Bài viết dài: Bắt đầu từ năm 1996, ai đang xây dựng nền tảng cho thị trường vốn thế hệ tiếp theo

Giới thiệu: Phần chìm của tảng băng

Bài viết này đến từ Tiger Research. Những gì được gọi là token hóa tài sản trên thị trường chỉ là phần nổi của tảng băng. Cuộc cách mạng thực sự diễn ra dưới mặt nước, nơi mà các nền tảng tài chính truyền thống trị giá hàng triệu tỷ đô la đang được tái cấu trúc.

Nhiều quan sát viên coi việc đưa trái phiếu chính phủ Mỹ lên chuỗi là toàn bộ thị trường RWA, nhưng đó chỉ là bề nổi. Sự chuyển mình thực sự không nằm ở phần có thể nhìn thấy của việc số hóa tài sản, mà ở việc tái xây dựng toàn bộ cơ sở hạ tầng tài chính lâu nay ẩn mình dưới nước: hệ thống thanh toán, lớp thanh toán và mạng lưới thanh khoản, những nền tảng hỗ trợ cho mỗi giao dịch.

Quy mô đã trở nên không thể bỏ qua. Theo dữ liệu từ Broadridge, nền tảng DLR của họ xử lý khoảng 7,7 nghìn tỷ đô la giao dịch repo trên chuỗi mỗi tháng; DTCC cũng đã tham gia vào lĩnh vực token hóa trái phiếu chính phủ. Cả hai đều không phải là thử nghiệm thí điểm, mà là những thành phần hoạt động thực tế trong cấu trúc thị trường tài chính. Chính phủ Hồng Kông đã phát hành trái phiếu xanh kỹ thuật số trị giá 6 tỷ đô la Hồng Kông thông qua HSBC Orion và ngay lập tức triển khai nó như tài sản thế chấp cho giao dịch repo, cho thấy tương lai của việc phát hành và lưu thông được hợp nhất thành một quy trình liên tục.

Cơ sở hạ tầng cho tiêu chuẩn tài chính mới đang được lắp ráp ngay lúc này. Các tổ chức tham gia vào thời điểm này sẽ định hình cấu trúc này trước khi những người đến sau kịp đến.

1. Internet năm 1996 và thị trường RWA

****Giám đốc điều hành của BlackRock, Larry Fink, đã viết trong thư gửi cổ đông năm 2026: "Chúng tôi tin rằng vị trí của token hóa hiện tại tương đương với Internet năm 1996."

Năm 1996 là một bước ngoặt. Internet đã tồn tại, nhưng hầu hết các doanh nghiệp vẫn đứng yên. Chỉ có 26% trong số 500 công ty Fortune đã tích hợp kinh doanh trực tuyến. Khi những người tiên phong chứng minh thành công, các doanh nghiệp khác mới đổ xô vào, nhưng lúc này, những người đi đầu đã củng cố vị trí của mình.

Thị trường token hóa RWA đang ở một ngã rẽ tương tự. Nhiều tổ chức vẫn đang chờ xem, nhưng những trường hợp điển hình đã xuất hiện. Nổi bật nhất là BUIDL của BlackRock (Quỹ Thanh khoản Kỹ thuật số Tổ chức USD BlackRock), một quỹ token hóa trên chuỗi nắm giữ trái phiếu chính phủ Mỹ. Nó được ra mắt vào tháng 3 năm 2024 và mở rộng ra bảy chuỗi trong vòng 18 tháng. Theo dữ liệu từ rwa.xyz, quỹ này đã tăng giá trị lên khoảng 2,5 tỷ đô la.

Quy mô bản thân không thể nắm bắt được sự chuyển mình này. Thị trường đã vượt qua giai đoạn đơn giản là đưa trái phiếu chính phủ thực tế lên chuỗi. Các dịch vụ tài chính mới đang được xếp chồng lên các tài sản đã phát hành. Nhiều giao thức DeFi đã sử dụng BUIDL làm tài sản cơ sở, và Binance đã chính thức chấp nhận BUIDL làm tài sản thế chấp cho giao dịch.

Theo rwa.xyz, tính đến tháng 5 năm 2026, tài sản phát hành trên chuỗi (Distributed Assets) đạt khoảng 34 tỷ đô la, gấp hơn 20 lần so với 1,5 tỷ đô la vào đầu năm 2020. Nếu tính cả tài sản vật chất được lưu ký và quyền sở hữu được ghi trên chuỗi (Represented Assets), tổng quy mô đạt khoảng 360 tỷ đô la.

2. Thị trường RWA đã khởi động

Token hóa tài sản không chỉ là việc chuyển đổi các sản phẩm tài chính hiện có thành dạng kỹ thuật số. Nó thay đổi cách thức hoạt động của sản phẩm, bao gồm tốc độ thanh toán, cơ sở hạ tầng sau giao dịch và toàn bộ quy trình xử lý từ đầu đến cuối. Phương pháp này không nhằm thay thế hệ thống cũ, mà xây dựng những nền tảng mới nhanh hơn và chính xác hơn trên đó.

Hầu hết các cuộc thảo luận về token hóa RWA dừng lại ở BUIDL của BlackRock. BUIDL thực sự là một trường hợp mốc quan trọng của thị trường RWA, nhưng một mẫu đơn lẻ không thể trả lời tại sao token hóa lại quan trọng.

Tài chính không chỉ là phát hành trái phiếu. Thị trường repo, thanh toán chứng khoán, huy động vốn đều mang những cấu trúc kém hiệu quả khác nhau, và giá trị mà token hóa có thể giải phóng cũng khác nhau. Để hiểu tại sao token hóa lại quan trọng, cần xem xét từng thị trường con trong bối cảnh riêng của chúng.

2.1 Thị trường tài chính ngắn hạn (repo)

Thỏa thuận repo là giao dịch định nghĩa cho thị trường tài chính ngắn hạn. Các tổ chức vay tiền mặt bằng cách thế chấp trái phiếu, và khi đến hạn, họ trả lại vốn cộng lãi để đổi lấy trái phiếu. Hầu hết các hợp đồng là qua đêm, tài sản thế chấp an toàn, lãi suất thấp, và giao dịch thuộc về hoạt động thông thường.

Vấn đề: Thời gian hoạt động bị hạn chế. Thị trường repo chỉ hoạt động trong thời gian hệ thống hoạt động. Thanh toán trong ngày làm việc chỉ diễn ra một lần, và hoàn toàn ngừng vào cuối tuần và ngày lễ. Nhưng rủi ro không dừng lại. Nếu có tin xấu vào cuối tuần, tổn thất tính theo giá trị thị trường sẽ tiếp tục tích lũy trong khi không thể thanh toán. Khi mở cửa vào thứ Hai, toàn bộ mức độ rủi ro tích lũy trong suốt cuối tuần sẽ ập đến dưới dạng thông báo yêu cầu ký quỹ bổ sung. Đáp ứng ngay lập tức thông báo này là không thực tế: việc bán trái phiếu hoặc thanh lý qua repo đều cần thời gian. Giải pháp duy nhất là dự trữ tiền mặt trước như một khoản dự phòng, nhưng những vốn này lại bị buộc phải nằm im do cơ sở hạ tầng thanh toán không thể hoạt động liên tục.

