Kỷ nguyên "kiếm tiền dễ dàng" của AI bán dẫn kết thúc: Cẩn thận với những "huyền thoại" đang diễn ra

Tác giả | Victor (@vcmktasa) · Mr. Z (@168MrZ)

Trước khi Hynix niêm yết, đừng ra tay mạnh mẽ, giao dịch linh hoạt quan trọng hơn chọn cổ phiếu

Vào giữa năm, thị trường AI bán dẫn từ tình hình "kiếm tiền dễ dàng" vào tháng 3, tháng 4 đã bước vào giai đoạn "khó khăn". Sau báo cáo tài chính của Micron và Samsung, cổ phiếu lưu trữ đã suy yếu, Hynix sắp tới sẽ niêm yết ADR trên thị trường chứng khoán Mỹ; SemiAnalysis đã đưa ra phân tích về sự trì hoãn của kiến trúc tủ mới của Nvidia, Kyber, và Meta có tin đồn bán sức mạnh tính toán ra ngoài, một loạt "huyền thoại" và tín hiệu đảo chiều đan xen, khiến độ khó giao dịch trong lĩnh vực bán dẫn tăng vọt.

Trong bối cảnh như vậy, 168X lại mời người bạn cũ, thầy lớn (@octopusycc), một nhà đầu tư nổi tiếng với phân tích dòng tiền quyền chọn trên X. Trong suốt cuộc trò chuyện, ông nhấn mạnh một câu: Thị trường hiện tại, làm đúng một nửa đã là thần thánh. Đợt bán dẫn này không phải là kết thúc của đợt tăng dài, mà là sự rửa trôi với độ biến động cao do đòn bẩy quá mức, thử thách không còn là chọn cổ phiếu, mà là nhịp độ giao dịch linh hoạt. Ông đã phân tích từ báo cáo tài chính của Micron và Samsung, nút thắt sản xuất của Rubin, sự luân chuyển ngắn hạn của ngành quang học "đồng vào đồng ra", đến việc Meta bán sức mạnh tính toán, dòng tiền chuyển hướng sang các lĩnh vực khác, robot và AI vật lý, từng bước giải mã logic cơ bản và chiến lược ứng phó của thị trường hiện tại.

I. Mở đầu: AI bán dẫn bước vào "khó khăn", sự thật về báo cáo tài chính của Samsung và Micron

Mr. Z: Gần đây thị trường không tốt, AI, bán dẫn đã từ tình trạng có thể kiếm tiền dễ dàng vào tháng 3, tháng 4, chuyển sang tình trạng mọi người phải tính toán từng đồng. Micron (MU) và một số cổ phiếu lưu trữ như Samsung, Hynix đều có hiệu suất không tốt, dẫn dắt thị trường điều chỉnh. Hôm nay tôi muốn nói về cách bạn nhìn nhận thị trường hiện tại và cách quản lý rủi ro. Tôi cũng muốn bạn nói về việc sáng nay báo cáo tài chính của Samsung có hiệu suất tổng thể tốt, nhưng tại sao giá cổ phiếu vẫn giảm 8-9%?

Thầy lớn: Hai tuần sau báo cáo tài chính của Micron rất khó giao dịch, chế độ dễ dàng trước đây đã kết thúc. Thực tế, báo cáo tài chính của Samsung không có gì không đạt kỳ vọng, vẫn trong phạm vi kỳ vọng, chỉ là hiện tại có nhiều bất định: một mặt SpaceX có thể vào chỉ số, sẽ hút đi không ít vốn, mặt khác Hynix cũng sắp vào thị trường chứng khoán Mỹ với ADR.

Đợt thị trường này chủ yếu bắt đầu từ việc các nhà sản xuất lưu trữ lớn ngừng sản xuất, cắt giảm quy trình cũ của các hạt lưu trữ và flash, từng bước tiến triển. Lần trước tôi đã nói về Space, lúc đó chỉ là món khai vị, bây giờ sẽ có nhiều mở rộng hơn; bao gồm cả việc Meta có thể bán một phần card đồ họa và tủ của mình, đây đều là tín hiệu đảo chiều.

II. Hynix niêm yết ADR trên thị trường chứng khoán Mỹ: Dòng vốn phân tán, thời điểm "không hấp dẫn" của cổ phiếu Hàn Quốc và ETF đòn bẩy

Mr. Z: Gần đây bạn nói rằng trong đợt thị trường này "làm đúng một nửa đã là thần thánh". Tại sao độ khó giao dịch lại tăng lên? Tôi tin rằng một phần là do đòn bẩy quá nặng. Tháng 3, tháng 4, Hong Kong đã ra mắt ETF đòn bẩy cho Samsung và Hynix, tháng 5 Hàn Quốc cũng đã ra mắt ETF đòn bẩy, thời gian qua thị trường luôn trong trạng thái deleveraging (giảm đòn bẩy). Nguyên nhân cốt lõi là gì?

Thầy lớn: Nguyên nhân cốt lõi vẫn là do vốn đòn bẩy quá đông. Micron bản thân đã có đòn bẩy quá cao, trở nên rất nhạy cảm: bạn có giết nó thế nào, nó cũng sẽ nhanh chóng đưa đòn bẩy trở lại. Bao gồm cả DRAM ETF mà chúng tôi luôn gọi, cũng như phần dư thừa, bao gồm Western Digital (WDC), Seagate (STX), hiệu ứng dư thừa vốn diễn ra rất nhanh.

