Coinbase stuffed USDC into Hyperliquid; who made money from this transaction?

نویسنده: دیوید کریستوفر

گردآوری: جیاهوآ، ChainCatcher

تتر بر بایننس تسلط دارد، اما کوین‌بیس به‌تازگی USDC را در Hyperliquid ادغام کرده است. رقابت برای کانال‌های توزیع استیبل‌کوین در حال شدت گرفتن است.

Hyperliquid در حال حاضر میدان نبرد اصلی در فضای کریپتو است. هفته گذشته، صندوق‌های قابل معامله در بورس (ETF) اسپات HYPE از شرکت‌های 21Shares و Bitwise در صرافی‌های آمریکا لیست شدند و پس از آن گری‌اسکیل و ون‌اک نیز اقدام مشابهی انجام دادند.

در پس این هیاهوی نهادی، نبردی طولانی برای کسب منافع وجود دارد و همه طرف‌ها مشتاقند تا سهمی از سود این صرافی داشته باشند.

پاییز گذشته، Hyperliquid یک مناقصه عمومی برای یک استیبل‌کوین بومی به نام USDH برگزار کرد تا درآمدهای از دست رفته به نفع کوین‌بیس و سیرکل را بازیابی کند.

در آن زمان، حدود ۵.۶ میلیارد دلار USDC در پل میان‌زنجیره‌ای صرافی نگهداری می‌شد که سالانه حدود ۲۰۰ میلیون دلار سود ایجاد می‌کرد؛ تمام این سود به رقبای متمرکز آن می‌رسید و پلتفرمی که واقعاً تقاضا ایجاد کرده بود، دست خالی می‌ماند.

در نهایت، Native Markets در رای‌گیری جامعه در برابر شرکت‌هایی مانند Paxos و Ethena پیروز شد که منجر به راه‌اندازی رسمی USDH گردید.

بنک‌لس: جنگ مناقصه USDH در Hyperliquid

با این حال، هفته گذشته، Native Markets دارایی USDH را به کوین‌بیس فروخت و توافق کرد که به‌تدریج این استیبل‌کوین بومی را حذف کند تا USDC دوباره به دارایی اصلی قیمت‌گذاری در صرافی تبدیل شود.

در ازای آن، ۹۰ درصد درآمد به Hyperliquid بازمی‌گردد، هرچند مکانیسم دقیق جذب این درآمد هنوز مشخص نیست. تصور عمومی این است که این معامله پیروزی برای Hyperliquid و شکستی برای کوین‌بیس و سیرکل است. این تفسیر قابل درک است اما کاملاً دقیق نیست.

مزایایی که Hyperliquid از این معامله به دست می‌آورد مشهود است: افزایش قابل توجه سهم درآمدی (تقریباً دو برابر دوره USDH)، حمایت نظارتی از طریق اتحاد با تأثیرگذارترین نیروهای صنعت کریپتو در واشنگتن، و مزایای تجربه کاربری ناشی از بازگشت به یک استیبل‌کوین قابل اعتماد.

به هر حال، این صرافی در ابتدا حول محور USDC ساخته شده بود و USDC بر بازار HIP-3 تسلط داشته که در شش ماه گذشته عناوین خبری بی‌شماری را برای Hyperliquid به ارمغان آورده است.

اقدامات کوین‌بیس و سیرکل به عنوان استراتژی برای بهبود تصویرشان دیده می‌شود که با یکی از موفق‌ترین و کریپتو-بومی‌ترین پروژه‌های چرخه اخیر همسو شده است.

اما با در نظر گرفتن جایگاه واقعی بازار USDC در کنار مسیر رشد قراردادهای آتی دائمی، ذی‌نفع دومی نیز پدیدار می‌شود.

کوین‌بیس و سیرکل در حال به دست آوردن یک کانال توزیع عظیم برای USDC هستند که ممکن است مهم‌ترین جنبه کل این معامله باشد.

