بررسی داده‌های معاملاتی CEX در Q2 2026: کدام حجم معاملات در حال کاهش است؟ کدام OI در حال افزایش است؟

نویسنده: دنی

آیا در این چند ماه بازار خرسی، موقعیت پیشرو Binance توسط OKX پشت سر گذاشته شده است؟ آیا پس از اجرایی شدن MiCA، تأثیری بر Bybit و Bitget داشته است؟ آیا حجم معاملات و TVL Hyperliquid تحت تأثیر نظارت قرار گرفته است؟

حدود سه ماه پیش، ما با استفاده از داده‌های زنجیره‌ای، تجزیه و تحلیل حجم معاملات و OI چندین صرافی متمرکز (CEX) را انجام دادیم: یک بار حجم معاملات (Vol/PoR) و بار دیگر بررسی قراردادهای باز (OI/PoR). نتیجه آن زمان کمی انتزاعی بود، دوستانی که علاقه‌مند هستند می‌توانند خودشان نگاهی بیندازند~

داده‌های Q1 2026: "برنامه تصاحب اهرمی: وقتی با OI / PoR به صرافی‌ها نگاه می‌کنیم، چه کسی در حال برهنه شنا کردن است؟"؛ "چه کسی در حال برهنه شنا کردن است؟ یک تحقیق عمیق درباره صحت حجم معاملات صرافی‌های رمزنگاری و سهم بازار"

برخی ممکن است بگویند یک عکس‌برداری نمی‌تواند چیزی را نشان دهد، یا بگویند وقتی فعالیت‌های تشویقی متوقف شود و نرخ‌ها به حالت عادی برگردند، داده‌ها به طور طبیعی به حالت قبلی خود برمی‌گردند. واقعاً چه اتفاقی می‌افتد؟ در واقع، با یک پیگیری می‌توان فهمید.

این مقاله عمدتاً به سه موضوع می‌پردازد:

• با استفاده از داده‌های Q2، Vol/PoR را دوباره بررسی کنیم؛
• OI/PoR را دوباره بررسی کنیم؛
• داده‌های Q1 و Q2 را در کنار هم قرار دهیم و ببینیم چه کسی نسبت‌هایش در حال همگرایی است و چه کسی در حال بدتر شدن است.

یک، هنوز همان خط‌کش ------ اما خط‌کش خود به سمت جلو پیشرفت کرده است

فرمول تغییر نکرده است:

• Vol/Reserve = مجموع حجم معاملات 30 روزه ÷ 30 ÷ دارایی‌های ذخیره اصلی (BTC+ETH+USDT+USDC)

• OI/PoR = مجموع قراردادهای باز ÷ دارایی‌های ذخیره اصلی

معیار همچنان Hyperliquid است، که بالاترین هزینه جعل در بازار را دارد. منطق در دو مقاله قبلی اثبات شده است و در اینجا تکرار نمی‌شود.

اما عملکرد داده‌های Hyperliquid در این فصل می‌توان گفت: در حال رشد در خلاف جهت.

TVL Hyperliquid از 4.88 میلیارد دلار به 6.11 میلیارد دلار (25% افزایش) و حجم معاملات قرارداد 30 روزه از 206.8 میلیارد دلار به 237.7 میلیارد دلار (15% افزایش) رسیده است. سرمایه به سرعت وارد می‌شود و بنابراین نسبت معیار از 1.44x به 1.30x کاهش یافته است. با اضافه کردن 15% حاشیه تحمل، آستانه Q2 برابر با 1.49x است (Q1 برابر با 1.66x).

برخی ممکن است بگویند، آستانه کاهش یافته است، آیا صرافی‌هایی که داده‌های غیرعادی دارند، مورد ظلم قرار گرفته‌اند؟ بنابراین تمام ارزیابی‌های این مقاله با آزمایش حساسیت انجام شده است: همزمان از آستانه جدید Q2 و آستانه قدیمی Q1 1.66x استفاده شده است.