Còn một điểm nữa, rõ ràng dữ liệu việc làm rất tốt, nhưng thị trường lại đi ngược lại. Điều này có nghĩa là thị trường không quan tâm nhiều đến các sự kiện vĩ mô, mà vấn đề của chính ngành bán dẫn có thể chi phối hơn. Vốn đông đúc, đòn bẩy quá cao, cộng thêm báo cáo tài chính của Samsung, Hynix ADR, và báo cáo tài chính của Hynix vào cuối tháng này, nhiều vấn đề dồn lại.

Mr. Z: Hynix dự kiến sẽ niêm yết ADR tại Mỹ vào ngày 10 tháng 7, huy động khoảng 29 tỷ USD. Tôi có cảm giác rằng gần đây giảm mạnh như vậy thực ra là để đè giá trước, đợi ADR lên rồi lại kéo lên một đợt, đây là cách hiểu cá nhân của tôi. Nhưng tôi lo hơn: nếu Hynix đã có thể mua bằng ADR, liệu cổ phiếu Hàn Quốc có trở nên kém hấp dẫn hơn không?

Thầy lớn: Chắc chắn rồi. Những cổ phiếu ở Hong Kong (07709, 07747) được ưa chuộng là vì mọi người khó mua Samsung, Hynix ở các thị trường khác; một khi niêm yết trên thị trường chứng khoán Mỹ, vốn có thể trực tiếp mua được cổ phiếu chính thống hơn. Về mặt nắm giữ của các tổ chức, bạn rất khó thuyết phục quản lý rủi ro tiếp tục tăng cường nắm giữ một ETF gấp đôi, hoặc một ETF chủ động như DRAM, nói rằng cổ phiếu chính sẽ dễ thuyết phục hơn. Vì vậy từ góc độ tổ chức, cổ phiếu chính chắc chắn là lựa chọn hàng đầu, sự phân hóa và yếu kém ở đây gần như là điều tất yếu.

Hơn nữa, đợt rửa trôi gần đây có phần yếu, nhiều vốn đã chạy sang ngoài lĩnh vực bán dẫn. Trong lĩnh vực bán dẫn, có lẽ chỉ còn mạnh mẽ là phần liên quan đến sự thay đổi kiến trúc Rubin của Nvidia, cũng như phần CPU và kết nối đồng.

III. Logic cơ bản của giao dịch linh hoạt: Biến động, áp lực Gamma và sự "nhảy nhót" của vốn

Mr. Z: Thầy lớn gần đây luôn nhấn mạnh "giao dịch linh hoạt", có thể chia sẻ về logic hệ thống giao dịch này không? Cốt lõi là gì, cần quan sát những chỉ số nào?

Thầy lớn: Cốt lõi của giao dịch linh hoạt là xem biến động. Sau khi một loạt quyền chọn hết hạn vào ngày 2 tháng 7, biến động tổng thể và áp lực Gamma đều rất nghiêm trọng, các loại cổ phiếu như Corning (GLW) có sự thay đổi Gamma đặc biệt nhanh, phản ánh rằng đòn bẩy thị trường đã rất đầy.

Tuần trước tôi đã viết rằng nhiều cổ phiếu đã thoát khỏi bóng tối, nhưng sau đó lại yếu đi, chính là hình ảnh của vốn "nhảy nhót": khi có dấu hiệu ổn định thì lại mua vào rất nhiều, sau đó lại nhanh chóng kéo đòn bẩy trở lại. Đây cũng là trạng thái bình thường từ ngày 10 tháng 6, sau khi cổ phiếu Mỹ tăng, ngày hôm sau cổ phiếu Hàn Quốc, SOXL lại quay về điểm xuất phát, trọng tâm vốn của hai ngày trước lại bị rút lại, "chế độ dễ dàng" đã kết thúc.

Điều quan trọng hơn là, kỳ vọng về lĩnh vực bán dẫn và lưu trữ đã bị kéo lên rất cao, định giá rất cao, nhưng lại rất mong manh, bất kỳ khâu nào gặp vấn đề cũng sẽ ảnh hưởng đến toàn cục, do đó điểm nóng vốn mỗi ngày đều thay đổi.

IV. SemiAnalysis và sự trì hoãn của Kyber: Tại sao nút thắt sản xuất Rubin lại ảnh hưởng đến toàn bộ

Mr. Z: Bạn nghĩ sao về những gì SemiAnalysis nói gần đây về Kyber? Họ nói rằng Kyber sẽ trì hoãn đến năm 2028, và không có sự thay thế nào. Nhiều chuyên gia trong ngành bán dẫn đang cười họ "còn quá trẻ", cũng có người chê bai rằng đây là do Jensen Huang đã quá nhanh chóng cung cấp thông tin cho SemiAnalysis tại triển lãm máy tính Đài Bắc vào tháng 6. Cái gọi là muốn đội mũ thì phải chịu trách nhiệm, giờ mọi người cảm thấy họ có chút thao túng thị trường. Bạn với tư cách là người tham gia thị trường sẽ nghĩ sao?

