشد درآمد ثابت بوده، سودها بارها از برآوردها پیشی گرفته‌اند و دید درآمد آتی به طور غیرمعمولی بالا است.

وقتی شرکتی با رشد سود قوی با ضریب فشرده معامله می‌شود، معمولاً به این معنی است که یکی از دو مورد رخ داده است: بازار مرتکب اشتباهی شده که در نهایت خود را اصلاح خواهد کرد، یا بازار چیزی درباره سودهای آینده می‌داند که نتایج فعلی هنوز نشان نمی‌دهند. نگرانی در مورد هزینه‌های سرمایه‌ای (capex) نسخه خاصی از احتمال دوم است که سرمایه‌گذاران در حال قیمت‌گذاری آن هستند.

دیدگاه قیمت به فروش

ضرایب سود می‌توانند توسط انتخاب‌های حسابداری و اقلام یک‌باره مخدوش شوند. نگاه کردن به قیمت به فروش (P/S) زاویه متفاوتی به سوال ارزش‌گذاری می‌دهد.

ارزش بازار مایکروسافت حدود ۲.۶۴ تریلیون دلار در برابر درآمد سالانه بالای ۲۳۰ میلیارد دلار، نسبت قیمت به فروش حدود ۱۱ برابر را می‌دهد. برای یک کسب‌وکار نرم‌افزاری و ابری با پروفایل حاشیه سودی که مایکروسافت به طور تاریخی حفظ کرده، این یک ارزش‌گذاری آشکارا کشیده شده نیست. این یک حق بیمه نسبت به شرکت‌های صنعتی و کسب‌وکارهای مالی است، همانطور که با توجه به کیفیت درآمد تکرارشونده و نرخ رشد باید باشد. اما این نوع ضریبی نیست که برای توجیه آن به فرضیات قهرمانانه نیاز باشد.

مقایسه مرتبط‌تر در برابر تاریخچه خود مایکروسافت است. یک سال پیش، زمانی که سهام نزدیک به ۵۵۰ دلار معامله می‌شد، ضریب قیمت به فروش به طور قابل توجهی بالاتر بود. کسب‌وکار از آن زمان رشد کرده است. ضریب بیش از کاهش نرخ رشد فشرده شده است. این عدم تقارن یکی از سیگنال‌های واضح‌تر است که نشان می‌دهد چیزی غیر از اصول کسب‌وکار در حال هدایت قیمت فعلی است.

درآمدهای معوق به عنوان یک سیگنال ارزش‌گذاری

یک عددی که در بحث کم‌ارزش‌گذاری مایکروسافت توجه کافی به آن نمی‌شود، تعهدات عملکرد باقی‌مانده تجاری (RPO) یا اساساً درآمدهای معوق متعهد شده است.

RPO تجاری مایکروسافت نزدیک به ۶۳۰ میلیارد دلار است که حدود ۹۹٪ نسبت به سال قبل افزایش یافته است. آن عدد نشان‌دهنده قراردادهایی است که قبلاً امضا شده‌اند که درآمد هنوز شناسایی نشده است. این یک پیش‌بینی نیست. این یک تعهد قانونی از سوی مشتریان برای پرداخت به مایکروسافت برای خدماتی است که قبلاً توافق کرده‌اند خریداری کنند.

یک درآمد معوق ۶۳۰ میلیارد دلاری برای شرکتی با ارزش بازار ۲.۶۴ تریلیون دلار به این معنی است که مایکروسافت قبلاً درآمد آتی متعهد شده کافی را برای پوشش بخش قابل توجهی از ارزش بازار فعلی خود بدون برنده شدن هیچ کسب‌وکار جدیدی تضمین کرده است. این سطح غیرمعمولی از دید آتی برای هر شرکتی با این اندازه است.

چارچوب‌های ارزش‌گذاری که بر جریان‌های نقدی آتی تنزیل‌شده تکیه می‌کنند، معمولاً ارزش قابل توجهی برای قطعیت درآمد قائل هستند. هرچه دید بالاتر باشد، نرخ تنزیل اعمال‌شده توسط بازار کمتر و ارزش‌گذاری ضمنی بالاتر است. این واقعیت که قیمت سهام مایکروسافت با وجود دو برابر شدن تقریباً درآمدهای معوق متعهد شده به طور قابل توجهی کاهش یافته است، نشان می‌دهد که بازار در حال حاضر نگرانی در مورد capex را بیش از دید درآمد در مسیری که ممکن است در بلندمدت پایدار نباشد، وزن‌دهی می‌کند.