دو، ابتدا مخرج: ذخایر در کل صنعت در حال کاهش است

مخرج نسبت، ذخایر است. تمام داده‌ها از صفحات PoR وب‌سایت‌های صرافی‌ها (عکس‌برداری از ژوئن 2026) آمده است، با نرخ تبدیل یکسان BTC 63,001 دلار / ETH 1,769 دلار: سه مشاهده:

اول، ذخایر به طور کلی در حال کاهش است. Binance -17%، OKX -21%، Bybit -29%. در اینجا دو نیروی مختلف در حال ترکیب هستند: یکی قیمت ارز------ BTC به 63 هزار دلار رسیده است و دارایی‌های مبتنی بر ارز در PoR به طور طبیعی کاهش یافته است؛ دیگری خروج واقعی سرمایه است. جهت کلی یکسان است: کل استخر سرمایه در حال کاهش است.

دوم، ذخیره اضافی Bitget در حال کاهش است. در Q1 گفتیم، Bitget 237% ذخیره اضافی BTC دارد، "ما پول داریم، بنابراین نمی‌خواهیم فرار کنیم". در Q2 این عدد به 156% کاهش یافته است. BTC خود صرافی به مقدار زیادی از استخر ذخیره خارج شده است. این موضوع کوچک است------ زیرا این پول خودشان است------ اما تأثیر مستقیم بر نسبت ما دارد، که بعداً به آن خواهیم پرداخت.

سوم، ذخیره اضافی MEXC بدون تغییر باقی مانده است. نرخ ذخیره BTC 269% است و تقریباً با 270% Q1 تغییر نکرده است. اما توجه به یک جزئیات مهم است: کاربران MEXC در واقع تنها 4,699 BTC ذخیره کرده‌اند. یک صرافی که حجم معاملات ماهانه‌اش نزدیک به 400 میلیارد دلار است، تمام کاربرانش کمتر از 5,000 BTC ذخیره کرده‌اند. اما برخی می‌گویند، MEXC به خاطر پروژه‌های کپی مشهور است، این توضیح نیز منطقی است.

دوره داده: 6 ژوئن 2026 تا 6 ژوئیه 2026 (30 روز) | منبع: وب‌سایت‌های رسمی صرافی‌ها Proof of Reserves، CoinGlass، CoinGecko، DefiLlama توجه: این مقاله فقط بر اساس این هشت صرافی نمونه‌برداری شده است و نمایانگر کل سهم بازار نیست، نتیجه واقعی قطعاً دارای خطا خواهد بود!

سه، Vol/PoR: بررسی مجدد از بعد حجم معاملات

حجم معاملات 30 روزه با استفاده از داده‌های روزانه CoinGecko بر اساس قیمت BTC در آن روز محاسبه شده است (توضیحات منبع را ببینید)، معیار 1.30x، آستانه 1.49x:

Binance همچنان همان کسی است که نیازی به توضیح ندارد. 0.59x، هر 1 دلار ذخیره تنها 0.59 دلار حجم معاملات روزانه را نشان می‌دهد، در بعد قرارداد 0.51x، حتی به نصف معیار هم نمی‌رسد. نسبت نسبت به Q1 که 0.44x بود، افزایش یافته است------ اما این به دلیل کاهش 17% مخرج است، نه افزایش حجم معاملات. نسبت نقدی 0.078x و Q1 0.081x تقریباً همپوشانی دارد: در پلتفرم همچنان حجم زیادی از سرمایه خاموش وجود دارد، آنچه باید ذخیره شود در حال ذخیره شدن است و آنچه باید در حالت تعلیق باشد در حال تعلیق است. این شکل مطلوب یک صرافی بالغ است.

OKX تمیز است. نسبت قرارداد 0.93x، نسبت کل 1.01x------ هر 1 دلار ذخیره تقریباً معادل 1 دلار حجم معاملات روزانه است. و داده‌های آن در اعتبارسنجی متقابل هیچ انحرافی ندارد، یکی از معتبرترین داده‌ها در بین هشت صرافی است. ذخایر 21% کاهش یافته است و حجم معاملات نیز به طور همزمان کاهش یافته است، مخرج و صورت هر دو در حال کاهش هستند و نسبت ثابت مانده است.