Thầy lớn: Vấn đề SemiAnalysis không phải là không có cơ sở. Vào tháng 3, tôi đã đề cập đến điểm này sớm hơn họ bốn, năm ngày, chính là vào ngày Corning, tôi đã cảnh báo về rủi ro. Lúc đó vẫn chỉ là tin đồn, tôi nhớ rằng có thể nói Kyber có thể từ 4 giảm xuống 2. Bởi vì tôi đã nghiên cứu nhiều về sản xuất Rubin.

Hiện tại, năng lực sản xuất của Dell, HPE, Lenovo, Supermicro (SMCI) rất quan trọng đối với HBM, và trong bối cảnh thiếu hụt HBM, tiến độ giao hàng của Rubin từ Nvidia có thể sẽ chậm lại; năm ngoái, thế hệ tủ trước đó cũng đã gặp phải vấn đề tương tự khi tăng năng lực sản xuất. Một khi vấn đề tăng năng lực sản xuất xảy ra, thị trường sẽ rơi vào tái định giá, vì toàn bộ kỳ vọng về năng lực sản xuất và thời gian thực hiện đều phải lùi lại. Hình ảnh trực tiếp nhất chính là giá của Corning từ 270 USD giảm xuống gần 180 USD, các phần liên quan đến Rubin cũng bị ảnh hưởng tương tự.

Đối với các nhà sản xuất lưu trữ hàng đầu, đây cũng là một cú sốc lớn: nhu cầu vốn đã đầy đủ, nhưng vấn đề tăng năng lực sản xuất của Rubin có thể khiến Nvidia cắt giảm một số linh kiện, lưu trữ bị cắt giảm, năng lực sản xuất vẫn không tăng lên, vậy có thể cắt giảm những cái khác không? Bởi vì họ cần đẩy nhanh tiến độ giao hàng. Bạn có thể làm chậm hiệu suất, nhưng không thể làm chậm giao hàng. Thêm vào đó, việc thiếu năng lực sản xuất và đóng gói đã trở thành sự đồng thuận, TSMC rất khó để tạo ra năng lực đóng gói mới. Vì vậy đây là một vấn đề liên quan đến toàn bộ, một khi tủ gặp vấn đề, toàn bộ Hyperscaler cũng sẽ gặp vấn đề.

V. Bí ẩn Meta bán sức mạnh tính toán: Không phải dư thừa, mà chỉ là kẻ ra khỏi cuộc chơi

Thầy lớn: Việc Meta làm như vậy có thể cũng nhận thức được vấn đề này. Nếu khả năng định giá và khả năng hiện thực hóa của nó không mạnh, thì rất dễ bị đe dọa, vậy thì không bằng biến đổi tài sản hiện có thành tiền mặt. Điều này thực sự cho thấy Meta đang rút lui khỏi cuộc cạnh tranh, hoặc nói cách khác không còn tham gia theo cách lớn lao như trước, mà là bằng một cách khéo léo hơn. Ngay cả việc Apple cũng bị ảnh hưởng bởi lưu trữ, họ thậm chí nói rằng sẽ mua lưu trữ từ Yangtze Memory, đây cũng là một chuyện lớn.

Mr. Z: Đợt thao tác này của Meta đã dẫn đến những huyền thoại tuần trước và một đợt bán tháo. Nhưng liệu chúng ta có thể thấy rằng câu chuyện mà Neocloud đang thổi phồng có thực sự thành lập không? Khi những ông lớn này bắt đầu dọn dẹp sức mạnh tính toán dư thừa, thực hiện việc biến đổi, tôi nghĩ có hai ý nghĩa: đầu tiên, điều này đại diện cho thị trường vẫn có nhu cầu, không thể thực sự dư thừa sức mạnh tính toán.

Thầy lớn: Đúng vậy, không thể dư thừa.

Mr. Z: Đúng, nếu thực sự dư thừa, họ sẽ không thể bán được. Thứ hai, thị trường sẽ thưởng cho những doanh nghiệp có khả năng biến đổi sức mạnh tính toán. Vì vậy, báo cáo tài chính của Mag 7 trong vài tuần tới cũng rất quan trọng, cần xem tốc độ biến đổi nhanh hay chậm, và CapEx (chi tiêu vốn) có tăng hay giảm.

Thầy lớn: Cơ bản là như vậy. CapEx thực sự là một khái niệm kế toán, số tiền này nhất định phải được chi ra. Điểm quan trọng không phải là CapEx tăng hay giảm, mà là cuối cùng nó có thể đưa dòng tiền tự do vào phạm vi tốt hơn hay không. Kế hoạch CapEx mà chúng ta vừa nói có thể là của năm 2027, 2028, kế hoạch của năm 2026 cơ bản sẽ không thay đổi, đó là số tiền phải chi ra.

VI. CapEx và báo cáo tài chính Mag7: Dòng tiền tự do là chìa khóa, tiêu thụ Token bắt đầu bị hạn chế

Thầy lớn: Các số liệu cụ thể của những ông lớn này quan trọng hơn. Mọi người sẽ cân nhắc xem liệu dự báo lợi nhuận tổng thể của các công ty như OpenAI có bị áp lực hay không, vì gần đây thực sự là một mùa bận rộn. Nhiều công ty đã ra lệnh rằng mỗi nhân viên mỗi tháng tiêu thụ trên AI bị hạn chế, tức là phần Token này bị hạn chế, doanh thu ARR (doanh thu định kỳ hàng năm) thông thường cũng có thể bị nén. Trước đây mọi người sử dụng thoải mái, sử dụng xong còn có thể xin thêm, giờ trạng thái này đã thay đổi. Đây sẽ là một ảnh hưởng lớn, tác động đến dự báo lợi nhuận của họ, và doanh thu từ dịch vụ đám mây tự nhiên cũng sẽ bị ảnh hưởng.

