Cuộc trò chuyện với đối tác Multicoin: Thị trường tiền điện tử đã chạm đáy, ba loại tiền điện tử đáng đầu tư trong chu kỳ này

Nguồn: "When Shift Happens"

Biên tập: Felix, PANews

Tushar Jain, đối tác quản lý của Multicoin Capital, gần đây đã chia sẻ quan điểm của mình về thị trường tiền điện tử hiện tại trong chương trình podcast "When Shift Happens". Ông chỉ ra rằng thị trường tiền điện tử đã chạm đáy và sẽ bước vào một bước ngoặt mới, đồng thời giải thích chi tiết về logic đầu tư vào Solana, Hyperliquid và Zcash.

PANews đã tổng hợp những điểm nổi bật từ cuộc phỏng vấn.

Người dẫn chương trình: Bạn có nghĩ rằng bây giờ là thời điểm chuyển giao không?

Tushar: Có, cuộc sống thật tuyệt vời, thị trường lại bắt đầu di chuyển theo hướng có lợi cho chúng ta, đây là phần thú vị nhất trong chu kỳ. Tôi nghĩ rằng chúng ta đang ở một bước ngoặt. Có một số dấu hiệu để chứng minh điều này: Đầu tiên, bạn phải thấy tâm lý thị trường thực sự chạm đáy trước khi nó đảo chiều, giống như trong thị trường bò, tâm lý phải đạt đến mức cuồng nhiệt mới có thể đạt đỉnh. Thứ hai, khi tin xấu không còn khiến thị trường giảm, đó là tín hiệu của một bước ngoặt; khi tin tốt không còn khiến thị trường tăng, cũng là một bước ngoặt. Tháng trước, chúng ta đã trải qua một số tin xấu lớn như các cuộc tấn công mạng, nhưng điều đó không gây ra sự bán tháo lớn, đó là một tín hiệu lớn. Thêm vào đó, tỷ lệ áp dụng ứng dụng vẫn đang tăng lên, giá cả và nền tảng đã xuất hiện sự mất cân bằng. Vì vậy, tôi nghĩ đây là một cơn bão hoàn hảo.

Người dẫn chương trình: Mọi người đều biết bạn và Multicoin là những người ủng hộ Solana mạnh mẽ, bạn đã thay đổi quan điểm của mình về Solana chưa? Khi bạn nói rằng bạn đồng thời ủng hộ Solana và Hyperliquid, bạn phân bổ vị thế như thế nào?

Tushar: Đây là một vấn đề về chiều thời gian. Tôi vẫn tin rằng Solana là kiến trúc công nghệ đúng cho thị trường vốn Internet, bạn cần một chuỗi mã nguồn mở không cần cấp phép để tích hợp mọi thứ vào một nền tảng. Tôi vẫn lạc quan về hiệu suất và kiến trúc của nó. Nhưng đồng thời, chúng tôi cũng thấy khối lượng giao dịch phái sinh đang chuyển sang Hyperliquid. Hiện tại, tôi có một lượng lớn vị thế trên cả hai tài sản và đều lạc quan. Solana là người dẫn đầu trong giao dịch giao ngay, tôi nghĩ nó sẽ chịu trách nhiệm cho giao dịch chứng khoán mã hóa, nhưng Hyperliquid rõ ràng dẫn đầu trong lĩnh vực phái sinh. Thay vì trở thành một người cực đoan, tốt hơn là suy nghĩ từ góc độ xác suất và đồng thời nắm giữ cả hai. Tôi không phải là một "người tối đa hóa" cho bất kỳ tài sản nào, tôi sẽ không cố chấp với một vị thế hoặc quan điểm nào.

Người dẫn chương trình: Các nhà phát hành tài chính truyền thống sẽ chọn như thế nào? Điều này có thể giúp chúng ta xác định ai là người chiến thắng lớn nhất không?

Tushar: Các nhà phát hành tài chính truyền thống sẽ không phát hành tài sản trên Hyperliquid. Chúng tôi thấy các tổ chức như Galaxy phát hành cổ phiếu trên Solana. Sự khác biệt cốt lõi ở đây là "độ tin cậy trung lập". Solana có độ tin cậy trung lập mà Hyperliquid không có. Đây là một sự đánh đổi: Hyperliquid thiếu độ tin cậy trung lập và các nút xác thực không minh bạch, đổi lại là hiệu suất tốt hơn, người dùng chấp nhận điều này vì họ có thể xác thực chuỗi và thấy khả năng thanh toán tức thì của sàn giao dịch. Trong khi đó, Solana không chỉ mã nguồn mở mà còn có một cộng đồng xác thực cực kỳ mạnh mẽ, tất nhiên điều này cũng có chi phí. Các tổ chức tài chính truyền thống rất coi trọng độ tin cậy trung lập, Goldman Sachs không thể thanh toán trên chuỗi của đối thủ Stripe, và JPMorgan cũng sẽ không thanh toán trên chuỗi của DRW, họ sẽ không bao giờ giao quyền lực lớn như vậy cho đối thủ.