درک اینکه چرا درآمدهای معوق متعهد شده اهمیت دارند، نیازمند درک این است که چگونه هوش مصنوعی به طور اساسی روش خرید و استقرار فناوری توسط شرکت‌ها را تغییر می‌دهد. در یک رویداد اخیر WEEX در آمستردام، کارشناسان صنعت دقیقاً این تغییر را بررسی کردند، اینکه چگونه عوامل هوش مصنوعی در حال تغییر شکل پذیرش نرم‌افزار سازمانی هستند و این برای تقاضای زیرساخت ابری چه معنایی دارد.

جایی که استدلال کم‌ارزش‌گذاری محدودیت دارد

نسخه صادقانه مورد کم‌ارزش‌گذاری، مکان‌هایی را که اعداد کمتر تمیز هستند، تصدیق می‌کند.

جریان نقدی آزاد حوزه‌ای است که هزینه‌های capex به طور مستقیم‌تر در آن ظاهر می‌شود. هنگامی که یک شرکت به طور تهاجمی برای زیرساخت هزینه می‌کند، حاشیه‌های جریان نقدی آزاد حتی زمانی که سودها بر اساس حسابداری سالم به نظر می‌رسند، فشرده می‌شوند. جریان نقدی آزاد به ازای هر سهم مایکروسافت تحت فشاری بوده که در ارقام سود به ازای هر سهم قابل مشاهده نیست. سرمایه‌گذارانی که شرکت‌ها را عمدتاً بر اساس جریان نقدی آزاد ارزش‌گذاری می‌کنند تا سود گزارش‌شده، به ارزش‌گذاری متفاوتی نسبت به سرمایه‌گذارانی که تنها از ضریب سود استفاده می‌کنند، خواهند رسید.

زیان‌های سرمایه‌گذاری OpenAI که سالانه چندین میلیارد دلار است، یک پیچیدگی دیگر است. این زیان‌ها از طریق صورت سود و زیان به روش‌هایی جریان می‌یابند که بر تصویر کیفیت سود تأثیر می‌گذارد. ارزش‌گذاری کسب‌وکاری که همزمان درآمد Azure را ۴۰٪ رشد می‌دهد و میلیاردها دلار زیان از سرمایه‌گذاری در شریکی که به رقیب تبدیل شده را جذب می‌کند، دشوارتر از آن چیزی است که ضریب سود ساده نشان می‌دهد.

بازده سرمایه سرمایه‌گذاری‌شده (ROIC) معیاری است که در نهایت تعیین می‌کند آیا استدلال کم‌ارزش‌گذاری صحیح است یا خیر. اگر ۱۹۰ میلیارد دلار هزینه‌های سرمایه‌ای سالانه مایکروسافت بازدهی بالاتر از هزینه سرمایه آن ایجاد کند، ضریب فعلی مانند یک فرصت به نظر می‌رسد. اگر بازدهی کوتاه بیاید، فشرده‌سازی ضریب توجیه‌پذیر است و ممکن است ادامه یابد. این سوال تنها در چند سال آینده با بلوغ چرخه سرمایه‌گذاری زیرساخت هوش مصنوعی پاسخ داده خواهد شد.

شرکت‌های قابل مقایسه با چه قیمتی معامله می‌شوند

یک راه مفید برای ارزیابی اینکه آیا سهام مایکروسافت کمتر از ارزش واقعی است، مقایسه ارزش‌گذاری آن با همتایان با ویژگی‌های کسب‌وکار مشابه است.

در میان شرکت‌های فناوری با سرمایه بزرگ با درآمد قابل توجه ابری و نرم‌افزاری، مایکروسافت با ۲۱ برابر سود نسبت به گروه فشرده به نظر می‌رسد. شرکت‌هایی با نرخ رشد پایین‌تر و درآمد تکرارشونده کمتر اغلب با ضرایب بالاتر معامله می‌شوند، که این نوع ناهنجاری است که معمولاً با چرخش سرمایه‌گذاران به سمت ارزش بهتر، در طول زمان آربیتراژ می‌شود.

مقایسه‌ای که بیشترین اهمیت را دارد در برابر کسب‌وکاری است که مایکروسافت دو سال پیش بود در مقابل کسب‌وکاری که امروز است. درآمد بالاتر است، درآمد معوق بالاتر است، درآمد هوش مصنوعی اضافه شده است، Copilot در حال تولید درآمد اشتراک سازمانی واقعی است. سهام پایین‌تر است. چیزی در آن مقایسه وجود ندارد که به نفع خرس‌ها در افق چند ساله باشد.