Về sức mạnh tính toán mà Meta bán, tôi nghĩ chỉ cần đưa ra thị trường sẽ ngay lập tức hết hàng, vì nó luôn thiếu hụt, sẽ bị các bên tham gia khác nhanh chóng nhận đơn hàng. Họ chỉ là một kẻ ra khỏi cuộc chơi, không phải nghĩ rằng không thể chơi nữa.

Công ty Meta này tôi có thể đánh giá một cách sắc bén: họ luôn thích thao túng thị trường, không thích làm một việc thành công, mà là thông qua các sự kiện cụ thể để thổi phồng giá cổ phiếu. Bạn thấy đấy, trong suốt thời gian qua, bất kể là metaverse hay một số phần cứng (thiết bị AR/VR) của họ, thực sự không có gì đặc biệt, không hướng đến sản xuất hàng loạt, thương mại hóa, mà chỉ là thổi phồng khái niệm; có lẽ điều duy nhất còn lại từ metaverse chỉ là cái tên Meta. Sự đổi mới thực sự, có lẽ chỉ có Instagram, Facebook giờ đây không còn nhiều người sử dụng. Vì vậy họ chỉ là một kẻ lươn lẹo, các ông lớn khác có lẽ sẽ không theo đuổi, vì các công ty lớn khác đang muốn chiếm lĩnh miếng bánh thị trường này.

VII. Đồng vào đồng ra: Dưới áp lực tỷ lệ CPO, tại sao cầu kính Corning và quang thông giảm sút

Victor: Tôi muốn hỏi thầy về lĩnh vực quang học. Gần đây, thầy đã đề cập rằng khi giá cổ phiếu của CRDO (Credo) và ALAB (Astera Labs) tăng lên, thì giá cổ phiếu của các công ty khác trong lĩnh vực quang học lại giảm xuống. Thầy có thể chia sẻ về logic đằng sau điều này không? Có phải vì chúng có công nghệ khác nhau, ảnh hưởng đến giá cổ phiếu của các công ty quang học và CPO khác không?

Thầy: Tôi không nghiên cứu sâu về ngành công nghiệp cụ thể này, mà chủ yếu nhìn từ góc độ quyền chọn. Ví dụ, sự bùng nổ của Corning rất mạnh, nhưng thường thì khó duy trì. Lúc đó, tôi đã tính toán PE (tỷ lệ giá trên lợi nhuận), nó đã tăng từ 180 đô la lên 270 đô la, tôi cảm thấy tăng quá cao. Mọi người nói rằng cầu kính (Glass Bridge) là sản phẩm cách mạng, nhưng sau khi nghiên cứu, tôi thấy nó giống như PR (quan hệ công chúng) hơn, hiện tại chỉ là sản phẩm ở cấp độ phòng thí nghiệm, còn xa mới đến giai đoạn sản xuất hàng loạt. Vì vậy, tác động của cầu kính đối với giá cổ phiếu của Corning là hạn chế và không bền vững, vì nó không phải là việc thực sự có đơn đặt hàng hoặc đột phá thực sự, trừ khi báo cáo tài chính quý tới vượt kỳ vọng.

Ngoài ra, bây giờ mọi người dần nhận ra rằng việc sản xuất hàng loạt của Rubin gặp rất nhiều vấn đề, tỷ lệ đạt yêu cầu của CPO có thể không đủ. Bạn không thể vì CPO hoặc quang học mà cản trở việc sản xuất hàng loạt của Rubin, điều này là không thể chấp nhận trong thị trường, bao gồm cả Nvidia. Nếu bạn có thể cải thiện tỷ lệ quang học, tôi có thể đưa bạn vào; nhưng cản trở việc sản xuất hàng loạt của Rubin là không thể chấp nhận. Vì vậy, quang học tương đối yếu: tương lai là thời đại của quang học, nhưng hiện tại điều cấp bách hơn là việc sản xuất hàng loạt và giao hàng. Do đó, thị trường thường lùi lại một bước, quay về đồng đồng, bao gồm cả ALAB và CRDO. Chúng sẽ không cùng tăng hoặc giảm với quang học, khi đồng tăng thì quang sẽ giảm. Về lâu dài, "quang tăng đồng giảm" là hướng đi xác định, nhưng ngắn hạn do tỷ lệ đạt yêu cầu của CPO và vấn đề sản xuất hàng loạt, giá cổ phiếu và định giá sẽ bị điều chỉnh xuống.