Giải pháp: Cơ chế DvP cho repo trên chuỗi. Repo trên chuỗi giải quyết vấn đề này từ góc độ cấu trúc, với cốt lõi là cơ chế DvP (Delivery versus Payment, giao hàng đối với thanh toán). Nguyên lý của nó giống như việc thanh toán tại quầy thu ngân: tài sản thế chấp và tiền mặt được trao đổi đồng thời, không thể xảy ra tình huống một bên chuyển tiền trước.

Trong thực tế, bên tìm kiếm vốn sẽ công bố số tiền, lãi suất và điều kiện đáo hạn, bên giao dịch sẽ chấp nhận. Cả hai bên sẽ gửi tài sản của mình vào hợp đồng thông minh, tức là một thỏa thuận kỹ thuật số tự động thực hiện khi các điều kiện được đáp ứng. Bên vay sẽ gửi trái phiếu token hóa, bên cho vay sẽ gửi tiền mặt token hóa. Khi cả hai bên xác nhận đã nhận, việc trao đổi sẽ tự động hoàn thành.

Trái phiếu token hóa và stablecoin lưu thông trên chuỗi 24 giờ mỗi ngày. Do không phụ thuộc vào cơ sở hạ tầng thanh toán cũ, tài sản thế chấp có thể di chuyển vào chiều thứ Sáu hoặc sáng Chủ nhật, do đó sự ràng buộc về thời gian hoạt động của hệ thống đã biến mất. Tần suất thanh toán cũng thay đổi theo đó. Trong hệ thống cũ, việc xác nhận thủ công đã giới hạn thanh toán chỉ một lần mỗi ngày; hợp đồng thông minh sẽ tự động kích hoạt yêu cầu ký quỹ bổ sung và thanh toán ngay khi có tổn thất xuất hiện trong vị thế. Vì không có khoảng thời gian nào, cũng không cần phải dự trữ quá nhiều tiền mặt.

Trường hợp: Broadridge DLR.

Broadridge là công ty cơ sở hạ tầng thị trường vốn toàn cầu, xử lý quy trình thanh toán và thanh lý cho các ngân hàng và công ty chứng khoán thông qua công nghệ. DLR (Distributed Ledger Repo) mà công ty này phát hành là nền tảng giao dịch repo dựa trên sổ cái phân tán được xây dựng trên nền tảng blockchain của Canton Network.

Do dựa trên blockchain, DLR không bị ràng buộc bởi thời gian hoạt động của cơ sở hạ tầng thanh toán cũ. Tài sản thế chấp có thể di chuyển và thanh toán vào cuối tuần và ngày lễ, giao dịch repo có thể được khởi xướng và đóng lại vào bất kỳ thời điểm nào trong ngày, rủi ro do giới hạn thời gian hoạt động đã được giải quyết từ góc độ cấu trúc. Hợp đồng thông minh cũng tự động hóa toàn bộ vòng đời giao dịch repo, giảm thiểu thất bại thanh toán và tranh chấp, đồng thời nâng cao hiệu quả tái sử dụng tài sản thế chấp.

Tính đến tháng 4 năm 2026, khối lượng thanh toán hàng tháng của DLR đạt 7,7 nghìn tỷ đô la, với khối lượng giao dịch trung bình hàng ngày là 368 tỷ đô la. Các ngân hàng toàn cầu như HSBC, UBS, và Société Générale đã tham gia nền tảng này.

2.2 Cơ sở hạ tầng thanh toán chứng khoán

Thanh toán chứng khoán là giai đoạn sau khi thực hiện giao dịch, bên mua chuyển tiền, bên bán chuyển chứng khoán. T là ngày giao dịch. Theo quy trình tiêu chuẩn, thanh toán xảy ra vào T+1 hoặc T+2, tức là tiền phải di chuyển ít nhất một đến hai ngày sau khi giao dịch.

Vấn đề 1: Trì hoãn thanh toán và rủi ro đối tác. Giao dịch bất động sản là một phép so sánh hữu ích. Ký hợp đồng mua nhà không ngay lập tức chuyển nhượng quyền sở hữu hoặc hoàn tất thanh toán, điều này sẽ xảy ra sau vài ngày. Giao dịch và chuyển nhượng tài sản diễn ra vào những thời điểm khác nhau.

Tương tự, cơ sở hạ tầng thanh toán chứng khoán hiện tại tạo ra sự chênh lệch thời gian giữa việc thực hiện giao dịch và chuyển nhượng tài sản. Nếu đối tác giao dịch vi phạm trong khoảng thời gian này, sẽ gây ra tổn thất lớn. Trung tâm thanh toán đối tác trung ương (CCP) tồn tại để ngăn chặn các sự kiện như vậy. CCP đứng giữa hai bên mua và bán, khi một bên vi phạm, bên kia không phải gánh chịu tổn thất trực tiếp. Tại Mỹ, NSCC đảm nhận vai trò này, trong khi tại Hàn Quốc, bộ phận thanh toán của Sở giao dịch Hàn Quốc (KRX) đảm nhận.

Lịch sử chưa từng có trường hợp vi phạm hoàn toàn xảy ra với CCP, vì hậu quả hệ thống của việc CCP thất bại là đủ nghiêm trọng, các tổ chức thành viên và chính phủ luôn can thiệp trước khi điều đó xảy ra. Nhưng trong điều kiện thị trường cực đoan, CCP đã bị đẩy đến giới hạn. Vào ngày thứ Hai đen tối năm 1987, trung tâm thanh toán của Sở giao dịch tương lai Hồng Kông đã gần như phá sản do thất bại trong việc yêu cầu ký quỹ bổ sung quy mô lớn, chính phủ Hồng Kông đã phải bơm vốn và ngừng giao dịch trong bốn ngày để giải quyết tình hình. Trong vụ phá sản của Lehman Brothers năm 2008 và cuộc khủng hoảng thanh toán Nasdaq năm 2018, một số quỹ hấp thụ tổn thất cũng đã thực sự cạn kiệt.

Vấn đề 2: Sổ cái phân tán và chi phí đối chiếu. Khi một giao dịch cổ phiếu được thực hiện, người phát hành, người lưu ký, trung tâm thanh toán và tổ chức thanh toán đều ghi nhận trên sổ cái riêng của họ. Cùng một giao dịch được ghi lại bốn lần bởi bốn tổ chức khác nhau. Do các sổ cái này không đồng bộ theo thời gian thực, cần phải khớp lại sau bằng định dạng thông điệp tiêu chuẩn. Quá trình này được gọi là đối chiếu.