سهم سود سهام و بازخرید

یک جنبه از ارزش‌گذاری مایکروسافت که در تحلیل‌های متمرکز بر رشد وزن‌دهی کمی به آن می‌شود، برنامه بازگشت سرمایه است.

مایکروسافت سود سهامی با بازدهی حدود ۰.۹۷٪ در قیمت‌های فعلی پرداخت می‌کند. این بازده بزرگی در شرایط مطلق نیست، اما برای یک شرکت فناوری نشان‌دهنده تعهد معنادار به بازگرداندن سرمایه به سهامداران است. مهم‌تر از آن، برنامه بازخرید سهام تعداد سهام را در طول زمان کاهش می‌دهد، که به طور مکانیکی سود به ازای هر سهم را حتی در دوره‌های رشد سود ثابت افزایش می‌دهد.

در ۳۵۵ دلار، برنامه بازخرید مایکروسافت سهام را با قیمت‌هایی بازنشسته می‌کند که جامعه تحلیلگران به طور گسترده آن را بسیار پایین‌تر از ارزش منصفانه می‌دانند. برنامه بازگشت سرمایه یک محرک اصلی ارزش‌گذاری نیست، اما پشتیبانی مکانیکی به رشد سود به ازای هر سهم اضافه می‌کند که در طول زمان به نفع دارندگان بلندمدت ترکیب می‌شود.

آیا سهام مایکروسافت واقعاً کمتر از ارزش واقعی است؟

اعداد پیشنهاد می‌کنند بله، با یک هشدار خاص.

سهام مایکروسافت نسبت به ضریب تاریخی خود، نسبت به همتایان با نرخ رشد قابل مقایسه یا پایین‌تر، و نسبت به دید درآمد آتی ضمنی توسط درآمدهای معوق آن، کمتر از ارزش واقعی به نظر می‌رسد. ضریب ۲۱ برابر سود برای کسب‌وکاری که ۱۸٪ سالانه رشد می‌کند با نزدیک به ۶۳۰ میلیارد دلار درآمد آتی متعهد شده، توجیه آن به عنوان ارزش منصفانه در هر چارچوب سنتی دشوار است.

هشدار این است که کمتر از ارزش واقعی بودن و بلافاصله بازنگری شدن، دو چیز متفاوت هستند. یک سهام می‌تواند برای مدت طولانی کمتر از ارزش واقعی باشد اگر کاتالیزور برای بازگشایی ضریب هنوز نرسیده باشد. برای مایکروسافت، آن کاتالیزور احتمالاً گزارش سود ۲۹ ژوئیه و هر سیگنالی است که مدیریت در مورد مسیر capex و پایداری رشد Azure ارائه می‌دهد.

اگر گزارش ژوئیه تأیید کند که رشد Azure حفظ شده و مسیر جریان نقدی آزاد در حال بهبود است، بازار توجیه کمتری برای تخفیف ضریب فعلی دارد. اگر گزارش ناامیدکننده باشد، استدلال کم‌ارزش‌گذاری باید منتظر شواهد بیشتری باشد.

برای سرمایه‌گذارانی که سهام را دنبال می‌کنند، WEEX دسترسی به محصولات معاملاتی سهام را فراهم می‌کند، از جمله کمپین First Stock Trade Protected که به کاربران واجد شرایط محافظت اضافی در اولین معامله سهام خود ارائه می‌دهد.

نتیجه‌گیری

اعداد مورد معقولی را ایجاد می‌کنند که سهام مایکروسافت در ۳۵۵ دلار کمتر از ارزش واقعی است. یک ضریب فشرده در یک کسب‌وکار در حال رشد با دید درآمد غیرمعمول و درآمدهای معوق نزدیک به دو برابر، با پروفایل سهامی که با ارزش منصفانه معامله می‌شود، مطابقت ندارد.

آنچه اعداد نمی‌توانند به شما بگویند این است که بازار چه زمانی تصمیم می‌گیرد آن شکاف را ببندد. نگرانی در مورد capex واقعی است، سوالات کیفیت سود پیرامون فشرده‌سازی جریان نقدی آزاد مشروع هستند و کاتالیزور برای بازنگری ممکن است به اندازه گزارش سود ۲۹ ژوئیه نزدیک باشد یا به اندازه سال ۲۰۲۸ دور باشد که چرخه سرمایه‌گذاری زیرساخت بازدهی خود را به وضوح نشان می‌دهد.