HTX به طرز غیرمنتظره‌ای سالم است. 1.07x، کمتر از آستانه. تنها نکته‌ای که باید ذکر شود این است که حجم معاملات خود گزارش شده‌اش در اعتبارسنجی متقابل تقریباً 50% بالاتر است------ اما کاهش آن فقط باعث می‌شود که آن سالم‌تر شود، بنابراین ارزیابی تحت تأثیر قرار نمی‌گیرد. مشکل واقعی آن در حجم معاملات نیست، بلکه در OI است، که در بخش بعدی به آن خواهیم پرداخت.

Bybit در محدوده مجاز قرار دارد. 1.42x، یک قدم تا آستانه. ذخایر آن در این فصل 29% کاهش یافته است، که بیشترین کاهش در بین هشت صرافی است------ صورت (حجم معاملات) هیچ تغییری نداشته است، بلکه مخرج است که باعث افزایش نسبت شده است. این صرافی اکنون بهترین نقطه مشاهده "ریسک مخرج" است: از بعد حجم معاملات فعلاً بی‌گناه است، اما اگر ذخایر همچنان کاهش یابد و حجم معاملات کاهش نیابد، در فصل بعدی به سمت دیگر خط خواهد رفت.

KuCoin، آیا این فصل به ساحل رسیده است؟ این یکی از جالب‌ترین مجموعه اعداد در کل متن است: حجم معاملات نقدی KuCoin از 650 میلیارد دلار Q1 به 324 میلیارد دلار کاهش یافته است، نصف شده است؛ نسبت نقدی از 0.98x به 0.536x کاهش یافته است، نسبت قرارداد از 1.27x به 0.98x کاهش یافته است------ که اکنون زیر معیار زنجیره‌ای قرار دارد. نسبت کل 1.52x تنها 0.03 بالاتر از آستانه است، حجم معاملات مشکوک تقریباً به صفر رسیده است. در Q1 ما انحراف نقدی آن را به فعالیت‌های تشویقی نسبت دادیم. اکنون که فعالیت‌ها کاهش یافته‌اند، داده‌ها به سرعت کاهش یافته‌اند------ KuCoin با رفتار خود، تأیید کرد که قضاوت ما سه ماه پیش درست بود.

Bitget، از سلامت به منطقه خاکستری منتقل شده است------ اما این صرافی باید جداگانه بررسی شود. نسبت قرارداد از 1.33x Q1 به 1.68x افزایش یافته است، نسبت کل 1.90x، به هر حال بدتر شده است. اما عجله نکنید تا محکوم کنید: ذخیره اضافی BTC آن از 237% به 156% کاهش یافته است، مخرج به مقدار زیادی از سوی خود صرافی خارج شده است. به عبارت ساده، بدتر شدن نسبت دو مسیر دارد------ صورت بالا می‌رود یا مخرج پایین می‌آید------ Bitget حداقل نیمی از مسیر را از مسیر دوم طی کرده است. این به معنای افزایش حجم نیست، بلکه به معنای خروج سرمایه خود است. اعتبارسنجی متقابل نشان می‌دهد که حجم معاملات آن ممکن است حدود 30% بالا باشد، اگر پس از اصلاح مجدداً محاسبه شود، نسبت قرارداد به حدود 1.2x کاهش خواهد یافت و در محدوده میانگین قرار خواهد گرفت.

Gate. Q1: نسبت کل 2.03x؛ Q2. نسبت کل به 3.25x افزایش یافته است، نسبت قرارداد از 1.75x به 2.77x افزایش یافته است. بدتر این است که: ذخایر 19% کاهش یافته است، اما حجم معاملات تقریباً کاهش نیافته است.

MEXC. در Q1 ما نسبت قرارداد 2.95x آن را به فعالیت‌های تشویقی و نرخ صفر نسبت دادیم؛ داده‌های Q2 نشان می‌دهد: نسبت قرارداد 3.73x، نزدیک به سه برابر معیار زنجیره‌ای. جالب اینجاست که نسبت نقدی آن واقعاً از 0.81x به 0.447x کاهش یافته است------ به نظر می‌رسد که تشویق در سمت نقدی واقعاً کاهش یافته است، اما تمام قدرت به سمت قرارداد منتقل شده است. بنابراین نتیجه تنها می‌تواند اصلاح شود: این فعالیت نیست، بلکه مدل تجاری است. یک صرافی که تنها 4,699 BTC ذخیره دارد، حجم معاملات ماهانه 3,544 میلیارد دلار قرارداد را تولید کرده است------ به ازای هر BTC کاربر، 7,500 میلیون دلار حجم قرارداد ماهانه وجود دارد.