Người dẫn chương trình: Vì bạn đồng thời ủng hộ SOL và Hyperliquid, bạn quyết định kích thước vị thế như thế nào? Có phải là 50-50 không?

Tushar: Quản lý vị thế là một nghệ thuật, không phải khoa học. Đối với các nhà đầu tư dài hạn, cố gắng phân bổ vị thế một cách chính xác bằng mô hình định lượng là một cái bẫy. Bạn nên tập trung vốn vào những tài sản mà bạn tin tưởng nhất, nếu bạn đầu tư vào tài sản mà bạn xếp hạng thứ mười thì có ý nghĩa gì? Khi quyết định vị thế, cần xem xét yêu cầu của các nhà đầu tư bên ngoài, chi phí thuế (ví dụ, chúng tôi đã nắm giữ SOL từ rất lâu trước khi có HYPE), và "khung giảm thiểu sự hối tiếc". Hãy tưởng tượng một hai năm sau, nếu bạn đã sai về một trong những tài sản đó, cái nào sẽ khiến bạn cảm thấy ngu ngốc hơn?

Người dẫn chương trình: Nhìn về năm 2026, tài sản nào là cơ hội rõ ràng nhất đối với bạn?

Tushar: Một lựa chọn rất rõ ràng đối với tôi là Zcash (ZEC), mặc dù do hạn chế về thanh khoản và vốn hóa thị trường, vị thế của nó tương đối nhỏ, nhưng Multicoin đã tích lũy một tỷ lệ khá lớn trong tổng cung. Tôi thích động lực, trường hợp sử dụng và cộng đồng của nó, khiến tôi nhớ đến Bitcoin thời kỳ đầu. Năm ngoái, khi tôi thấy nó tăng giá, tôi đã trò chuyện với nhiều người ủng hộ nó từ sớm và nhận thấy rằng ngay cả khi giá giảm, họ vẫn giữ vững niềm tin, điều này không phải là một trò chơi tiền nóng ngắn hạn. Hơn nữa, Zcash không có nền tảng (không có dòng tiền và thu nhập), điều này có nghĩa là giá trị của nó hoàn toàn phụ thuộc vào sự đồng thuận của mọi người, điều này lại mang lại cho nó không gian tăng giá lớn hơn, càng lớn càng tốt như một nơi lưu trữ giá trị.

Người dẫn chương trình: Zcash đại diện cho điều gì đối với bạn?

Tushar: Nó đại diện cho sự trở lại của giá trị "cypherpunk" mà ngành này được xây dựng. Tôi ủng hộ stablecoin và RWA lên chuỗi, nhưng bản chất của chúng là tập trung và có thể bị đóng băng. Ngành này được xây dựng trên nền tảng "quyền tự chủ", trong khi hiện tại, chính thống đang phục vụ cho quy định. Bitcoin hiện tại theo tôi đã bị các tổ chức nắm giữ (như BlackRock, MicroStrategy). Khi cuộc tranh luận về rủi ro lượng tử của Bitcoin diễn ra, những người ủng hộ Bitcoin cypherpunk thời kỳ đầu có thể sẽ đi theo một nhánh khác trong một đợt fork, vì vậy tôi nghĩ Zcash đại diện cho bản chất của ngành, sẽ có nhiều OG tham gia hơn.

Người dẫn chương trình: Đối với tài sản như Zcash không có thu nhập, bạn định giá như thế nào?

Tushar: Đối với tài sản có doanh thu, tôi sẽ xem dòng tiền của nó và đưa ra một tỷ lệ P/E như giá mục tiêu. Nhưng đối với tài sản như Zcash, tôi sẽ xem thứ hạng vốn hóa thị trường của nó. Hiện tại nó đứng thứ 20, thứ 15 hay thứ 10? Tôi nghĩ nó có thể vào top 5. Phương pháp này cũng có thể điều chỉnh theo biến động của thị trường tổng thể (ví dụ, Bitcoin ở mức 80.000 hay 200.000).

Người dẫn chương trình: Đối với loại tài sản này, các bạn giữ cho đến khi nó vào top 5, hay sẽ thực hiện giao dịch lướt sóng?