تفسیر من: کوین‌بیس و سیرکل یک ابزار دفاعی در برابر USDT و یک نقطه رشد جدید به دست آورده‌اند که اساساً با دارایی‌های قیمت‌گذاری بایننس برابری می‌کند.

Hyperliquid حمایت نظارتی و درآمد قابل توجهی به دست آورده است؛ اگرچه ارقام دقیق مشخص نیست، اما قطعاً بیشتر از قبل است.

وضعیت زمین بازی اصلی USDC چگونه است؟

از زمان تصویب قانون GENIUS، USDC شتاب قدرتمندی نشان داده است. سیرکل محیط نظارتی ایجاد شده توسط این چارچوب را از قبل آماده کرده بود و USDC که در آمریکا مستقر است، از انطباق بالایی برخوردار است. این جایگاه به حجم معاملات واقعی تبدیل شده است.

داده‌های Allium نشان می‌دهد که حجم معاملات USDC در مه ۲۰۲۶ به ۳۵۵ میلیارد دلار رسیده و برای اولین بار در ماه‌های اخیر از USDT پیشی گرفته است که نشان‌دهنده شتاب قابل توجه رشد از زمان تصویب قانون GENIUS در ژوئیه گذشته است.

آنچه تغییر نکرده، الگوی ساختاری کلی است. در آوریل ۲۰۲۵، درست قبل از معرفی قانون GENIUS، USDT سهم ۶۷ درصدی از بازار استیبل‌کوین‌ها را در اختیار داشت، در حالی که سهم USDC برابر با ۲۷.۶ درصد بود.

یک سال بعد، سهم USDT به ۶۷.۳ درصد و سهم USDC به ۲۸.۱ درصد رسید. این تغییر تنها نیم درصد بود. با وجود رشد سریع در حجم معاملات USDC، سهم عرضه آن همچنان راکد باقی مانده است.

گزارشی از آرتمیس در اکتبر گذشته اشاره کرد که آمریکا قوی‌ترین بازار برای USDC است. با توجه به روند رشد پس از قانون GENIUS، آمریکا همواره بزرگترین موتور رشد برای USDC بوده است.

با این حال، دقیقاً همین‌جاست که دور جدید رقابت متمرکز شده است. استرایپ (Stripe) از طریق خریدهایی مانند Tempo قاطعانه وارد بازار شده است. موسسات مالی بزرگ نیز در حال راه‌اندازی استیبل‌کوین‌های محلی هستند که با استانداردهای GENIUS مطابقت دارند. زمین بازی اصلی USDC از همه طرف در حال محاصره است.

هنگامی که رقابت در داخل کشور تشدید شود، USDC تقریباً هیچ جایگزینی در خارج از کشور ندارد. در سایر مناطق، USDT به عنوان دلار پیش‌فرض تسلط دارد و به‌طور گسترده برای پس‌انداز، سرمایه‌گذاری و تجارت استفاده می‌شود و همچنان فعالانه در حال گسترش است.

در سال گذشته، چندین زنجیره عمومی جدید به‌طور خاص برای گسترش کانال‌های توزیع USDT راه‌اندازی شده‌اند و تتر نیز USAT را برای حمله به USDC در چارچوب نظارتی GENIUS-compliant آمریکا معرفی کرده است.

کوین‌بیس و سیرکل برای گسترش مداوم شتاب دارند، اما قبل از تشدید رقابت، با پنجره کوتاهی برای تثبیت موقعیت‌های توزیع روبرو هستند. بخش معاملات، به‌ویژه قراردادهای آتی دائمی، بهترین نقطه برای نفوذ است.

بنک‌لس: تتر استیبل‌کوین تحت نظارت آمریکا یعنی USA₮ را راه‌اندازی کرد

قراردادهای آتی دائمی میدان اصلی هستند

مانند استیبل‌کوین‌ها، قراردادهای آتی دائمی یکی از سریع‌ترین بخش‌های در حال رشد در کریپتو هستند که به‌طور مداوم رشد دو رقمی و حتی سه رقمی سالانه را حفظ می‌کنند.