Victor: Gần đây, các công ty quang học chính như LITE (Lumentum) và AOI (AAOI) đã dao động khoảng hai tháng, gần đây giảm xuống dưới mức hỗ trợ và thậm chí phá vỡ vùng giá. Đây có phải là thời điểm để đầu tư vào quang học không? Hay thị trường đã quay trở lại giao dịch những giải pháp chuyển tiếp có khả năng sản xuất hàng loạt ngay lập tức? Tôi cũng thấy một số blogger đã nắm giữ cổ phiếu quang học một thời gian dài, gần đây quyết định bán ra và chuyển sang các lĩnh vực lưu trữ hoặc thiết bị có tính chắc chắn hơn. Thầy nghĩ sao về sự luân chuyển của các lĩnh vực tiếp theo?

Thầy: Quang học không phải là không có cơ hội, mà là sau khi điều chỉnh kỳ vọng, nó cần quay trở lại một khoảng định giá. Các ngân hàng đầu tư đều cần nhìn nhận quang học một cách chi tiết hơn, xem PE, xem công nghệ mới ảnh hưởng đến giá cổ phiếu như thế nào. Một mặt, trước đây quang học đã tích lũy quá nhiều vốn, mặt khác, việc điều chỉnh kỳ vọng sẽ có một mức định giá tương đối thấp hơn. Đây là cơ hội giao dịch của quang học, chỉ là giao dịch bên trái: bạn có thể giữ trong một hoặc hai tháng, sau đó vẫn ở trong một khoảng giá tốt. Mặt khác, vốn sẽ tìm kiếm những hướng dễ thu hút sự chú ý hơn, dễ kể chuyện hơn.

Tám, vốn chuyển sang phòng thủ: SPX mạnh hơn Nasdaq, y tế sinh học và tiêu dùng thiết yếu tiếp quản

Thầy: Ví dụ, như y tế AI, bao gồm UnitedHealth (UNH) gần đây cũng có báo cáo tài chính; còn nhiều vốn chuyển sang các lĩnh vực phòng thủ, như McDonald's, Pepsi, Coca-Cola. Thị trường vẫn đang chuyển sang phòng thủ, điều này cũng có nghĩa là SPX (S&P 500) mạnh hơn nhiều so với Nasdaq (NQ), ngoài lĩnh vực bán dẫn, các lĩnh vực khác thực sự không gặp vấn đề lớn.

Victor: Tôi đang theo dõi một số cổ phiếu công nghệ sinh học, gần đây lĩnh vực bán dẫn đang giảm mạnh, trong khi cổ phiếu công nghệ sinh học lại tương đối tốt. Ví dụ, TXG (10x Genomics) làm giải trình tự tế bào đơn, còn Illumina (ILMN), và thuốc giảm cân của Eli Lilly (LLY) cũng đang tăng trưởng tốt. Trong lĩnh vực AI và y tế, thầy có quan tâm đến cổ phiếu nào không?

Thầy: Y tế là lĩnh vực tôi rất yếu. Cổ phiếu sinh học và y tế tăng giảm rất nhanh, khác với các lĩnh vực khác, vì vậy chúng tôi đã đánh giá rằng: không bằng mua ETF y tế trực tiếp, như XLV và XBI. XBI có một số thành phần biotech, còn XLV thì tổng hợp hơn. Nghiên cứu cổ phiếu đơn lẻ cần thời gian dài, chúng tôi khá "vụng về", nên mua ETF trực tiếp.

Gần đây, ngay cả các ngân hàng cũng đang hành động, JPMorgan hôm qua đã tăng cổ tức. Thị trường dường như đang chuẩn bị cho một điều gì đó: cố gắng tiếp nhận vốn một cách ổn định.

Chín, Robot và AI vật lý: Liều thuốc "cường lực" tiếp theo cho bán dẫn

Thầy: Lần trước chúng ta đã nói về robot, tôi hiện tại cảm thấy robot có thể cung cấp một liều thuốc "cường lực" cho bán dẫn, mặc dù việc triển khai vẫn chưa mạnh mẽ, chủ yếu vẫn là chơi khái niệm.

Mr. Z: Gần đây tôi cũng đang theo dõi robot, như OUST (Ouster) đã có từ lâu, họ làm thị giác robot; còn AMBA (Ambarella) tuần trước cũng tăng mạnh. Nhưng suy nghĩ kỹ, câu chuyện robot có thể vẫn còn quá sớm, hiện tại vẫn chưa thể sản xuất hàng loạt, ý nghĩa thương mại cũng chưa lớn. Tuy nhiên, đợt này thực sự thấy vốn đổ vào lĩnh vực robot. Thầy nghĩ sao, tiếp theo nên làm gì?

Thầy: Tôi nghĩ bán dẫn rất cần câu chuyện robot tiếp tục được kể, nếu họ muốn nâng cao kỳ vọng tổng thể. Bởi vì robot cần cảm biến, giải pháp thị giác rất phong phú, có thể giữ lại vốn.

Nhưng mặt khác, tôi thấy một khái niệm rất thú vị: nếu con người không cần đi bộ, có lẽ mọi người sẽ không chọn đi bộ, vậy thì robot có chân có ý nghĩa gì? Bạn thấy robot hút bụi dạng đĩa có thể phù hợp hơn, giống như xe cân bằng, nếu có xe cân bằng an toàn và nhanh chóng ở mọi nơi, mọi người cũng sẽ sử dụng, không cần đi bộ. Vì vậy, tôi nghĩ robot không nên làm những loại có khớp, giống như đồ chơi; có thể dưới dạng robot hút bụi như đĩa, phần trên có thể giúp bạn làm việc, điều này sẽ dễ dàng được chấp nhận hơn.