Tushar: Chúng tôi tuyệt đối không thực hiện giao dịch lướt sóng, điều đó quá khó, con người không thể kiểm soát cảm xúc. Nhiều nhà quản lý quỹ cố gắng mua cao bán thấp, kết quả là bị đánh bại ở cả hai đầu. Tôi cực kỳ ghét các chỉ số kỹ thuật, vẽ vài đường, kết quả là thế giới thực xảy ra một tin tức (như xung đột địa chính trị), biểu đồ sẽ hoàn toàn vô dụng. Chúng tôi là "quản lý chủ động", chứ không phải "giao dịch chủ động".

Người dẫn chương trình: Vậy đối với những tài sản như SOL hoặc HYPE có thu nhập, khung định giá của bạn là gì?

Tushar: Đối với chúng, cần phải dự đoán trước. Bạn phải suy nghĩ về các yếu tố chính điều khiển doanh nghiệp là gì, quyền lợi của các chủ sở hữu token đối với doanh thu là gì, sau đó xem có những lựa chọn nào trên thị trường. Ngoài ra, còn phải xem xét rủi ro thực hiện và đưa vào tỷ lệ chiết khấu (ví dụ, rủi ro của Ethereum thấp hơn Solana vì thời gian dài hơn và phân quyền hơn). Những con số này chỉ là chỉ số tham khảo, cuối cùng vẫn phải đưa ra đánh giá định tính.

Người dẫn chương trình: Làm thế nào để chọn thời điểm mua vào? Các bạn đã làm thế nào để bắt đáy HYPE một cách chính xác?

Tushar: Cố gắng bắt đáy một cách chính xác là một kỹ năng không thể lặp lại. Khung của tôi là "phân chia ba phần": giả sử tôi muốn đầu tư 100 đô la, tôi sẽ ngay lập tức mua một phần ba; sau đó trong khoảng thời gian đã định (ví dụ một đến hai tháng) sẽ đầu tư phần ba thứ hai; phần ba cuối cùng để lại làm quỹ dự phòng, trong thời gian đầu tư nếu gặp giảm giá lớn (ví dụ giảm 10% trong một ngày), tôi sẽ mua vào khi giá thấp. Điều này giảm thiểu cảm giác hối tiếc do bỏ lỡ cơ hội.

Người dẫn chương trình: Trong vài tuần qua đã xảy ra hai sự kiện lớn. Sự kiện đầu tiên là sự cố lỗ hổng mã của Zcash, dẫn đến giá đồng tiền giảm mạnh, nhưng các bạn lại tăng cường mua vào. Đã xảy ra chuyện gì?

Tushar: Nói một cách đơn giản, đội ngũ cốt lõi của Zcash đã phát hiện ra một lỗ hổng có thể dẫn đến việc chi tiêu gấp đôi trong hồ bơi riêng tư Orchard khi kiểm tra mã bằng công cụ AI và đã sửa chữa. Thị trường hoảng loạn, nghĩ rằng có ai đó đã phát hành vô hạn token. Nhưng thực tế, địa chỉ minh bạch không bị ảnh hưởng, và cơ chế "cửa xoay" của hồ bơi riêng tư (ghi lại tổng số tiền vào ra) cho thấy không có hacker nào rút tiền lớn. Tôi đã không thực hiện giao dịch vào ngày xảy ra sự cố (tôi không thích giao dịch khi cảm xúc cực kỳ biến động và thanh khoản kém). Quan sát vài ngày sau khi xác nhận không có hacker nào lợi dụng lỗ hổng đó, tôi nghĩ đây là sự hoảng loạn phi lý của thị trường, đã kích hoạt một loạt lệnh dừng lỗ, vì vậy chúng tôi đã tăng cường mua vào Zcash. Đội ngũ sẽ ra mắt hồ bơi mới Ironwood vào tháng 7 sau khi "xác minh hình thức", theo tôi đây chỉ là một sự kiện hoảng sợ vô ích.

Người dẫn chương trình: Sự kiện thứ hai là Multicoin gần đây đã phát hành một báo cáo, dự đoán HYPE sẽ đạt 319 đô la trong vòng hai năm. Các bạn nắm giữ một lượng lớn HYPE, liệu người khác có nghĩ rằng các bạn chỉ đang "hô hào" không? Những giả định trong đó có phải quá táo bạo không?