مورد کم‌ارزش‌گذاری برای سرمایه‌گذارانی که می‌توانند از طریق عدم قطعیت نگه دارند، قوی‌تر است. سوال این نیست که آیا مایکروسافت ارزان است یا خیر. شواهد نشان می‌دهد که هست. سوال این است که چقدر طول می‌کشد تا ارزان، ارزان بماند قبل از اینکه چیزی ذهن بازار را تغییر دهد.

سوالات متداول

۱. آیا سهام مایکروسافت در سال ۲۰۲۶ کمتر از ارزش واقعی است؟
با اکثر معیارهای ارزش‌گذاری سنتی، بله. با حدود ۲۱ برابر سود برای کسب‌وکاری که ۱۸٪ سالانه رشد می‌کند با نزدیک به ۶۳۰ میلیارد دلار درآمد معوق متعهد شده، مایکروسافت به نظر می‌رسد با تخفیف نسبت به ارزش منصفانه نسبت به ضریب تاریخی و مقایسه‌های همتایان معامله می‌شود.

۲. چرا سهام مایکروسافت با چنین ضریب پایینی معامله می‌شود؟
نگرانی‌ها در مورد ۱۹۰ میلیارد دلار هزینه‌های سرمایه‌ای سالانه که حاشیه‌های جریان نقدی آزاد را فشرده می‌کند، رابطه در حال تحول OpenAI، سوالات اعتبار محاسبات کوانتومی و چرخش گسترده‌تر سرمایه‌گذاران، باعث فشرده‌سازی ضریب شده که به نظر می‌رسد از عملکرد کسب‌وکار زیربنایی جدا شده است.

۳. نسبت قیمت به سود مایکروسافت در حال حاضر چقدر است؟
مایکروسافت با حدود ۲۱ برابر سود آتی معامله می‌شود، بسیار پایین‌تر از میانگین تاریخی پنج ساله خود و پایین‌تر از اکثر همتایان فناوری با سرمایه بزرگ با نرخ رشد قابل مقایسه یا پایین‌تر.

۴. چه چیزی باعث می‌شود سهام مایکروسافت بالاتر بازنگری شود؟
گزارش سود ۲۹ ژوئیه که شواهدی ارائه دهد که رشد Azure حفظ شده و حاشیه‌های جریان نقدی آزاد در مسیر بهبود هستند، فوری‌ترین کاتالیزور خواهد بود. در بلندمدت، اوج‌گیری چرخه capex و بهبود حاشیه‌ها از ضریب بالاتر حمایت می‌کند.

۵. درآمد معوق مایکروسافت چگونه بر ارزش‌گذاری آن تأثیر می‌گذارد؟
درآمد معوق متعهد شده نزدیک به ۶۳۰ میلیارد دلاری، که حدود ۹۹٪ نسبت به سال قبل افزایش یافته، نشان‌دهنده درآمد آتی قرارداد شده است که دید آتی غیرمعمولی را فراهم می‌کند. چارچوب‌های ارزش‌گذاری که قطعیت درآمد را وزن‌دهی می‌کنند باید ارزش قابل توجهی برای آن دید قائل شوند، که باعث می‌شود ضریب فعلی نسبت به کیفیت اساسی جریان سود فشرده به نظر برسد.

سلب مسئولیت

این محتوا فقط برای اهداف اطلاعاتی و آموزشی عمومی ارائه شده است و نباید به عنوان مشاوره مالی، سرمایه‌گذاری، حقوقی یا مالیاتی در نظر گرفته شود. هیچ چیزی در این مقاله به منزله پیشنهاد، توصیه، درخواست یا دعوت ضمنی برای خرید، فروش یا معامله هر دارایی رمزنگاری یا استفاده از هر سرویس خاصی نیست. دارایی‌های رمزنگاری بسیار نوسان دارند و شامل ریسک هستند، از جمله پتانسیل از دست دادن سرمایه. خدمات WEEX ممکن است در همه مناطق در دسترس نباشد و مشمول قوانین، مقررات و الزامات واجد شرایط بودن کاربر است. لطفاً قبل از تصمیم‌گیری مالی، ریسک‌ها را به دقت ارزیابی کرده و الزامات محلی را تأیید کنید