Sổ cái không phải lúc nào cũng khớp nhau. Mỗi tổ chức ghi nhận cùng một giao dịch vào những thời điểm khác nhau, sự khác biệt về định dạng hệ thống nội bộ cũng có thể khiến dữ liệu bị mất hoặc thay đổi trong quá trình chuyển đổi thông điệp. Khi các bản ghi không nhất quán, nhân viên phải kiểm tra và sửa chữa sự khác biệt một cách thủ công. Một số bước đã được tự động hóa, nhưng lỗi vẫn xảy ra thường xuyên. Đây cũng là lý do tại sao chi phí cho nhân viên và hệ thống dùng để đối chiếu và xử lý sự khác biệt vị thế vẫn tồn tại lâu dài. Các sự kiện hành động công ty (ảnh hưởng đến cấu trúc công ty hoặc quyền lợi cổ đông, như chia cổ tức, tách cổ phiếu, sáp nhập) càng làm tăng thêm độ phức tạp, mỗi tổ chức đều phải cập nhật sổ cái của mình một cách độc lập và sau đó đối chiếu lại, khối lượng công việc tăng lên gấp bội.

Giải pháp: Sổ cái chung + Thanh toán nguyên tử. Việc đưa cơ sở hạ tầng thanh toán chứng khoán lên chuỗi thay đổi hai điều: tất cả các bên tham gia đều nhìn thấy cùng một sổ cái, việc thực hiện giao dịch và chuyển nhượng tài sản xảy ra đồng thời.

Sổ cái chia sẻ có nghĩa là dữ liệu của mỗi người tham gia được cập nhật đồng thời khi ghi lại giao dịch, loại bỏ việc đối chiếu sau đó. Khi tiền mặt và chứng khoán được đặt trong cùng một môi trường, sự chậm trễ trong thanh toán tạo ra rủi ro đối tác giao dịch cũng biến mất. Khi tiền mặt và chứng khoán đều ở trên chuỗi, việc thực hiện giao dịch và chuyển nhượng tài sản có thể được gộp lại thành một giao dịch duy nhất. Hiện tại, tiền mặt lưu thông qua hệ thống ngân hàng, trong khi chứng khoán lưu thông qua các tổ chức lưu ký chứng khoán trung ương, hai bên tách biệt nhau. Sau khi lên chuỗi, cả hai tồn tại trong cùng một môi trường và được thực hiện đồng thời.

Đây chính là thanh toán nguyên tử: tất cả các điều kiện đều được đáp ứng thì giao dịch thành công, nếu bất kỳ điều kiện nào thất bại thì giao dịch sẽ bị hủy bỏ.

Trường hợp: DTCC.

Thanh toán chứng khoán trên chuỗi đã hoạt động trong giao dịch thực tế. Tập đoàn Sở giao dịch chứng khoán London (LSEG) đã triển khai nền tảng thanh toán kỹ thuật số DiSH của mình trên Canton và áp dụng cho thanh toán chứng khoán. Ngân hàng Lloyds đã hoàn tất giao dịch mua trái phiếu chính phủ Anh được mã hóa bằng tiền gửi mã hóa, toàn bộ quá trình từ phát hành đến thanh toán đều được xử lý trên chuỗi.

Trường hợp quan trọng nhất là DTCC. Công ty tín thác và thanh toán là cơ sở hạ tầng cốt lõi của thanh toán chứng khoán tại Mỹ, xử lý thanh toán và thanh toán cho hầu hết các chứng khoán giao dịch tại Mỹ. DTCC đã hợp tác với công ty Digital Asset, đơn vị đứng sau mạng lưới Canton, và vào tháng 12 năm 2025 đã nhận được thư không hành động từ SEC, tức là cam kết trước từ cơ quan quản lý rằng sẽ không có hành động nào đối với các hoạt động cụ thể. Mục tiêu là ra mắt MVP (sản phẩm khả thi tối thiểu) vào nửa đầu năm 2026.

DTCC là một tổ chức mà một lần thanh toán thất bại có thể dẫn đến việc bị thu hồi giấy phép, quyết định áp dụng cơ sở hạ tầng trên chuỗi của họ không phải là một thử nghiệm tùy tiện. Đằng sau đó là một phán đoán thận trọng: rủi ro tiềm ẩn trong cấu trúc thanh toán hiện tại đã vượt quá rủi ro hoạt động do việc chuyển sang một con đường mới mang lại.

2.3 Thị trường huy động vốn

Thị trường huy động vốn là nơi chính phủ và công ty phát hành trái phiếu và cổ phiếu để huy động vốn. Nó được chia thành thị trường sơ cấp (phát hành chứng khoán mới) và thị trường thứ cấp (giao dịch và sử dụng chứng khoán đã phát hành giữa các nhà đầu tư). Trái phiếu đại diện cho cam kết hoàn trả vốn gốc cộng với lãi suất; cổ phiếu thì cấp cho người nắm giữ quyền sở hữu đối với một phần của công ty phát hành.

Vấn đề 1: Chậm trễ trong quy trình phát hành. Thời gian chuẩn bị càng dài, số biến số mà bên phát hành không thể kiểm soát càng nhiều. Chi phí phòng ngừa tăng lên, nhu cầu của nhà đầu tư có thể thay đổi, trong trường hợp xấu nhất giao dịch hoàn toàn thất bại. Mỗi tuần thêm vào trong thời gian biểu, bên phát hành phải chịu thêm một tuần điều kiện thị trường không thể kiểm soát.

Vấn đề 2: Hệ thống thế chấp phân mảnh. Các nhà đầu tư tổ chức mua tài sản để kiếm lợi nhuận, nhưng vấn đề thực sự nằm ở phía sau. Nếu tài sản mua có thể được triển khai trong các giao dịch mua lại, làm tài sản thế chấp hoặc liên kết với các giao dịch khác, vốn sẽ có thể hoạt động liên tục. Những kết nối này càng suôn sẻ, cùng một tài sản có thể hỗ trợ nhiều giao dịch hơn, từ góc độ bên phát hành, tài sản sẽ càng có giá trị.

Tuy nhiên, ngay cả khi các đối tác giao dịch đã đạt được thỏa thuận về việc sử dụng tài sản thế chấp, việc thực hiện cũng rất khó khăn. Giao dịch tài sản thế chấp cần thực hiện lần lượt các bước xác minh đủ điều kiện, tính toán tỷ lệ khấu trừ và chuyển nhượng quyền sở hữu, mỗi bước đều liên quan đến các tổ chức khác nhau, và các hệ thống của những tổ chức này không kết nối với nhau. Mỗi nhân viên trong từng bước đều phải gửi thông điệp và chờ xác nhận. Trong cấu trúc này, quy mô tài sản đã phát hành và quy mô thực tế có thể sử dụng có sự chênh lệch lớn.

Giải pháp: Phát hành trên chuỗi.

Toàn bộ quy trình phát hành hoạt động trên hợp đồng thông minh. Trong các tham số quy định, các điều khoản phát hành đã thỏa thuận được định nghĩa bằng mã. Sau khi xác minh KYC và AML, việc đăng ký, phân phối và thanh toán của người đăng ký được xử lý tự động. Các bước xác nhận thủ công và chuyển đổi thông điệp do đó được loại bỏ, chu kỳ phát hành được rút ngắn đáng kể.