Tushar: Chúng tôi thực sự nắm giữ vị thế, nhưng mọi người nên xem logic suy diễn của chúng tôi và tự đưa ra kết luận. Những giả định mà chúng tôi đặt ra không phải là táo bạo:

Thứ nhất, tỷ lệ tăng trưởng kép hàng năm của sản phẩm phái sinh tiền điện tử là 35%: trong 5 năm qua là 45%, chúng tôi đã cắt giảm một phần tư tốc độ tăng trưởng.

Thứ hai, DEX chiếm 32% thị trường phái sinh: từ gần như bằng không vào năm 2022 tăng lên 16% hiện tại, gấp đôi trong hai năm tới là phù hợp với xu hướng.

Thứ ba, Hyperliquid duy trì 30% thị phần phái sinh phi tập trung: điều này cũng là bảo thủ, vì dữ liệu khối lượng giao dịch dễ bị thao túng (nhiều sàn khác có giao dịch giả), nhưng hiện tại Hyperliquid chiếm 59% hợp đồng mở thực tế trên toàn mạng (OI), dữ liệu này rất khó để làm giả. Khi các nền tảng khác ngừng trợ cấp, thị phần thực tế của Hyperliquid nên còn tăng lên.

Thứ tư, tài sản thế chấp USDC tăng trưởng theo khối lượng giao dịch: chỉ cần sở thích đòn bẩy của các nhà giao dịch giữ nguyên, stablecoin làm tài sản thế chấp sẽ tự nhiên tăng trưởng tỷ lệ với khối lượng giao dịch và khối lượng mở.

Người dẫn chương trình: Đáy của thị trường đã đến chưa?

Tushar: Dự đoán đáy chính xác là rất khó, nhưng tôi nghĩ rằng điểm thấp của giá có thể đã qua. Nếu loại trừ các sự kiện đen tối vĩ mô (như sự leo thang chiến tranh Mỹ-Iran), chúng ta đã thấy giai đoạn "cực kỳ thờ ơ". Tin xấu không còn khiến thị trường giảm, những người không kiên định đã rời đi, những người còn lại đều là những tín đồ tuyệt đối. Tuy nhiên, điều này không có nghĩa là sẽ có một sự đảo chiều hình chữ "V" và bay thẳng lên, thị trường có thể trải qua một thời gian đi ngang và thờ ơ, cần thời gian để xây dựng một câu chuyện mới.

Người dẫn chương trình: Về lợi thế đầu tư, bạn có thể nói rõ hơn không?

Tushar: Nếu bạn không có lợi thế, bạn nên mua quỹ chỉ số và đi chơi ở bãi biển. Đầu tư có bốn nguồn lợi thế. Thứ nhất là lợi thế kênh/thông tin (người khác sẽ gọi điện cho bạn để thông báo tin tức nội bộ); thứ hai là lợi thế phân tích (bạn hiểu tài sản hơn người khác); thứ ba là lợi thế hành vi/tâm lý (bạn hiểu rõ và có thể kiểm soát cảm xúc của mình, điều này khó nhất); thứ tư là lợi thế cấu trúc (như cấu trúc vốn dài hạn). Chúng tôi đầu tư vào Zcash chủ yếu vì lợi thế tâm lý hành vi cực mạnh (thấy thị trường cực kỳ bi quan nhưng những người nắm giữ vẫn giữ vững niềm tin), cộng với một phần lợi thế thông tin kênh.

Người dẫn chương trình: Ethena đại diện cho điều gì đối với bạn? Năm ngoái, các bạn đã xây dựng một vị thế lớn.

Tushar: Ethena cùng với Aave, Morpho đều ở trong cùng một lĩnh vực: kết nối những người cho vay muốn có lợi suất với những người vay muốn có đòn bẩy. Chúng tôi nắm giữ nhiều dự án trong lĩnh vực này (bao gồm cả Kamino trên Solana), vì thị trường cho vay có hiệu ứng quy mô rõ rệt, thanh khoản sẽ tập trung vào các đầu mối.

Người dẫn chương trình: Các bạn sẽ xem xét đến mức độ nào về người sáng lập?

Tushar: Chúng tôi rất coi trọng người sáng lập. Khung đánh giá của chúng tôi có ba yếu tố nhân. Thứ nhất là quy mô thị trường tổng thể trong vài năm tới; thứ hai là tỷ suất lợi nhuận dài hạn (có hiệu ứng quy mô để tránh lợi nhuận bị cạnh tranh nuốt chửng); thứ ba là rủi ro thực hiện. Người sáng lập Ethena, Guy Young, là một trong những người sáng lập có năng lực nhất trong lĩnh vực DeFi, ông đã giảm thiểu rủi ro thực hiện và nâng cao tiềm năng định giá.