Victor: Có vẻ như robot cần một thời điểm xuất hiện trong cuộc sống của mọi người, giống như ChatGPT, thì câu chuyện mới có thể được đẩy lên cao hơn. Gần đây tôi đã nói chuyện với một người bạn trong lĩnh vực bán dẫn, giờ đây Huang đã kêu gọi AI biên giới, robot, AI vật lý một cách tích cực, có phải lo lắng rằng toàn bộ câu chuyện AI hiện tại đang được các công ty mô hình lớn dẫn dắt, nếu doanh thu của các công ty mô hình lớn bắt đầu giảm, có thể gây ra sự sụp đổ của câu chuyện AI? Chắc chắn cần một câu chuyện lớn hơn tiếp theo để tiếp nhận, đó chính là AI vật lý, mô hình thế giới. Kế hoạch của Huang có thể là muốn đưa tất cả các "đệ tử" trong chuỗi ngành tiêu dùng điện tử truyền thống và xe tự lái lên cùng kiếm tiền, để toàn bộ câu chuyện AI có thể bước vào giai đoạn tiếp theo.

Thầy: Về mặt thực hiện là như vậy, nhưng giao dịch cổ phiếu vẫn dựa trên kỳ vọng. Bất kỳ tiến triển nào tương đối tốt của robot cũng sẽ nâng cao niềm tin của thị trường và giá cổ phiếu. Nếu thực sự bước vào cái gọi là "thời điểm ChatGPT", thì lúc đó thị trường có thể đã tăng gấp nhiều lần. Vì vậy, đây là một hướng có thể kỳ vọng, không cần phải chờ đến khi thấy kết quả. Bạn thấy ngay cả khi kỳ vọng CPO đã được kéo lên cao như vậy, cũng sẽ bị điều chỉnh; sau khi điều chỉnh, chúng ta cũng có cơ hội, nếu CPO hoặc cầu kính tiến triển nhanh hơn, có thể nâng giá cổ phiếu lên, hoặc vì cắt giảm linh kiện, sản xuất tăng lên, cũng có thể điều chỉnh những thứ trong tương lai. Những điều này liên kết với nhau, nhưng mặt khác, hiện tại thị trường bán dẫn rất yếu, không chịu nổi bất kỳ vấn đề nào xảy ra.

Mười, Xếp hạng công nghệ lớn: AMD, cổ phiếu thiết bị và thị trường độc lập của Apple

Victor: Hiện tại, lĩnh vực bán dẫn đang ở giai đoạn thường xuyên giảm đòn bẩy, có nhiều bài viết nhỏ. Nếu muốn tìm một chủ đề chắc chắn tiếp theo, thầy sẽ đặt cược vào đâu? Hay vẫn là lưu trữ? Như nhà phân tích Jukan đã viết bài nhìn nhận tích cực về kiến trúc của AMD hoặc Google TPU, vì nếu Rubin giảm quy mô, các giải pháp khác chỉ cần đúng thời gian, tiêu chuẩn đủ mạnh, có thể sản xuất hàng loạt, thì sẽ trở thành mục tiêu giao dịch trên thị trường. Vậy nếu nửa sau của AI là như vậy, có phải sẽ thấy nhiều cổ phiếu vừa và nhỏ trước đây không được ưa chuộng quay trở lại và được đầu cơ không?

Thầy: Tôi nghĩ sẽ như vậy. Lưu trữ chắc chắn sẽ tiếp tục đông đúc, vì vậy sẽ xem xét một số dự đoán chưa cao, như AMD. Hôm qua tôi thấy AMD hoạt động rất tốt, bất kể là biểu đồ K hay cấu trúc quyền chọn đều tốt. Ngoài ra còn có cổ phiếu thiết bị như Applied Materials (AMAT) và Texas Instruments (TXN), ba cổ phiếu này thực sự là dự đoán của Citigroup. Trước đây ba cổ phiếu này không mạnh mẽ như vậy, nhưng giờ đã giảm nhiều, bạn cũng không cảm thấy AMD đắt.

Thị trường cũng sẽ tìm kiếm hướng khác, như Intel, họ gần như có mọi thứ, bao gồm đóng gói, tự sản xuất CPU. Thị trường chắc chắn sẽ chọn những công ty mạnh mẽ hơn, ổn định hơn, chứ không phải những công ty chỉ có một lĩnh vực; giá cổ phiếu bị ảnh hưởng quá lớn bởi một lĩnh vực đơn lẻ, thị trường không thích, mà thích những công ty đa dạng, ổn định, thậm chí không liên quan nhiều đến bán dẫn. Ngoài ra, Apple gần đây hoạt động tốt, gần đạt đỉnh mới, họ là công ty không tham gia vào cuộc cạnh tranh CapEx, không chi tiêu quá nhiều vào bán dẫn hoặc AI, vì vậy hoạt động rất độc lập.

Gần đây, thị trường cũng đang giao dịch về việc "phần cứng chuyển sang phần mềm". Ở phía phần mềm, có nhiều công ty mô hình lớn, trong đó một phần là về an ninh mạng, luôn là một hướng đi; vào tháng 6, Trump đã ký một sắc lệnh tổng thống về an toàn AI, trong tương lai cũng sẽ được triển khai. Gần đây, nhiều vốn cũng đang đổ vào Microsoft. Tất cả những điều này cho thấy vốn đang chọn một câu chuyện mới.