Cấu trúc sử dụng sau khi phát hành cũng thay đổi. Tài sản mã hóa tồn tại trong môi trường mà tất cả các tổ chức tham gia chia sẻ dữ liệu giống nhau theo thời gian thực trên cùng một mạng. Việc xác minh đủ điều kiện giao dịch tài sản thế chấp, tính toán tỷ lệ khấu trừ và chuyển nhượng quyền sở hữu được xử lý trong một quy trình duy nhất, không cần phải đi lại giữa các hệ thống độc lập. Sổ cái mà nhà phát hành, nhà bảo lãnh, người lưu ký và người quản lý tài sản thế chấp từng duy trì được hợp nhất thành một sổ cái. Tài sản ngay khi được phát hành và áp dụng, có thể ngay lập tức được sử dụng làm tài sản thế chấp hoặc tài sản cơ sở cho các giao dịch khác.

Mô hình này có điều kiện là bảo mật phát hành. Các điều khoản phát hành, phân phối của nhà bảo lãnh, giá đăng ký và danh sách nhà đầu tư là những dữ liệu không thể công khai trên thị trường. Nếu thông tin như vậy bị rò rỉ, giá thị trường sẽ dao động trước, bên phát hành sẽ phải chịu chi phí cao hơn. Các blockchain công cộng hiện tại chỉ ẩn địa chỉ ví, nhưng lại phơi bày toàn bộ dữ liệu giao dịch cho tất cả mọi người. Để quy mô phát hành trên chuỗi có thể mở rộng, cần phải hoạt động trên cơ sở hạ tầng có giấy phép mà dữ liệu giao dịch chỉ có thể nhìn thấy bởi các bên liên quan.

Trường hợp: HSBC Orion. HSBC là một ngân hàng toàn cầu có trụ sở tại Anh với quy mô tài sản 3 nghìn tỷ USD, cũng là một trong những nhà lãnh đạo trong lĩnh vực phát hành và bảo lãnh trái phiếu. Ngân hàng đã ra mắt nền tảng tài sản kỹ thuật số của riêng mình, HSBC Orion, vào năm 2023, như một cơ sở hạ tầng phát hành trái phiếu kỹ thuật số. HSBC Orion hoạt động trên mạng lưới Canton.

Vào tháng 2 năm 2024, chính phủ Hồng Kông đã phát hành 6 tỷ HKD (khoảng 770 triệu USD) trái phiếu xanh kỹ thuật số thông qua HSBC Orion. Đây là trái phiếu kỹ thuật số đa tiền tệ đầu tiên do chính phủ phát hành, bao gồm HKD, RMB ngoài khơi, Euro và USD. Hơn 50 nhà đầu tư toàn cầu từ tám quốc gia đã tham gia, tạo ra một nền tảng tham gia khổng lồ cho việc phát hành trái phiếu kỹ thuật số sớm. Thời gian thanh toán đã được rút ngắn từ T+5 xuống T+1.

Ý nghĩa của việc phát hành này không nằm ở chính việc phát hành, mà ở những gì xảy ra sau đó. Trong vài ngày sau khi phát hành hoàn tất, HSBC đã đạt được một giao dịch mua lại với Ngân hàng Đông Á (BEA) sử dụng trái phiếu xanh kỹ thuật số làm tài sản thế chấp. Ngay khi trái phiếu được đưa lên thị trường, nó đã được sử dụng ngay lập tức trên cùng một mạng làm tài sản thế chấp. Đây là trường hợp xác nhận đầu tiên về việc kết nối giữa phát hành và sử dụng mà không có sự gián đoạn.

Cấu trúc của nó như sau: Khi HSBC phát hành trái phiếu xanh kỹ thuật số, trái phiếu được ghi lại dưới dạng mã thông báo trong Sổ đăng ký Trái phiếu trên Canton. Khi HSBC và Ngân hàng Đông Á thực hiện giao dịch mua lại, một ứng dụng khác trên cùng mạng lưới Canton sẽ sử dụng mã thông báo đó làm tài sản thế chấp và thanh toán đồng thời.

Chính phủ Hồng Kông không coi việc phát hành này là một sự kiện đơn lẻ. Cơ quan quản lý tiền tệ sau đó đã khởi động chương trình tài trợ trái phiếu kỹ thuật số, cam kết bù đắp một nửa chi phí phát hành cho bên phát hành trái phiếu kỹ thuật số, biến thử nghiệm đơn lẻ thành tiêu chuẩn cơ sở hạ tầng thị trường.

2.4 Stablecoin và thanh toán

Stablecoin là loại tiền kỹ thuật số được neo 1:1 với USD. Khác với các loại tiền điện tử thông thường, giá trị của nó tương đối ổn định và có thể hoạt động như tiền tệ lưu thông trên blockchain. USDC và USDT là những ví dụ điển hình nhất.

Vấn đề 1: Dữ liệu giao dịch hoàn toàn công khai. Trên blockchain công cộng, tất cả các giao dịch đều có thể nhìn thấy bởi bất kỳ ai. Ai đã gửi bao nhiêu tiền cho ai vào thời điểm nào, số dư là bao nhiêu, chỉ cần tìm kiếm một địa chỉ ví trên trình duyệt giao dịch là có thể ngay lập tức truy xuất. Phân tích lịch sử thanh toán stablecoin của một công ty có thể tiết lộ giá đơn hàng trong đàm phán với đối tác giao dịch, mô hình doanh thu theo mùa, thời điểm gia nhập thị trường mới, dòng tiền cho các thương vụ mua lại và tiền lương của các giám đốc điều hành. Sự cải thiện về hiệu quả thanh toán là rõ ràng, nhưng việc dữ liệu giao dịch hoàn toàn công khai là một hạn chế cấu trúc.

Vấn đề 2: Tách biệt với hệ thống nội bộ. Khi một công ty nhận được thanh toán bằng stablecoin, tiền sẽ đến một ví blockchain hoàn toàn độc lập với hệ thống kế toán, ERP và nền tảng quản lý tài chính. Trước khi tiền được đưa vào sử dụng, đội ngũ tài chính phải thủ công rút tiền vào tài khoản ngân hàng, ghi lại các mục kế toán và sau đó chuyển hướng đến nơi cần thiết. Mỗi bước đều cần sự can thiệp và thời gian của con người. Một khoản thanh toán đến trong vài giây có thể mất hàng giờ hoặc thậm chí hàng ngày để thực sự đưa vào hoạt động, do đó lợi thế về tốc độ bị xóa bỏ hoàn toàn.