چهار، OI/PoR: بررسی مجدد از بعد موجودی

حجم معاملات جریان است، OI موجودی است------ هر قرارداد باز باید با پول واقعی وثیقه شود. گزارش فصلی Q2 CoinGlass هنوز منتشر نشده است (فصل تازه به پایان رسیده است)، بنابراین این بخش از عکس‌برداری زنده 2026-07-04 استفاده می‌کند و با میانگین فصلی Q1 قطعاً تفاوت خواهد داشت.

معیار: Hyperliquid OI/TVL = 1.16x (70.9 میلیارد دلار / 61.1 میلیارد دلار).

OI MEXC اکنون با Bybit برابر شده است. 96.9 میلیارد دلار در مقابل 96.4 میلیارد دلار------ یک صرافی با ذخیره 32 میلیارد دلار و یک صرافی با ذخیره 99 میلیارد دلار، تقریباً همان مقدار قرارداد باز را دارند. OI/PoR 3.06x، بالاترین در کل.

Q1 ما گفتیم "شما می‌توانید حجم را بدون هزینه افزایش دهید، اما نمی‌توانید OI را از هیچ‌جا بسازید"------ اکنون یا کاربران MEXC همه با حداکثر اهرم هستند، یا...

Gate. 2.33x، نسبت به Q1 2.25x نه تنها کاهش نیافته، بلکه در حال افزایش است. 90.7 میلیارد دلار OI بر روی 39 میلیارد دلار ذخیره اصلی فشار می‌آورد------ در Q1 ما هشدار دادیم که "در شرایط شدید، سیستم تصفیه Gate ممکن است تحت فشار قرار گیرد"، این جمله به همان شکل باقی می‌ماند و لحن آن تشدید می‌شود.

KuCoin و HTX یک ویژگی مشترک عجیب دارند: نسبت موجودی به معاملات به طرز غیرمعمولی بالا است. KuCoin 3.74، HTX 4.44 ------ به این معنی است که قراردادهای باز در این پلتفرم‌ها به سه یا چهار روز حجم کل معاملات نیاز دارند تا یک بار چرخش کنند. به عنوان مقایسه، Binance 0.81 و Hyperliquid 2.35 (به دلیل مشوق‌های سفارشات زنجیره‌ای) است. موجودی به مراتب بیشتر از گردش مالی معمولاً به دو چیز اشاره دارد: موقعیت‌های زامبی یا گزارش‌های OI که "زیباسازی" شده‌اند. اما ابعاد OI KuCoin به طور ثابت در 2.76x باقی مانده است ------ گردش مالی آسان است، اما موجودی سخت پنهان می‌شود.

پنج، مقایسه فصلی

دو فصل داده را کنار هم قرار دهید.

حجم معاملات مشکوک به صورت فصلی (بخش‌های فراتر از آستانه):

ممکن است کسی بگوید، حجم کل مشکوک از 2,950 میلیارد دلار به 5,190 میلیارد دلار افزایش یافته است، آیا این به دلیل کاهش آستانه یک توهم آماری نیست؟ نه. همانطور که قبلاً گفته شد، حتی اگر از آستانه قدیمی 1.66x Q1 استفاده کنیم، حجم مشکوک MEXC و Gate به ترتیب در سطح 2,400 میلیارد و 1,800 میلیارد دلار باقی می‌ماند. عامل واقعی محرک این است: در بازار نزولی، مخرج (ذخیره) کاهش یافته است، اما صورت (حجم معاملات گزارش شده) کاهش نیافته و حتی به آرامی افزایش یافته است. سرمایه در حال عقب‌نشینی است، اما گزارش‌ها همچنان عقب‌نشینی نمی‌کنند و این اختلاف سطح نمایان می‌شود.

مقایسه سهم بازار در سه دوره:

سهم واقعی سه نفر اول از 75.6% به 79.3% افزایش یافته است. بازار نزولی همیشه دوست تمرکز است ------ در زمان عقب‌نشینی، سرمایه به طور غریزی به سمت استخرهایی می‌رود که احتمال کمتری برای مشکل دارند.