آن‌ها از نظر ساختاری عمیقاً با استیبل‌کوین‌ها گره خورده‌اند و استیبل‌کوین‌ها عمدتاً به عنوان دارایی‌های قیمت‌گذاری برای ایجاد بازارهای قرارداد آتی دائمی عمل می‌کنند. USDT قبلاً جایگاه اصلی را در اینجا تثبیت کرده و به دارایی قیمت‌گذاری اصلی در اکثر بازارهای بایننس، بزرگترین صرافی قرارداد آتی دائمی جهان، تبدیل شده است.

هر کسی که در بزرگترین بازارهای بایننس معامله می‌کند، عمدتاً از USDT استفاده می‌کند که عرضه USDT را در صرافی تثبیت کرده و فعالیت‌های مربوط به واریز و برداشت و همچنین فعالیت‌های درون‌زنجیره‌ای را هدایت می‌کند.

اگرچه حجم معاملات Hyperliquid بسیار کمتر از بایننس است، اما بزرگترین صرافی قرارداد آتی دائمی درون‌زنجیره‌ای است که ۳۰ درصد از سهم بازار قراردادهای آتی دائمی درون‌زنجیره‌ای را در اختیار دارد و ۴۶ درصد از قراردادهای باز را کنترل می‌کند. با وجود چالش‌های مکرر رقبا، این موقعیت همچنان مستحکم است.

اگرچه این یک پلتفرم متمرکز نیست، اما به طور موثری رقابت می‌کند. تا ۳۰ آوریل، حجم معاملات آن حدود ۵۰ درصد Bybit، ۳۰ درصد OKX و ۷۹ درصد سایت بین‌المللی کوین‌بیس بود. مجموع این‌ها تنها ۱۳ درصد بایننس است، اما این عدد به‌طور پیوسته در حال افزایش است.

اگرچه هنوز در مراحل اولیه است، تسلط Hyperliquid در فضای قراردادهای آتی دائمی درون‌زنجیره‌ای، همراه با حجم معاملاتی که می‌تواند با صرافی‌های متمرکز رقابت کند یا گاهی از آن‌ها پیشی بگیرد، به آن نفوذ جهانی برای رقابت با بایننس در مناطق غیرآمریکایی می‌دهد.

این موضوع کانالی را برای کوین‌بیس و سیرکل باز می‌کند تا با تتر رقابت کنند و Hyperliquid را به یک کانال توزیع ساختاری برای USDC تبدیل کنند.

کوین‌بیس مسیر خود را شفاف کرده است

با این حال، این یک سوال ایجاد می‌کند: چرا کوین‌بیس با گسترش محصولات قرارداد آتی دائمی خود، مستقیماً این کانال توزیع را ایجاد نمی‌کند؟

زیرا کوین‌بیس توسط چارچوب‌های نظارتی محدود شده است که تعداد مشتریانی که می‌تواند به آن‌ها خدمت‌رسانی کند و بازارهایی که می‌تواند باز کند را محدود می‌کند. در حال حاضر، کوین‌بیس در حدود ۱۰۰ کشور فعالیت می‌کند که کمی بیش از نیمی از ۱۸۰ کشور تحت پوشش بایننس است.

به لطف محیط آرام‌تر، Hyperliquid می‌تواند به مناطق بیشتری دسترسی پیدا کند و مزایایی را برای بایننس و کوین‌بیس فراهم کند که کوین‌بیس نمی‌تواند آن را تکرار کند.

بنابراین، کوین‌بیس و سیرکل به Hyperliquid اجازه داده‌اند تا وظیفه گسترش جهانی را بر عهده بگیرد، در حالی که USDC همراه آن حرکت می‌کند.