Victor: Nếu bây giờ muốn chọn một số công nghệ lớn để đầu tư, thầy sẽ xếp hạng như thế nào? Ví dụ, Apple, có khả năng sinh lời tốt nhất và không có gánh nặng CapEx, mặc dù không làm AI, nhưng cuối cùng mọi người vẫn phải sử dụng sản phẩm đầu cuối của họ. Tiếp theo là Google, Amazon, có làm chip riêng, cũng có CapEx, nhưng tương đối tốt hơn Microsoft và Meta.

Thầy: Những điều này đều có thể xem xét, nhưng gần đây vẫn cần giao dịch linh hoạt. Nhiều người thấy một quan điểm thì kiên định một thời gian, nhưng gần đây có thể không phải như vậy, vì vậy cần phải linh hoạt. Mọi người luôn nói về câu chuyện triển khai biên, nếu một khi nó phát triển, Qualcomm (QCOM), ARM sẽ rất tốt, nhưng đây là những điều mà thị trường có thể nhìn thấy, chúng ta không thể dự đoán. Thay vì tấn công mạnh mẽ ngay bây giờ, tốt hơn là kiên nhẫn chờ đợi thị trường thực sự cho cơ hội. Bởi vì nếu bán dẫn nhất định phải điều chỉnh kỳ vọng, chỉ số và vốn sẽ chạy trốn, chúng ta cần tìm những công ty có PE không quá phi lý, điều này rất chi tiết, và tháng này còn nhiều báo cáo tài chính. Gần đây thậm chí đã phân hóa đến mức Palantir (PLTR) cũng hoạt động khá tốt.

Victor: Như Palantir bây giờ có phải là một vị trí có thể vào không? Nó vẫn đang trong xu hướng giảm tổng thể, nhưng thực sự có đang phục hồi.

Thầy: Bây giờ là phục hồi đến vị trí đã giảm trước đó. Tôi nghĩ có thể thử, dừng lỗ ở mức 126, 127, khoảng cách khá hẹp, chỉ khoảng năm đô la. Tôi vừa xem giá của nó trong đêm qua, vẫn hoạt động khá mạnh, tăng nhẹ một chút.

Mười một, Alpha ở đâu: Chiến lược mua bán, dòng tiền từ các công ty khai thác và định giá của Hynix

Mr. Z: Cuộc trò chuyện này, có vẻ như mọi người đều cảm thấy thị trường khá khó khăn. Vậy Alpha thực sự ở đâu? Bây giờ nên nhìn vào dòng nào?

Thầy: Câu hỏi này khá khó. Một giao dịch tốt nên là: bạn có luận điểm của mình, cơ bản không cần làm quá nhiều động tác, mua ba tháng trước, bán ba tháng sau, đó là giao dịch tốt nhất. Tôi luôn tìm kiếm điều này, nhưng hiện tại cũng không thấy rõ.

Có một số khía cạnh. Thứ nhất là AMD, hiện tại vốn không quá dày đặc, và họ cũng giống như Dell, Micron, đã có đóng góp cho tài khoản của Trump, AMD cũng đã làm điều tương tự, tôi nghĩ có thể sẽ được đề cập. Thứ hai, các Hyperscaler (các nhà cung cấp dịch vụ đám mây) chắc chắn thiếu dòng tiền, có thể phát hành trái phiếu hoặc cổ phiếu mới bất cứ lúc nào, đây là một cơ hội để bán khống: chúng vốn đã yếu, một khi xuất hiện hiện tượng này sẽ càng yếu hơn. Vì vậy, các chiến lược cơ bản khác chủ yếu là chiến lược long short: long AMD và Micron, short bất kỳ Hyperscaler nào.

Micron tôi nghĩ cũng cần phải nghi ngờ, vì hiện tại nó đã giảm xuống dưới mức 950 mà tôi đã xem trước đó, vì vào ngày 2 tháng 7 nó đã tích lũy rất nhiều Gamma. Hiện tại trước giờ mở cửa khoảng 940, nên phán đoán 950 thực sự vẫn có giá trị. Vì vậy, bây giờ thực sự rất khó, cần giao dịch một cách nhanh nhẹn.

Victor: Thầy lớn, thầy nghĩ sao về lĩnh vực Neocloud? Họ trong đợt giảm giá trước đó, có phải bị bán tháo do bài viết của Meta về việc bán sức mạnh tính toán, hay sẽ trở thành mục tiêu bán khống của các nhà đầu tư chính?

Thầy lớn: Đầu tiên, hướng đi của sức mạnh tính toán đám mây là một điểm chi tiêu rất lớn. Nếu dòng tiền tự do (FCF) của bạn đủ mạnh, toàn bộ công ty, giá cổ phiếu sẽ có hiệu suất tốt hơn; ngược lại, nếu dòng tiền tự do không cải thiện, nó sẽ trở nên tồi tệ hơn. Bạn thấy Google, Amazon, Oracle đều đang phát hành trái phiếu để giảm áp lực dòng tiền, xu hướng này gần như không thể đảo ngược.