ششم، وقایع RWA: آیا بازار سهام آمریکا داغ است، بنابراین داده‌ها نیز داغ هستند؟

در این فصل، سهام توکنیزه شده و معاملات RWA در صرافی‌های ارز دیجیتال رونق یافته است. صفحه اصلی MEXC به جای میم‌های جدید، SKHYNIX، KIOXIA، SAMSUNG ------ آن چند سهام چیپ که در چرخه فوق‌العاده ذخیره افزایش یافته‌اند را نمایش می‌دهد؛ Bybit بخش TradFi را راه‌اندازی کرده و طلا، نفت خام و NASDAQ در صفحه اول قرار دارند؛ در نوار ناوبری Gate، "Stocks" و Polymarket در کنار هم نشسته‌اند. سرمایه‌گذاران خرد در صرافی‌های ارز دیجیتال در حال معامله سهام دائمی هستند و این حجم به کل "حجم معاملات مشتقه" اضافه می‌شود.

بنابراین یک سوال منطقی مطرح می‌شود: آیا کسی می‌گوید، مخرج شما فقط BTC+ETH+USDT+USDC را حساب می‌کند، در حالی که حجم معاملات آنها اکنون شامل سهام و طلا است، آیا نسبت بالا ممکن است به دلیل RWA نادرست باشد؟ یا اینکه، "بدتر شدن" MEXC و Gate آیا فقط به این دلیل است که آنها از مزایای توکنیزه شدن سهام آمریکا بهره‌مند شده‌اند؟

ما تمام بازار قراردادهای دو شرکت را بررسی کردیم و سهام، شاخص‌ها، فلزات گرانبها و نفت خام را از دارایی‌های رمزنگاری جدا کردیم:

سه مشاهده:

اول، داستان واقعی است، اما حجم آن چندان قابل توجیه نیست. MEXC واقعاً در حال کار بر روی این خط است ------ 200 قرارداد RWA، تمام خانواده سهام ذخیره (Micron 23 میلیون دلار، SanDisk 17 میلیون دلار، SK Hynix 11 میلیون دلار، Advan, Kioxia) در آنجا هستند، حتی قرارداد Pre-IPO SpaceX نیز وجود دارد. اما مجموع آنها تنها 4.6% از کل حجم مشتقات را تشکیل می‌دهد. برای یک حساسیت افراطی: اگر حجم معاملات RWA MEXC را حذف کنیم، نسبت قراردادها از 3.73x به 3.56x کاهش می‌یابد ------ هنوز نزدیک به سه برابر معیار زنجیره‌ای است.

دوم، واقعاً پادشاه معاملات RWA طلا است، نه سهام آمریکا. در حجم RWA MEXC، طلا (XAU+XAUT) بیش از 40 درصد را تشکیل می‌دهد و شاخص SPX500 در رتبه دوم است. به اصطلاح "معاملات توکنیزه شده سهام آمریکا داغ است"، در حال حاضر بیشتر شبیه "معاملات پناهگاه فلزات گرانبها داغ است".

سوم، مخرج باید مورد توجه قرار گیرد، اما امروز هنوز کوچک است. سهام دائمی با USDT به عنوان وثیقه استفاده می‌شود، بنابراین ذخیره‌ای که مصرف می‌کند مشابه قراردادهای عادی است و فرمول برای آن عادلانه است. شکاف واقعی در سمت نقدی وجود دارد: سهام توکنیزه شده‌ای که کاربران دارند (مانند xStocks) در ذخیره اصلی BTC+ETH+USDT+USDC وجود ندارد. به عنوان مثال، Gate، کل ذخیره 81.8 میلیارد دلار و ذخیره اصلی 38.8 میلیارد دلار دارد، و تفاوت بین آنها شامل GT، آلت‌کوین‌ها و همچنین سهام توکنیزه شده است. حتی اگر مخرج Gate را به کل ذخیره گسترش دهیم ------ با سخاوت‌ترین محاسبه ------ نسبت کل هنوز 1.55x است.

