儲存的繁榮，能夠持續多久？

作者：湯之上隆

半導體行業，尤其是儲存器市場，目前正經歷著一場非同尋常的擴張，只能用"爆炸式增長"來形容。"蓬勃發展"之類的詞語根本無法充分描述這種現象。只需看一眼圖表，任何人都會被其規模之大所震撼。

圖1顯示了1991年至2026年5月期間，基於世界半導體貿易統計（WSTS）數據的各類半導體三個月移動平均出貨量。過去30年間，儘管經濟環境有所波動，但四大主要類別：微器件、儲存器、邏輯器件和模擬器件，整體呈現穩步上升的趨勢。這代表了半導體行業的"正常發展歷程"。

圖1.半導體產品按類型劃分的三個月移動平均出貨值（截至2026年4月）來源：作者根據WSTS數據製作

然而，自2024年左右以來，邏輯電路，尤其是最近興起的儲存器，呈近乎垂直的增長勢頭，完全顛覆了人們的傳統認知。特別是儲存器的增長尤為驚人，幾乎突破了圖表的峰值。這種增長速度如此之快，以至於過去30年積累的增長歷史似乎只是熱身而已。

根據我多年密切觀察半導體市場的經驗，我可以肯定地說，儲存器市場從未出現過如此陡峭的增長。這堪稱一次歷史性的異常現象，正在撼動半導體行業的根本結構。

大約10年內增長了10倍，年增長率高達285%，令人震驚。圖2展示了這一爆發式增長，重點關注2016年及以後的時期。2016年MOS儲存器的月出貨量約為56億美元。在2017-2018年"儲存器泡沫"期間短暫繁榮之後，到2023年初的經濟衰退時，出貨量暴跌至僅58億美元。這標誌著半導體行業衰退的最低點。

圖2.半導體產品三個月移動平均出貨值（按類型劃分）（2016年4月至2026年4月）來源：作者根據WSTS數據製作

然而，此後的復甦，或者更確切地說是激增。截至2026年5月，儲存月出貨量已飆升至633億美元。與2016年的水平相比，短短十年間增長了11倍以上。與2023年初的低谷相比，短短幾年內就增長了約10.7倍。

同樣，圖2顯示，包含NVIDIA GPU在內的邏輯業務規模也從133億美元增長到316億美元，這清晰地展現了"NVIDIA GPU效應"和"AI效應"。然而，即使是邏輯業務的增長，與儲存業務的爆炸式增長相比也顯得較為溫和。

從增長率來看，這種異常現象更加明顯。圖3顯示了相同數據的同比增速，儲存最近的同比增速高達285%，創歷史新高。

圖3.各類型半導體三個月移動平均出貨量同比增速（截至2026年4月）來源：作者根據WSTS數據製作

作為參考，即使在上一次"儲存器泡沫"的頂峰時期（大約在2017年），年增長率也達到了60%左右。相比之下，您就能看出當前的增長率有多麼驚人。觀察圖3中的其他三個類別，即使是邏輯電路也只有40%左右，而微控制器和模擬電路則只有14%---19%左右。換句話說，只有儲存器的增長真正達到了"另一個層次"。

DRAM和NAND正在爆炸式增長

從儲存器市場來看，推動其爆發式增長的主要動力來自兩大儲存器產品：DRAM和NAND閃存（以下簡稱NAND）。圖4顯示了基於TrendForce數據的全球DRAM和NAND市場季度概況。

圖4全球DRAM和NAND市場（TrendForce對2026年第二季度的預測）來源：作者根據TrendForce的DataTrack數據創建。

2023年初，正值半導體行業衰退之際，DRAM價格跌至谷底，僅為97億美元，NAND價格也跌至87億美元。這是一段黑暗時期，所有儲存器製造商都陷入虧損，被迫削減產量。

然而，預計到2026年第二季度，DRAM市場規模將躍升至1450億美元，NAND市場規模將達到810億美元。與2023年初的低點相比，DRAM市場規模增長了約15倍，NAND市場規模增長了約9倍。如果將兩者加起來，季度總額將達到2260億美元，年總額將超過9000億美元，這個規模乍一看令人難以置信。

曾經被認為是"廉價標準"或"商品"的產品：儲存器，現在正準備從微型計算機（如邏輯和MPU）手中奪取半導體行業的領導地位 。

原因是儲存和晶圓價格異常飆升

為什麼儲存市場會擴張到如此規模？關鍵在於，這種爆發式增長並非僅僅源於出貨量增加，最大的因素是儲存價格本身的異常飆升。

圖5顯示了DRAM（DDR516Gb2Gx8）現貨價格和NAND（1TbTLC晶圓）晶圓價格的趨勢。2025年初，DRAM現貨價格僅為4.70美元。近期，價格飆升至46.00美元，漲幅約為10倍。NAND晶圓價格也從2.40美元躍升至25.00美元，同樣漲幅約為10倍。