Giải pháp. Thay đổi thiết kế cơ sở hạ tầng blockchain từ cấu trúc để đồng thời giải quyết hai vấn đề. Dữ liệu giao dịch chỉ có thể nhìn thấy bởi các bên liên quan, số tiền thanh toán, đối tác giao dịch và số dư không được công khai, chỉ có các cơ quan quản lý và đối tác tuân thủ được ủy quyền mới có thể truy cập hồ sơ, bảo mật và giám sát hoạt động song song. Khi thanh toán đến, nó được kết nối trực tiếp với hệ thống ERP và kế toán, không cần bước trung gian để ngay lập tức đưa vào sử dụng.

Trường hợp: Bitwave. Bitwave là nền tảng kế toán và quản lý tài chính tài sản kỹ thuật số của Mỹ, tích hợp với các ERP chính như NetSuite, QuickBooks, Sage Intacct. Bitwave đã xây dựng cơ sở hạ tầng thanh toán B2B dựa trên stablecoin trên mạng lưới Canton. Khi phát hành hóa đơn, Bitwave tạo ra thanh toán thông qua hợp đồng thông minh trên mạng. Ngay khi thanh toán được thực hiện, doanh thu tự động được ghi vào ERP của bên gửi, và khoản phải trả tự động được ghi vào ERP của bên nhận. Kiểm toán tuân thủ SOC hoạt động dựa trên cùng một dữ liệu. Thanh toán, kế toán và tuân thủ được hoàn thành trong một quy trình làm việc duy nhất.

Dữ liệu giao dịch không rời khỏi mạng. Chỉ có hai bên giao dịch và các kiểm toán viên được ủy quyền mới có thể xem hồ sơ, các bên tham gia khác trên mạng hoàn toàn không thể nhìn thấy giao dịch đó. Thông tin thương mại như định giá đối tác, mô hình doanh thu, tần suất giao dịch, v.v. được bảo vệ đầy đủ. Đây là kết quả của thiết kế ngôn ngữ hợp đồng thông minh Daml của Canton, mặc định ẩn tầm nhìn giao dịch không phải bên liên quan.

3. Ba điều kiện của tổ chức

Các trường hợp trên trải dài qua nhiều lĩnh vực, liên quan đến nhiều tổ chức khác nhau. Tất cả chúng đều hoạt động trên mạng lưới Canton, vì cơ sở hạ tầng này đồng thời đáp ứng ba điều kiện mà tổ chức yêu cầu.

3.1 Điều kiện thứ nhất: Bảo mật giao dịch

Trong giao dịch mua lại trái phiếu chính phủ, các tổ chức tham gia chỉ có thể thấy giao dịch của chính mình với tư cách là bên liên quan. Trong thanh toán stablecoin, giao dịch được thanh toán, trong khi số dư và thông tin đối tác giao dịch không được công khai trên thị trường.

Nếu dữ liệu giao dịch mở cho tất cả mọi người, vị thế sẽ bị phơi bày trước thị trường, các bên tham gia sẽ phải đối mặt với rủi ro giao dịch trước; nếu tất cả thông tin bị ẩn, các cơ quan quản lý sẽ không thể thực hiện giám sát. Điều thực sự cần thiết là một cấu trúc như vậy: các bên giao dịch thấy tất cả, các cơ quan quản lý thấy phần cần thiết cho giám sát, các bên tham gia khác bị ẩn khỏi thông tin không liên quan.

Mạng lưới Canton đạt được bảo mật giao dịch cấp độ con qua lớp giao thức, hợp đồng thông minh chỉ cung cấp cho mỗi người tham gia phần giao dịch liên quan đến họ. Trong việc trao đổi chứng khoán và tiền mặt, ngân hàng chỉ thấy tiền mặt di chuyển, bên đăng ký chứng khoán chỉ thấy chứng khoán di chuyển, trong khi bên bán, bên mua và ứng dụng giao dịch đều thấy cả hai bên. Tính khả dụng chọn lọc này trực tiếp phù hợp với yêu cầu kiểm toán của cơ quan quản lý.

Elliptic và TRM Labs đóng vai trò là nút xác thực siêu và đối tác tích hợp để kết nối mạng, thực hiện giám sát AML và duy trì tính tương thích với các yêu cầu báo cáo của các khu vực pháp lý chính.

3.2 Điều kiện thứ hai: Thanh toán nguyên tử và khả năng tương tác giữa các ứng dụng

Trong giao dịch mua lại trái phiếu chính phủ, trái phiếu chính phủ mã hóa và tiền mặt được trao đổi trong một giao dịch duy nhất. Trái phiếu xanh kỹ thuật số do HSBC phát hành đã được Ngân hàng Đông Á sử dụng làm tài sản thế chấp trong vài ngày.

Để các giao dịch như vậy có hiệu lực, cần có thanh toán nguyên tử. Mỗi bước phải hoàn thành đồng thời hoặc bị hủy bỏ đồng thời. Việc bán một trái phiếu chính phủ và nhận tiền mặt thường mất hai ngày, lần lượt qua các trung tâm thanh toán, ngân hàng lưu ký và hệ thống thanh toán. Nếu một bên đã chuyển giao tài sản trong khi đối tác giao dịch phá sản, bên thực hiện trước sẽ chịu tổn thất. Sự sụp đổ của Lehman Brothers đã chỉ ra hậu quả này: các giao dịch chưa thanh toán đã khóa thị trường trong nhiều tuần, lý do chính là một bên đã chuyển giao tài sản trong khi bên kia đã phá sản.

Giải pháp thanh toán bằng nguyên tử đã loại bỏ vấn đề này. Khi giao dịch được khởi xướng, tất cả các bên liên quan xác minh tính hợp lệ của vị thế của họ và gửi tín hiệu chấp thuận. Việc thực hiện yêu cầu sự chấp thuận đồng nhất. Nếu bất kỳ bên nào từ chối, toàn bộ giao dịch sẽ bị hủy. Khi đã được xác nhận, giao dịch không thể đảo ngược.

3.3 Điều kiện thứ ba: Cấu trúc giấy phép công cộng

Các tổ chức tài chính toàn cầu bảo thủ như HSBC, UBS, Société Générale và LSEG thường xuất hiện trong các trường hợp sử dụng của Canton vì lý do cấu trúc.

Vào tháng 12 năm 2022, Ủy ban Giám sát Ngân hàng Basel (BCBS) đã phân loại tài sản mã hóa thành hai loại. Nhóm 1 bao gồm tài sản mã hóa truyền thống và stablecoin, áp dụng các yêu cầu vốn giống như tài sản cơ sở; Nhóm 2 bao gồm tài sản phát hành trên blockchain không có giấy phép, với trọng số rủi ro lên tới 1250%, tương đương với yêu cầu ngân hàng phải giữ vốn tương ứng với toàn bộ giá trị tài sản.

Cùng một trái phiếu có thể chịu gánh nặng vốn hoàn toàn khác nhau tùy thuộc vào blockchain mà nó nằm trên. Các quỹ như BlackRock BUIDL phát triển trên Ethereum khả thi vì các chủ sở hữu chính của nó là các sàn giao dịch, các giao thức DeFi và các quỹ tiền mã hóa, tức là các thực thể nằm ngoài ranh giới quy định của Basel.