Trừ khi là những công ty "bán điện của chính mình", như một số công ty khai thác Bitcoin trước đây chuyển sang trung tâm dữ liệu, như IREN, Nebius (NBIS). Những công ty khai thác này gần đây không hoạt động tốt, đều giảm xuống mức hỗ trợ. Nghiên cứu mới nhất của tôi là: những công ty khai thác này, đặc biệt là những công ty bán điện cho các công ty khác, dòng quyền chọn của họ có thể có hiện tượng gây nhầm lẫn, có thể kèm theo các điều khoản cược, sẽ xuất hiện "dòng quyền chọn giả" để gây nhầm lẫn cho các nhà giao dịch, đặc biệt là sau ngày 10 tháng 6 thì càng nghiêm trọng. Có thể Nebius là công ty có thể độc lập hơn; IREN trước đây luôn bị chỉ trích, ban lãnh đạo có một mức giá mục tiêu, khi đạt 80 đô la hoặc 90 đô la, các thành viên hội đồng quản trị sẽ bán cổ phiếu, liên tục gây áp lực lên giá cổ phiếu.

Victor: Thầy lớn, tại thời điểm này, trong tương lai thầy sẽ sử dụng chiến lược gì trên quyền chọn? Ví dụ, một số người liên tục mua vào thị trường chính, vì biến động khá lớn, nên khi tăng khoảng mười đến hai mươi % thì mua một put (quyền chọn bán) để phòng ngừa, nếu giảm thì kiếm được từ put, lại có vốn để mua vào, làm cho đường cong giá trị tài khoản mượt mà hơn; hoặc một số người thực hiện giao dịch sự kiện. Thầy sẽ làm thế nào?

Thầy lớn: Ở đây nhất định phải đợi đến khi Hynix niêm yết rồi mới nói, sự không chắc chắn vẫn rất cao. Việc Hynix niêm yết sẽ thay đổi nhiều thứ, bao gồm cả việc World Cup kết thúc (còn chưa đến hai tuần). Bạn không nên thực hiện giao dịch khi thị trường đang có sự lựa chọn rất lớn. Bây giờ bạn đi tìm Alpha, tìm cách kiếm tiền ổn định, tôi nghĩ rất khó thực hiện, tôi cũng thấy thật vô lý, ba tuần này thực sự quá khó.

Mr. Z: Sau khi Hynix niêm yết, nó sẽ tác động như thế nào đến cổ phiếu của Mỹ, Đài Loan, Hàn Quốc, ba khu vực bán dẫn chính này, và làm thế nào để dẫn dắt nhịp điệu tiếp theo?

Thầy lớn: Đầu tiên, thị trường cần định giá lại Hynix, vì hiện tại định giá của nó gần giống với Micron. Thứ hai, sau khi Hynix niêm yết, các ngân hàng đầu tư sẽ đưa ra những kỳ vọng gì, những thứ tương tự như giá mục tiêu, cần một thời gian nhất định. Những nguồn vốn này cũng sẽ từ từ ép các nguồn vốn DRAM, vì việc phân bổ Hynix trực tiếp hơn. Khi Hynix tương đối ổn định, sẽ có nhiều nguồn vốn hơn để phân bổ cho nó. Nó vừa niêm yết có thể sẽ không tăng mạnh, vì theo nhiều nguồn tin, cổ phiếu mà Hynix phát hành cơ bản đã bị tranh giành hết; nếu bị tranh giành hết, nó có thể sẽ có một tình huống không bình thường, biến động cao trên thị trường. Vì vậy, tôi nghĩ chỉ cần chờ đợi.

Mười hai, lời khuyên cho thính giả: Thị trường quá khó thì hãy nghỉ ngơi, để các chỉ số kỹ thuật trở lại "đường dẫn"

Mr. Z: Cuối cùng, thầy lớn có điều gì muốn nhắc nhở thính giả, hoặc có điều gì muốn nói với mọi người không?

Thầy lớn: Tôi nghĩ chỉ cần giao dịch nhanh nhẹn, thực sự phải nhanh nhẹn, nhanh nhẹn đến mức có thể trong một ngày phải thực hiện hai giao dịch trái ngược. Giao dịch trong ngày có thể tốt hơn một chút. Nhưng nếu thực sự rất khó, cũng có thể không giao dịch. Kể từ tháng 3 (sau đợt chiến tranh Mỹ-Iran mùa xuân) là một khoảng thời gian khó khăn nhất, làm không tốt là điều bình thường, nhiều bạn bè sẽ nói không bằng nghỉ ngơi một chút.

Mr. Z: Hiện tại tôi cũng có suy nghĩ này, tiền mặt trên 80%, bình thường xem Twitter, không có việc gì thì đi uống rượu nghỉ dưỡng.

Victor: Chiến lược của tôi hiện tại là giữ khoảng ba phần trăm vị thế, số tiền còn lại treo một số đơn giá thấp ở các vị trí trung bình quan trọng, như cổ phiếu thiết bị, v.v., xem liệu có thể ăn được hay không.

Thầy lớn: Đúng vậy, các chỉ số kỹ thuật hiện tại dễ sử dụng hơn, vì chúng thuần túy hơn; sau khi cảm xúc giảm bớt, chức năng "đường dẫn" của nó sẽ rõ ràng hơn.