圖5：DRAM（DDR516Gb2Gx8）和NAND（1TbTLC晶圓）現貨價格飆升來源：作者根據TrendForce的DataTrack數據製作

換句話說，市場規模增長十倍的主要原因並非出貨量增長十倍，而是因為"單價"飆升了近十倍。即使儲存銷量不變，收入也會增長十倍。這就是儲存市場規模爆炸式增長背後的機制。

對於儲存製造商而言，這是一個理想的環境。畢竟，價格無需大幅增加資本投入即可自動上漲，從而顯著提高利潤率。正如後文將要討論的，儲存製造商股價飆升也是由於這種異常的價格上漲帶來的利潤快速增長所致。

價格飆升的原因

那麼，儲存價格為何飆升？這是因為需求遠遠超過供應，但追溯這種需求的根源，我們會發現這要歸功於超大規模數據中心運營商進行的驚人巨額投資。

圖6顯示了四大超大規模數據中心運營商（亞馬遜、谷歌、微軟和Meta）的資本支出趨勢。2015年，這四家的總資本支出僅為210億美元。即便如此，這在當時也被認為是一筆"巨款"。

圖6：前4大超大規模數據中心運營商的資本支出來源：作者根據各公司財務報告和TrendForce數據等製作。

然而，自OpenAI於2022年11月發布ChatGPT以來，生成式人工智能領域便迎來了一波熱潮，資本投資曲線也隨之急劇攀升。預計到2025年，這四家的總投資額將達到3550億美元，而到2026年，這一數字預計將達到驚人的7550億美元。這代表著一場前所未有的投資熱潮，自2015年以來短短十餘年間，投資額就增長了約36倍。

7550億美元遠超120萬億日元。僅僅四家公司就計劃在一年內投入相當於日本國家預算（一般賬戶）的資金用於數據中心和人工智能基礎設施建設。由此可見，這種情況有多麼非同尋常。

人工智能數據中心就像"黑洞"

這項巨額投資的最終目的地是人工智能數據中心。圖7以示意圖的形式展示了當前情況。

圖7：DRAM和NAND閃存價格為何飆升？

隨著超大規模數據中心競相投資人工智能數據中心，人工智能學習和推理所必需的半導體：即英偉達等公司的GPU、GPU中使用的高帶寬存儲（HBM）以及配備NAND閃存的大容量存儲SSD，正一個接一個地被吸入人工智能數據中心這個"黑洞"中。

儲存器製造商優先生產高利潤率的HBM以及用於數據中心的高性能DRAM和NAND閃存。這是一種自然的商業決策。因此，生產線產能被轉移到人工智能領域，導致可用於其他應用的產能大幅減少。

**受此影響最嚴重的行業是用於個人電腦、智能手機和遊戲機等數字消費電子產品的DRAM和NAND閃存。**這些產品的儲存嚴重短缺，已經到了"完全不足"的地步。

由於供應能力有限，如果需求僅集中在人工智能數據中心，那麼消費電子產品的儲存必然會耗盡。這將導致對有限供應的激烈競爭，進而推高價格。這與前文提到的儲存價格異常飆升直接相關。

事實上，個人電腦和智能手機製造商已經開始發出求救信號，稱他們無法獲得所需的儲存，採購成本飆升，迫使他們將這些成本轉嫁到產品價格上。諷刺的是，在人工智能崛起的陰影下，我們每天使用的數字設備卻變得越來越昂貴，甚至越來越稀缺。

半導體市場預測"完全錯誤"

2023年，我曾對全球半導體市場至2032年的發展趨勢進行過預測，如圖8所示。通過分析半導體行業的歷史，並結合"個人電腦效應"、"互聯網效應"、"智能手機效應"以及即將到來的"人工智能半導體效應"，我預測半導體市場將以大約"每十年翻一番"的速度增長。

該預測預計到2032年，市場規模將達到約1.2萬億美元。當時，我認為這是一個相當樂觀的預測。

圖8：2023年全球半導體市場預測。數據來源：基於WSTS數據和作者預測製作。

**然而，事實證明這個預測完全錯誤。實際上，它之所以錯誤，是因為它過於保守。**請參見圖9。根據WSTS（世界半導體統計）2026年春季預測，全球半導體市場規模將在2024年達到6305億美元，2025年達到7956億美元，並在2026年突破1.5萬億美元，達到1.5112萬億美元。此外，預計到2027年將快速增長至1.9137萬億美元，接近2萬億美元。

圖9：由於人工智慧的蓬勃發展，全球半導體市場迅速擴張，預測嚴重失準來源：作者根據WSTS數據和WSTS2026年春季半導體預測製作。

短短幾年內，市場規模就輕鬆超過了作者此前預測的2032年1.2萬億美元的水平。2032年的預測在2026年就已實現。這並非意味著之前的預測「過於樂觀」，而是人工智慧熱潮的顛覆性力量徹底顛覆了半導體行業以往的所有慣例。