Đối với các ngân hàng toàn cầu có quy định, nếu muốn giữ cùng một tài sản trên bảng cân đối kế toán của mình, có hai lựa chọn. Blockchain không có giấy phép được phân loại vào Nhóm 2, tạo ra áp lực vốn đáng kể. Blockchain riêng tư đóng kín tránh được ma sát quy định nhưng cắt đứt khả năng kết nối của các tổ chức.

Mạng Canton giải quyết vấn đề này thông qua cấu trúc giấy phép công cộng. Các nhà cung cấp ứng dụng trực tiếp xác định tiêu chuẩn xác thực và quyền truy cập của người tham gia, mỗi giao dịch chỉ được xác thực bởi các nút của các bên liên quan trong giao dịch đó. Bằng cách giảm thiểu các yếu tố rủi ro cốt lõi mà Basel xác định trên blockchain không có giấy phép, các đặc điểm thiết kế của Canton phù hợp với yêu cầu xử lý của BCBS Nhóm 1.

4. Kiến trúc thiết kế cấp tổ chức của Mạng Canton

Mạng Canton được thiết kế từ nền tảng cho tài chính tổ chức. Công ty Digital Asset, phát triển giao thức Canton và ngôn ngữ hợp đồng thông minh Daml, đã nhận được đầu tư từ các tổ chức toàn cầu như JPMorgan, Citigroup, Goldman Sachs, DTCC và đã tích lũy được kinh nghiệm thực tế trong tài chính tổ chức thông qua các dự án như thay thế hệ thống thanh toán của ASX, tái cấu trúc cơ sở hạ tầng tín dụng phái sinh của DTCC, chuyển đổi những kinh nghiệm hàng đầu này thành khả năng công nghệ.

4.1 Daml: Nhúng quyền hạn và quyền riêng tư vào chính ngôn ngữ

Trong tài chính tổ chức, kiểm soát truy cập không phải là yêu cầu bên ngoài mà là bản chất của giao dịch. Trong phát hành trái phiếu, nếu nhà bảo lãnh phân phối dữ liệu bị rò rỉ, giá thị trường sẽ thay đổi trước; trong giao dịch mua lại, nếu quy mô tài sản thế chấp bị lộ, bên đối tác sẽ mất đòn bẩy thương lượng. Quyền hạn không phải là một phần bổ sung của giao dịch mà là một phần của giao dịch.

Mạng Canton sử dụng Daml để xác định quyền dữ liệu ở cấp mã. Khi viết hợp đồng, cùng một mã xác định ai là bên ký, ai là bên quan sát, ai là bên có quyền thực hiện các hành động cụ thể. Logic kinh doanh và chính sách quyền riêng tư không còn được quản lý riêng biệt. Hợp đồng tự định nghĩa ai có thể làm gì.

4.2 Giao thức Canton: Đồng thuận chỉ được xác thực bởi các bên liên quan trong giao dịch

Nếu Daml xác định quyền hạn, câu hỏi tiếp theo là quyền hạn này được thực hiện như thế nào trong giao dịch thực tế. Blockchain tiêu chuẩn ghi lại mỗi giao dịch giống nhau trên hàng chục nghìn nút toàn cầu. Nếu dữ liệu giao dịch có thể được đọc bởi bất kỳ nút nào, quyền riêng tư đã được định nghĩa trước đó sẽ mất ý nghĩa.

Canton giải quyết vấn đề này bằng cách giới hạn khả năng nhìn thấy và xác thực giữa các bên liên quan có lợi ích trong giao dịch. Quyền riêng tư của giao dịch con: Trong một giao dịch đơn, các bên chỉ nhận phần liên quan đến họ. Dữ liệu giao dịch được mã hóa đầu cuối, khóa giải mã chỉ được giao cho những người có quyền tương ứng được định nghĩa bởi Daml. Đồng thuận của các bên liên quan (Proof-of-Stakeholder): Các bên liên quan trong giao dịch chính là những người xác thực. Bên thứ ba không thể nhìn thấy dữ liệu, xác thực giả không có giá trị. Nếu hồ sơ giao dịch của hai bên không khớp, sự khác biệt sẽ ngay lập tức nổi lên; nếu bất kỳ bên nào từ chối, giao dịch sẽ không tiến triển.

Những gì không nên nhìn thấy thì không thể nhìn thấy và không tham gia xác thực; những gì nên nhìn thấy chỉ được xác thực cho phần có thể nhìn thấy.

4.3 Mạng lưới của mạng lưới: Kiến trúc mạng con kết nối giống như Internet

Chính sách quyền hạn, cấu trúc quản trị và mô hình phí của mỗi tổ chức đều khác nhau. Một tổ chức không có lý do gì để áp dụng toàn bộ quy tắc của tổ chức khác. Mạng Canton cho phép các bên tham gia xây dựng mạng con theo cấu trúc mà họ cần. Các bên tham gia kiểm soát thông qua danh sách trắng. Chính sách quản trị quyết định việc phê duyệt giao dịch do một bên điều hành đơn lẻ hay do đa số liên minh quyết định. Cấu trúc phí, tốc độ xử lý và thời điểm kiểm tra tuân thủ đều có thể được cấu hình độc lập theo mạng con.

Trong trường hợp có nhiều mạng con, cách xử lý giao dịch giữa các mạng con trở thành vấn đề. Cách cầu nối tiêu chuẩn là khóa tài sản ở một bên và đúc tài sản mới ở bên kia. Nếu khóa quản lý đơn lẻ bị tấn công, toàn bộ hồ bơi tài sản sẽ sụp đổ. Chỉ ba sự kiện tấn công Ronin, Wormhole và Nomad đã gây thiệt hại tổng cộng hơn 1 tỷ USD. Canton không di chuyển tài sản mà để tài sản ở các mạng con của chúng, đồng thời cập nhật quyền sở hữu trên sổ cái của cả hai bên.

Lấy giao dịch thế chấp giữa HSBC và Ngân hàng Đông Á làm ví dụ. Trái phiếu do HSBC phát hành vẫn ở trong mạng con của HSBC, ứng dụng mua lại của Ngân hàng Đông Á trực tiếp sử dụng trái phiếu đó làm tài sản thế chấp để thực hiện giao dịch. HSBC xác thực phần trái phiếu theo quy tắc mạng con của mình, trong khi Ngân hàng Đông Á xác thực phần tiền mặt theo quy tắc của riêng mình. Sau khi cả hai mạng con gửi tín hiệu chấp thuận, quyền sở hữu trên sổ cái của cả hai bên sẽ được cập nhật đồng thời.

4.4 Bộ đồng bộ hóa toàn cầu: Đồng bộ hóa giao dịch mà không cần xem dữ liệu

Khi có nhiều mạng con, cần có cơ sở hạ tầng để quyết định thứ tự giao dịch giữa các mạng con. Nhưng nếu cơ sở hạ tầng này có thể đọc dữ liệu giao dịch, toàn bộ cấu trúc quyền riêng tư sẽ sụp đổ. Cấu trúc mà dữ liệu được ẩn đối với các bên liên quan nhưng có thể nhìn thấy đối với nhà điều hành, sẽ tiết lộ thông tin nhạy cảm nhất cho đối tượng rộng nhất.