Người dẫn chương trình: Nếu các bạn là nhà đầu tư dài hạn, thì khi nào sẽ chốt lời?

Tushar: Đối với quỹ của chúng tôi, việc hiện thực hóa lợi nhuận có nghĩa là chuyển đổi tài sản thành Bitcoin. Khi thị trường cực kỳ cuồng nhiệt, chúng tôi sẽ bán tài sản rủi ro cao để đổi lấy Bitcoin nhằm giảm thiểu rủi ro Beta; khi thị trường giảm mạnh, chúng tôi sẽ dùng Bitcoin để bắt đáy các dự án yêu thích. Chúng tôi chỉ bán trong ba trường hợp: thứ nhất là tìm thấy tài sản tốt hơn; thứ hai là logic đầu tư bị bác bỏ; thứ ba là định giá thị trường quá cuồng nhiệt, đã vượt quá kỳ vọng trong nhiều năm tới. Vì chúng tôi cam kết vận hành toàn bộ vốn của nhà đầu tư, nên "tiền mặt" của chúng tôi chính là Bitcoin.

Người dẫn chương trình: Bạn nghĩ gì về Ethereum?

Tushar: Rất khó để đánh giá. Họ đã nói với mọi người trong 6, 7 năm qua rằng hãy sử dụng L2 để mở rộng, giờ đây đột nhiên lại muốn tăng giới hạn Gas để quay lại L1 mở rộng, không ai có thể nói rõ kế hoạch của họ là gì. Quỹ và Vitalik không muốn nắm giữ quá nhiều quyền lực, muốn để thị trường tự khám phá, nhưng thị trường là một người đi theo rất tốt, nhưng không phải là một nhà lãnh đạo tốt. Mặc dù giao dịch giao ngay thua Solana, giao dịch phái sinh thua Hyperliquid, nhưng độ bền của vốn hóa thị trường Ethereum vẫn khiến tôi ngạc nhiên. Giải thích hợp lý duy nhất là mọi người coi nó như một "tài sản lưu trữ giá trị" hoặc một Bitcoin tốt hơn.

Người dẫn chương trình: Đối tác của bạn, Kyle, đã rời Multicoin, nhiều người vì vậy cảm thấy bi quan, tại sao bạn vẫn ở đây?

Tushar: Tôi cũng rất ngạc nhiên khi anh ấy rời đi, nhưng tôi tôn trọng quyết định của anh ấy. Điều này khiến tôi phải suy nghĩ lại động lực của mình. Tôi không cần phải sống mỗi ngày như thể đó là ngày tận thế, mà là hỏi bản thân: "Nếu tôi còn 10 năm để sống, tôi muốn làm gì?" Câu trả lời là tôi muốn chiến thắng, tôi thích cảm giác thành công khi tôi đúng trong khi người khác sai. Tôi tin rằng blockchain là kiến trúc cơ sở của thị trường vốn trong tương lai, thay thế hệ thống cũ kỹ hiện tại. Zuckerberg đã từ chối đề nghị mua lại 1 tỷ đô la của Yahoo vào năm xưa và nói: "Nếu tôi nhận 1 tỷ, tôi cũng chỉ sẽ thành lập một công ty mạng xã hội khác, vậy tại sao tôi phải rời bỏ công ty hiện tại?" Điều này đã củng cố niềm tin của tôi.

Tuyên bố miễn trừ trách nhiệm: Nội dung này chỉ được cung cấp nhằm mục đích xây dựng thương hiệu và cung cấp thông tin chung, không phải là lời khuyên về tài chính, đầu tư, pháp lý hoặc thuế. Mọi sự kiện, phần thưởng, sự kiện trực tuyến hoặc thông tin liên quan được đề cập trong nội dung này không được xem là khuyến nghị, chào mời hoặc lời mời mua, bán, giao dịch hoặc thực hiện bất kỳ hoạt động nào khác liên quan đến tài sản crypto hay sử dụng bất kỳ dịch vụ nào. Tài sản crypto có mức biến động cao và có thể dẫn đến thua lỗ. Dịch vụ và các sự kiện trực tuyến của WEEX có thể không khả dụng tại tất cả khu vực và phải tuân theo các luật, quy định và điều kiện đủ điều kiện hiện hành. Bạn có trách nhiệm bảo đảm việc sử dụng các dịch vụ của WEEX tuân thủ luật pháp địa phương và tự đánh giá cẩn thận các rủi ro trước khi tham gia bất kỳ hoạt động nào liên quan đến crypto.