نتیجه‌گیری: سه عدد

3.73x ------ نسبت حجم معاملات قرارداد Q2 MEXC به ذخیره، Q1 2.95x بود. مشوق‌های نقدی واقعاً کاهش یافته‌اند و تمام قدرت به قراردادها منتقل شده است ------ این یک فعالیت نیست، این یک مدل تجاری است.

3.25x ------ نسبت کل Gate در Q2، Q1 2.03x بود. ذخیره 19% کاهش یافته است، حجم معاملات گزارش شده ثابت مانده و OI هنوز بیش از دو برابر ذخیره را تحت فشار قرار می‌دهد.

79.3% ------ سهم واقعی مجموع سه نفر اول (Binance + OKX + Bybit) پس از تنظیم، Q1 75.6% بود. در فصل عقب‌نشینی، سرمایه با پا رأی می‌دهد و تمرکززدایی تسریع می‌شود. آن صرافی‌هایی که هنوز در حال تلاش برای رسیدن به هدف هستند باید یک نکته را روشن کنند: روش رسیدن به هدف این است که استخر را عمیق‌تر کنید، نه اینکه گردش مالی را طولانی‌تر کنید.

پیوست: روش‌شناسی و محدودیت‌ها

تغییر منبع داده. برای Q1، داده‌های نقدی از Newhedge و داده‌های مشتقه از CoinGlass تخمین زده شده است؛ برای Q2، به طور یکپارچه از سری معاملات روزانه 30 روزه CoinGecko استفاده شده است (بر اساس قیمت BTC روز). سری روزانه نسبت به "یک روز عکس‌برداری × 30" تمیزتر است، اما ارزش مطلق مقایسه فصلی باید با احتیاط مورد توجه قرار گیرد. تمام داده‌های مشتقات با اعتبارسنجی متقابل با CoinGlass نرمال‌سازی شده‌اند: شش شرکت انحرافی در حدود 12% دارند، Bitget (+28%) و HTX (+53%) بالاتر از حد هستند، متن بر اساس حساسیت پردازش شده و شدت قضاوت به درستی کاهش یافته است.

OI یک عکس‌برداری زنده است. گزارش فصلی CoinGlass برای Q2 منتشر نشده است، OI این مقاله از عکس‌برداری 2026-07-04 استفاده شده است، میانگین فصلی نیست و با معیار Q1 تفاوت دارد.

قیمت‌های محاسبه PoR یکسان است. تاریخ‌های عکس‌برداری هر شرکت بین 1 تا 30 ژوئن توزیع شده است، این مقاله به طور یکسان بر اساس قیمت‌های اخیر (BTC 63,001 دلار / ETH 1,769 دلار) محاسبه شده است، نوسانات قیمت بین روزهای عکس‌برداری ممکن است خطاهایی را وارد کند.

اختلاف در افشای معیار. HTX ارزهای دیجیتال را به عنوان "USDs" ادغام می‌کند؛ USDC Gate در صفحه دوم فهرست دارایی‌ها پنهان است (117 میلیون دلار، که حساب شده است).

انحراف معیار. معیار Hyperliquid از 1.44x به 1.30x کاهش یافته است، تمام تعیین‌های فراتر از خط با استفاده از آستانه قدیمی Q1 حساسیت‌سنجی شده‌اند. داده‌های 30 روزه معیار بر اساس 4 ژوئیه است و با پنجره حجم معاملات دو روز فاصله دارد، که یک پردازش محافظه‌کارانه است (اگر همزمان بچرخد، معیار پایین‌تر و تعیین سخت‌تر خواهد بود).

طبقه‌بندی RWA/TradFi بر اساس قوانین نماد دارایی. قراردادهای سهام، شاخص‌ها، فلزات گرانبها و نفت خام بر اساس الگوی نماد (پسوند STOCK، XAU/SPX/NAS و غیره) از بازار قرارداد CoinGecko جدا شده‌اند، که ممکن است نسبت‌ها با نوسانات بازار تغییر کند.

داده‌های ذخیره از افشای خودی است. اگر ذخیره به طور نادرست گزارش شود، نسبت‌ها پایین‌تر خواهد بود و حجم معاملات مشکوک به طور نادرست برآورد خواهد شد ------ برآورد محافظه‌کارانه است.