Bộ đồng bộ hóa toàn cầu giải quyết mâu thuẫn này. Nó sắp xếp giao dịch mà không có quyền giải mã, giống như hệ thống bưu điện giao hàng các phong bì kín: nhận thông tin, sắp xếp thứ tự, giao đến đích mà không biết bên trong phong bì chứa gì.

Cấu trúc xác thực hoạt động ở hai cấp độ. Người xác thực: xác thực giao dịch ở cấp ứng dụng, chỉ nhìn thấy giao dịch của mình với tư cách là bên liên quan. Người xác thực siêu: điều hành Bộ đồng bộ hóa toàn cầu và đạt được đồng thuận về thứ tự giao dịch nhưng không nhìn thấy dữ liệu giao dịch. Theo dữ liệu của Mạng Canton, người xác thực siêu bị giới hạn ở các tổ chức đã được xác thực, với hơn 45 tổ chức đã mở rộng tính đến tháng 4 năm 2026. Hoạt động cơ sở hạ tầng và quyền truy cập dữ liệu được tách biệt hoàn toàn về mặt cấu trúc.

4.5 CIP-56: Tiêu chuẩn mà tài sản phải tuân theo

Nếu bốn thành phần trước là cơ sở hạ tầng, CIP-56 là tập hợp các quy tắc mà tài sản phải tuân theo trên cơ sở hạ tầng này. Tài sản không tuân thủ tiêu chuẩn sẽ không tương thích với ví, sàn giao dịch và ứng dụng thanh toán. Nếu các quy trình tuân thủ như KYC không thể được nhúng vào tiêu chuẩn, các tổ chức sẽ phải vận hành các hệ thống độc lập song song.

CIP-56 là tiêu chuẩn giao diện định nghĩa phát hành và chuyển nhượng token trên Canton. Nó là phiên bản Canton của Ethereum ERC-20 và đã thêm ba tính năng cho môi trường tổ chức. Quản lý số dư bảo vệ quyền riêng tư: Số dư và lịch sử giao dịch chỉ có thể nhìn thấy bởi các bên được ủy quyền. Khác với ERC-20, số dư ví không được công khai. Phê duyệt chuyển khoản nhiều bên: Chuyển khoản chỉ hoàn thành khi cả bên phát hành token và bên nhận đều cung cấp sự chấp thuận. KYC và danh sách trắng được nhúng trong chính tiêu chuẩn token. Hỗ trợ DvP nguyên thủy: Tài sản và tiền mặt được trao đổi đồng thời trong một giao dịch. ERC-20 yêu cầu hợp đồng thông minh riêng biệt hoặc cơ sở hạ tầng DEX để thực hiện.

Tài sản tuân thủ CIP-56 có thể hoạt động mà không cần sửa đổi trong tất cả các ví, sàn giao dịch và ứng dụng tương thích. Các khoản thanh toán USDCx của Bitwave và giao dịch mua lại trái phiếu chính phủ Mỹ trên chuỗi USDC của Tradeweb vào tháng 12 năm 2025 đều được xây dựng dựa trên CIP-56.

5. Mạng Canton mở rộng sang châu Á

Mạng Canton đã xây dựng cơ sở hạ tầng tổ chức và sự hiện diện trên thị trường thông qua các trường hợp thực tế ngày càng tăng ở Mỹ và châu Âu trong vài năm qua. Sự mở rộng này hiện đang kéo dài sang châu Á.

Hàn Quốc tiến triển nhanh nhất. Theo thông tin từ Ủy ban Tài chính, dự thảo sửa đổi Luật Thị trường Vốn và Luật Chứng khoán Điện tử để thiết lập khung pháp lý cho phát hành token chứng khoán (STO) đã được thông qua tại Quốc hội vào ngày 15 tháng 1 năm 2026. Sổ cái phân tán chính thức được công nhận là sổ đăng ký điện tử có hiệu lực pháp lý, và quyền ghi nhận trên chuỗi có cùng vị thế pháp lý với quyền theo luật chứng khoán điện tử hiện hành. Dự thảo sửa đổi sẽ có hiệu lực vào tháng 1 năm 2027. Chính phủ cũng đã đưa "phát triển hệ sinh thái tài sản kỹ thuật số" vào danh sách 123 nhiệm vụ ưu tiên quốc gia dưới sự quản lý của Ủy ban Tài chính và rõ ràng phát đi tín hiệu sẽ nhanh chóng thiết lập khung pháp lý cho stablecoin định giá bằng won.

Các tổ chức không chờ đợi việc lập pháp được xác định cuối cùng. Các công ty chứng khoán lớn như Future Asset, Korea Investment Securities và NH Investment Securities đã hoàn thành việc xây dựng hệ thống thông qua liên minh STO; trong khi các ngân hàng đã thành lập liên minh lưu ký để chiếm lĩnh lĩnh vực này.

Hana Financial Investment là tổ chức hoạt động tích cực nhất trên Canton. Trong thông báo tuyển dụng của bộ phận RWA vào tháng 2 năm 2026, thông báo đã liệt kê "kinh nghiệm hoặc hiểu biết về phát triển kịch bản Daml trên Mạng Canton" là một trong những tiêu chí ưu tiên cho vai trò backend Web3, ngụ ý rằng việc xây dựng năng lực nội bộ xung quanh cơ sở hạ tầng liên quan đến Canton đang được thúc đẩy.

Đà phát triển sẽ tăng tốc hơn nữa vào tháng 6 năm 2026. Shinhan Asset Management và Shinhan Securities đã ký biên bản ghi nhớ với Canton Foundation. Cả hai bên sẽ tham gia trực tiếp vào quản trị Mạng Canton và cùng nhau kết nối các sản phẩm tài chính Hàn Quốc với các nhà đầu tư nước ngoài. KB Securities theo sau, tiến hành nghiên cứu hợp tác với Canton Foundation và công ty cơ sở hạ tầng blockchain Wavebridge về việc ứng dụng cơ sở hạ tầng sổ cái phân tán trong giao dịch trên thị trường vốn trong nước, với mục tiêu phát hành và phân phối các sản phẩm dựa trên tài sản tài chính trong nước trên thị trường toàn cầu.

Các thị trường khác ở châu Á cũng đang tiến triển đồng bộ. Tại Nhật Bản, JSCC, Nomura Holdings và Mizuho Financial Group đã khởi động vào tháng 4 năm 2026 một thử nghiệm chứng minh khái niệm token hóa trái phiếu chính phủ Nhật Bản (JGB) với tư cách là tài sản thế chấp cho Canton. Tại Hồng Kông, HKFMI đã tích hợp công nghệ Canton vào hệ thống thanh toán trung ương (CMU) để thanh toán trái phiếu chính phủ. Là cơ quan thanh toán thuộc Ngân hàng Trung ương Hồng Kông, việc áp dụng của HKFMI đã biến trường hợp này thành một trong những ví dụ đầu tiên về việc triển khai Canton ở cấp cơ quan tiền tệ. Tại Singapore, Hydra X đã ra mắt sản phẩm cấu trúc SVT thông qua Canton trong khuôn khổ quy định của MAS, hoàn thành việc xác thực thực tế.