圖10清晰地表明，這種快速增長是由存儲器（包括DRAM和NAND）以及邏輯電路（包括GPU）驅動的。存儲器有望在2027年突破1萬億美元，這反映了前文所述的DRAM+NAND的爆炸式增長。邏輯電路市場預計也將超過5000億美元。

圖10：存儲器（包括DRAM和NAND）和邏輯（包括GPU）的快速增長來源：作者根據WSTS數據和WSTS2026年春季半導體預測創建。

另一方面，模擬電路和微半導體領域幾乎保持平穩。換句話說，半導體市場整體增長並不均衡；相反，只有這兩個與人工智慧相關的領域以前所未有的速度增長，拉動了整個市場的增長。這是一種極其扭曲的增長結構。

這波繁榮能持續多久？

現在，讓我們來解答大家最關心的問題：「人工智慧的蓬勃發展及其帶來的增長會持續多久？」

理解這一點的關鍵在於了解存儲器市場的悠久歷史。圖11顯示了自1991年以來近35年的存儲器市場年增長率。該圖反映了半導體行業經歷的無數次起伏。

圖11：存儲器市場年增長率來源：作者根據WSTS數據和WSTS2026年春季半導體預測創建。

從1995年Windows95發布帶來的繁榮，到2000年的IT泡沫及其隨後的破裂，再到2017-2018年的存儲泡沫、2008年的雷曼兄弟倒閉，以及2020年以來的COVID-19疫情帶來的繁榮，半導體行業經歷了過山車般的繁榮與蕭條。

這裡值得關注的並非單個峰值的高度，而是正增長持續的「時長」。仔細分析圖11可以發現一個關鍵事實**：在任何歷史時期，存儲器市場保持年均正增長的最長時期僅為五年。過去35年中，從未出現過連續六年或七年正增長的情況。**

為什麼五年後市場會趨於平穩？因為存儲器市場本質上受「矽周期」的影響，該周期包括需求激增、價格上漲、企業增加生產投資、供應過剩和價格暴跌。

如果經濟持續繁榮，企業必然會爭相投資設備，最終導致供過於求，價格暴跌。這是存儲器作為一種產品，其本質決定了其必然的運行機制。

當前的人工智慧熱潮預計將推動存儲市場大幅增長，從2023年的低谷開始，並在2024年達到頂峰。按照歷史規律，這波熱潮最遲應在2028年結束，甚至可能在2027年就達到頂峰。

雖然不可避免地會有人說，「這次不一樣了」或者「人工智慧很特別」，但我們不能忘記，過去每一次泡沫經濟出現時，同樣的說法都曾出現過。

山越高，谷越深

半導體行業的歷史還告訴我們另一條不容置疑的規律：「高峰越高，隨之而來的低谷就越深。」

如果你再看一下圖11，這條規律就顯而易見了。IT泡沫在2000年達到了超過50%的年增長率峰值，但緊隨其後的2001年，卻暴跌至-49.5%的深淵。同樣，2017-2018年的存儲泡沫也經歷了超過60%的峰值，隨後在2019年急劇下跌了33%。在這個行業，繁榮的峰值越高，隨後的衰退往往就越嚴重、持續時間越長。

讓我們再來審視一下當前的AI熱潮。**285%的年增長率是一個前所未有的峰值，遠遠超過以往任何泡沫。**它的漲幅如此之高，以至於IT泡沫和存儲泡沫的峰值與之相比都顯得微不足道。

運用這一原則，結論顯而易見。這場前所未有的繁榮之後，隨之而來的「低谷」很可能比半導體行業以往經歷的任何低谷都更加深邃、更加嚴峻。我們應該做好準備，迎接預計從2027-2028年開始的極其嚴重的經濟衰退，而這種衰退絕非三心二意就能克服的。

存儲器製造商股價飆升及「億萬富翁」

目前，存儲製造商的股價全面飆升。這完全在意料之中，因為價格上漲導致它們的利潤大幅增長。

一個具有象徵意義的例子是鋼鐵俠。該公司股價上漲，使得600名投資者，可以說是「億萬富翁」，從其持有的股票中獲得了超過10億日元的未實現收益。整個行業都沉浸在前所未有的慶祝氛圍中。

然而，我們現在需要保持冷靜。股價就像一面鏡子，反映著人們對未來的預期。當這些預期過高時，如果現實哪怕略低於預期，股價都會瞬間崩盤。

山越高，谷越深。這個道理同樣適用於股票價格，而不僅僅是市場規模。過去每一次泡沫破裂，都会出现这样的景象：在泡沫顶峰暴富的亿万富翁，随着经济衰退的到来，不得不大幅减持资产。

**現在正值經濟繁榮時期，正是為經濟衰退做好切實準備的時候。**這種繁榮不會永遠持續下去。歷史表明，存儲器市場的正增長最多只會持續五年，之後便會迎來一段低谷期（至少表面看來如此）。高峰越高，低谷也越深。因此，我強烈呼籲目前正享受繁榮的公司：「趁著繁榮還在繼續，你們應該為經濟衰退做好切實準備。"

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