این معامله فضای صعودی را از طریق رشد عرضه USDC و درآمد همراه آن جذب می‌کند، در حالی که به کوین‌بیس اجازه می‌دهد از درگیر شدن در یک نبرد قضایی بی‌پایان اجتناب کند. شاید سهم آن‌ها از کیک بزرگ نباشد، اما خود این کیک چیزی است که آن‌ها به تنهایی نمی‌توانستند به آن دست یابند.

تتر در حال تلاش برای استراتژی مشابهی است

تتر نیز در حال اجرای استراتژی مشابهی است، هرچند در مقیاسی بسیار کوچکتر. پس از حمله آسیب‌پذیری Drift در آوریل، تتر متعهد شد تا ۱۴۷.۵ میلیون دلار بودجه برای بازیابی فراهم کند.

این معامله USDT را به عنوان دارایی تسویه حساب برای Drift تعیین کرد و یک استخر نقدینگی USDT با پشتیبانی تتر برای بازارسازان تعیین‌شده ایجاد کرد و یک لایه تشویقی معاملاتی را تأمین مالی نمود.

به عبارت دیگر، تتر از بحران Drift برای تغییر ارز پایه یک صرافی غیرمتمرکز (DEX) بزرگ قرارداد آتی دائمی در سولانا استفاده کرد.

قبل از این معامله، مقیاس استیبل‌کوین USDC در سولانا بیش از دو برابر USDT بود، روندی که در کل زنجیره رایج بود. هر دو طرف نبرد استیبل‌کوین‌ها به یک نکته پی برده‌اند: قراردادهای آتی دائمی میدان نبرد کلیدی برای استیبل‌کوین‌ها هستند.

در مجموع، برای بهره‌برداری از شتاب ایجاد شده توسط قانون GENIUS، کوین‌بیس و سیرکل به کانال‌های توزیع گسترده‌تری نیاز دارند و معامله Hyperliquid ممکن است کلیدی باشد.

این معامله به USDC اجازه می‌دهد تا به میدان نبرد اصلی معاملات درون‌زنجیره‌ای نفوذ کند، بر سریع‌ترین مسیر در حال رشد در فضای کریپتو سوار شود و شرایط را برای رقابت مستقیم با USDT و بایننس در مقیاس فراهم کند.

این ممکن است شرط‌بندی روی کاهش محدودیت‌های نظارتی داخلی نیز باشد. رئیس CFTC، سلیگ، صراحتاً تمایل خود را برای ارائه قراردادهای آتی دائمی در داخل آمریکا بیان کرده است و تصویب قانون CLARITY ممکن است این امر را تضمین کند.

گزارش‌های این هفته نشان می‌دهد که SEC در حال آماده‌سازی برای ایجاد یک «معافیت نوآوری» تحت ابتکار «پروژه کریپتو» خود است که به پلتفرم‌های کریپتو-بومی اجازه می‌دهد معاملات سهام توکنایز شده آمریکا را به‌صورت درون‌زنجیره‌ای تحت الزامات ثبت‌نام آسان‌تر ارائه دهند.

در ترکیب با موضع CFTC به رهبری سلیگ و اصلاحات SEC که توسط اتکینز پیش برده می‌شود، به نظر می‌رسد کوین‌بیس در حال آماده‌سازی زمینه‌ها از قبل است و به Hyperliquid اجازه می‌دهد با USDC که از قبل در آن تعبیه شده، وارد بازار آمریکا شود.

بنک‌لس: معاملات آتی دائمی لحظه خود را پیدا می‌کنند

همه این‌ها گمانه‌زنی است، اما با نگاه وال‌استریت و سرمایه‌گذاران نهادی به Hyperliquid همخوانی دارد: آن‌ها آن را به عنوان نقطه ورود به چشم‌انداز جدید و پیش‌روی قراردادهای آتی دائمی می‌بینند. این شاید قوی‌ترین باد موافقی باشد که یک دارایی می‌تواند با آن روبرو شود.