Khung pháp lý đang hình thành, các tổ chức đã xây dựng trên đó.

6. Cách bắt đầu

Thị trường đã khởi động. Các tổ chức cần xem xét hai câu hỏi để tham gia: tham gia dưới hình thức nào, mỗi giai đoạn cần bao lâu. Nếu không có cách thức tham gia rõ ràng, tài nguyên sẽ bị phân tán giữa nhiều ưu tiên cạnh tranh; nếu không có thời gian biểu thực tế, quyết định sẽ bị trì hoãn liên tục.

6.1 Hình thức tham gia

Điểm khởi đầu đúng phụ thuộc vào vị trí của tổ chức hôm nay. Có năm con đường rộng lớn để vào Canton, được sắp xếp theo độ phức tạp tăng dần.

Vận hành nút xác thực phù hợp với các tổ chức mới tiếp xúc với tài sản kỹ thuật số, tự xác thực giao dịch của mình, không cần ký quỹ vốn, có thể ủy thác cho NaaS (Lloyds Bank, SBI DAH thuộc loại này). Thành viên Foundation phù hợp với các tổ chức muốn tham gia quản trị, tham gia vào hội đồng quản trị hoặc ủy ban làm việc theo cấp bậc, đưa ra ý kiến về tiêu chuẩn vận hành và định hướng chính sách (BNP Paribas, Bank of New York Mellon, DTCC, Euroclear, HSBC, SBI DAH thuộc loại này). Phát hành tài sản phù hợp với các công ty quản lý tài sản và nhà phát hành có tài sản có thể mã hóa, mã hóa tài sản và đưa ra thị trường, CIP-56 giúp kết nối tự động với ứng dụng Canton (HSBC Orion Green Bond, Hashnote USYC, BitSafe CBTC thuộc loại này). Tích hợp cơ sở hạ tầng cũ phù hợp với các sàn giao dịch và nhà cung cấp ví đã xử lý tài sản kỹ thuật số, giao dịch và lưu ký tài sản Canton theo tiêu chuẩn CIP-56 (BitGo, Fireblocks, Kraken, MEXC, Archax thuộc loại này). Xây dựng ứng dụng tự phát phù hợp với các tổ chức có nguồn lực và muốn khác biệt hóa, thiết kế logic kinh doanh mới trực tiếp, đầu tư cao nhất và tiềm năng khác biệt hóa lớn nhất (LSEG DiSH, Broadridge DLR, Goldman Sachs GS DAP, Tradeweb thuộc loại này).

Việc lựa chọn con đường vào phụ thuộc vào vị trí hiện tại của tổ chức. Bắt đầu trực tiếp từ phát hành tài sản không phải là bước thực tế đầu tiên. Lối vào tự nhiên là vận hành nút hoặc thành viên Foundation, cho phép tổ chức trải nghiệm trực tiếp hệ sinh thái và định hướng của Canton trước khi thêm phát hành tài sản, tích hợp cơ sở hạ tầng, và cuối cùng là xây dựng ứng dụng tự phát. Năm lựa chọn này không phải là các phương án thay thế loại trừ lẫn nhau, mà là sự tích lũy từng lớp: tổ chức bắt đầu từ những gì có thể, dần dần xây dựng sự hiện diện hoàn chỉnh hơn theo thời gian.

6.2 Mỗi giai đoạn cần bao lâu

Các tổ chức nước ngoài từ lần đánh giá đầu tiên đến khi vận hành ổn định đã quan sát thấy một mô hình tương tự. Trong hầu hết các trường hợp, mỗi giai đoạn không quá một năm, các tổ chức hành động nhanh có thể tiến tới giai đoạn tiếp theo trong thời gian ngắn tới ba tháng.

Lấy ví dụ về nền tảng DiSH của LSEG, nó đã hoàn thành POC trên Canton cùng với một liên minh gồm Digital Asset và các tổ chức tài chính, sau đó chính thức khởi động vào tháng 1 năm 2026. SBI Digital Asset Holdings sẽ đóng vai trò là người xác thực siêu vào tháng 7 năm 2024 và nhận tư cách thành viên Premier của Canton Foundation, xác lập mình là một trong những người tham gia cốt lõi của mạng.

Mỗi giai đoạn phải hoàn thành theo thứ tự, không thể bỏ qua. Toàn bộ quy trình thường mất khoảng một năm. Trong tất cả các giai đoạn, giai đoạn đầu tiên (đánh giá và học hỏi) là quan trọng nhất. Mặc dù mục tiêu đã định của giai đoạn này là đánh giá kiến trúc công nghệ và thiết kế cơ sở hạ tầng của Canton, nhưng công việc cơ bản hơn nằm ở bên trong.

Các tổ chức cần xác định những tài sản nào sẽ được mã hóa, những tài sản này nằm ở các đơn vị kinh doanh nào, cấu trúc quyết định nội bộ có sẵn để hành động hay không. Nếu không trả lời những câu hỏi này trước khi vào giai đoạn thứ hai, thường sẽ quay lại giai đoạn đầu tiên. Các tổ chức xem xét việc vào Canton nên giải quyết những vấn đề nội bộ này trước.

7. Cửa sổ đã mở

Ba mươi năm trước, internet đã tái cấu trúc cơ sở hạ tầng thị trường vốn; một khi cơ sở hạ tầng được xây dựng, rất khó để thay đổi dễ dàng. Hệ thống quản trị, tiêu chuẩn mã hóa và danh sách người xác thực siêu được thiết lập trên Mạng Canton hôm nay sẽ tạo thành xương sống của thị trường vốn thế hệ tiếp theo. Các tổ chức tham gia trong khi các tiêu chuẩn vẫn đang được thiết lập sẽ có được lợi thế cấu trúc khó có thể sao chép sau khi cấu trúc đã được cố định.

Bước đầu tiên không cần phải lớn. Ủy thác một nút xác thực, gửi nhà phát triển để nhận chứng nhận Daml, cam kết đánh giá từ một đến ba tháng đều là những lối vào khả thi. Các tổ chức tài chính hàng đầu thế giới đã xác lập vị trí trên cùng một cơ sở hạ tầng, mạng lưới đang mở rộng sang châu Á và đang gia tăng động lực.

Các tổ chức hành động đầu tiên trên cơ sở hạ tầng internet vào năm 1996 không phải là những người đặt cược mạo hiểm. Họ đang phản ứng với hai bằng chứng: công nghệ đã hoạt động, và chi phí trì hoãn đang gia tăng. Hôm nay, những bằng chứng tương tự cũng đã xuất hiện.