A primeira queda da SpaceX após a aquisição de 60 mil milhões de dólares: A lógica por trás do “prémio de confiança” de Musk e o teste de mercado que se segue

Uma “subida de fé” impulsionada pelo momento do IPO, aquisição de IA e sentimento de mercado

A 12 de junho, a SpaceX completou o maior IPO da história. Apenas quatro dias depois, a 16 de junho, a empresa anunciou o seu primeiro grande passo como empresa pública — a aquisição da Anysphere, a empresa-mãe da plataforma de codificação de IA Cursor, através de uma transação totalmente em ações avaliada em 60 mil milhões de dólares. No dia do anúncio, as ações da SpaceX subiram mais de 16% durante o dia, elevando brevemente a sua capitalização de mercado acima dos 2,94 biliões de dólares, superando a Microsoft. No fecho da sessão, a SpaceX tinha ultrapassado a Amazon e classificado-se como a quarta maior empresa no mercado de ações dos EUA por valor de mercado.

Entretanto, outra mudança nos rankings de riqueza também atraiu a atenção do mercado: à medida que as ações da SpaceX subiam acima dos 200 dólares, o património líquido pessoal de Elon Musk subiu para aproximadamente 1,32 biliões de dólares, excedendo a capitalização de mercado total da Bitcoin de cerca de 1,29 biliões de dólares na altura.

Em conjunto, estes três desenvolvimentos apontam para a mesma lógica subjacente: o mercado está a reavaliar a SpaceX através de um quadro que difere dos métodos tradicionais de avaliação financeira. No passado, o valor de uma empresa era determinado principalmente pelas receitas, rentabilidade e quota de mercado. Hoje, no entanto, a avaliação da SpaceX é cada vez mais construída sobre outro sistema — a confiança dos investidores na visão futura, capacidades de execução e potencial comercial de Musk. É a isto que o mercado se refere como o “prémio de confiança”.

A lua de mel de seis dias termina: Mudanças macro forçam o mercado a reavaliar a lógica de avaliação da SpaceX

Se a história tivesse terminado a 16 de junho, teria sido uma típica “subida impulsionada pela fé”. No entanto, o mercado não continuou a seguir esse guião.

A 18 de junho, o recém-nomeado presidente da Reserva Federal, Waugh, realizou a sua primeira conferência de imprensa após assumir o cargo. O gráfico de pontos mostrou que 9 dos 18 funcionários esperavam pelo menos mais um aumento das taxas antes do final do ano. Ao mesmo tempo, Waugh anunciou o abandono da orientação futura, o que significa que o mercado perdeu o “roteiro” da Fed em que tinha confiado na última década. Nesse dia, o S&P 500 caiu 1,21%, o Nasdaq recuou 1,34% e as ações da SpaceX caíram aproximadamente 5%, fechando a 191 dólares — marcando a primeira queda da empresa desde que se tornou pública.

Em apenas seis dias, a SpaceX passou de um “ativo de fé” favorecido pelo mercado para o seu primeiro teste de avaliação real. No entanto, vale a pena notar que o mercado não estava a sofrer uma venda generalizada. No mesmo dia, o Índice de Semicondutores de Filadélfia subiu 1,38% contra a tendência mais ampla, enquanto as ações de equipamentos, incluindo Applied Materials, Lam Research e Arm, ganharam todas.

Os fluxos de capital estão a começar a divergir: alguns investidores estão a afastar-se de empresas de software altamente valorizadas e ações de crescimento dependentes de um ambiente de baixas taxas de juro, mudando em vez disso para a infraestrutura de computação de IA. A SpaceX está posicionada diretamente no centro desta redistribuição de avaliações relacionadas com a IA.

A aquisição da Anysphere de 60 mil milhões de dólares: A SpaceX não está simplesmente a apostar numa empresa de IA

Para entender por que o mercado está disposto a atribuir à SpaceX uma avaliação tão alta, é necessário revisitar primeiro a própria aquisição. A Cursor é atualmente uma das ferramentas de codificação de IA mais populares, servindo 60% das empresas da Fortune 500. A sua receita anualizada cresceu de 100 milhões para 4 mil milhões de dólares em pouco mais de um ano.

No entanto, por trás deste rápido crescimento, existem também desafios claros. De acordo com os dados da Ramp, a quota de mercado da Cursor caiu de 41% em junho de 2025 para aproximadamente 26% em maio de 2026. Ao mesmo tempo, o próprio Claude Code da Anthropic capturou quase metade do mercado de codificação de IA. Mais importante ainda, aproximadamente 40%–50% da receita anterior da Cursor dependia do licenciamento dos modelos da Anthropic.

Portanto, a lógica mais profunda por trás desta aquisição de 60 mil milhões de dólares está a tornar-se cada vez mais clara: a Cursor carece de poder de computação, enquanto a SpaceX carece de um ponto de entrada no ecossistema de IA. O supercomputador Colossus da SpaceX, alimentado por centenas de milhares de chips NVIDIA avançados, poderia fornecer os recursos de computação necessários para a Cursor desenvolver modelos de IA proprietários. Entretanto, o sistema Grok AI de Musk reconheceu anteriormente limitações nas capacidades de codificação e requer a influência da Cursor entre os programadores para fortalecer o seu ecossistema.

Em vez de uma aquisição tradicional, esta transação é melhor vista como uma troca de “poder de computação por acesso à distribuição.” No entanto, espera-se que o negócio seja concluído no terceiro trimestre de 2026 e ainda requer aprovação regulatória. O progresso da aprovação, a eficácia da integração e o futuro desempenho de mercado da Cursor tornar-se-ão variáveis importantes para determinar se o mercado continua a validar esta tese.

A variável central por trás da avaliação: O mercado não está apenas a avaliar a SpaceX, mas também o próprio Elon Musk

Embora a lógica de “poder de computação por acesso à distribuição” explique a lógica estratégica do negócio, ainda não responde totalmente a uma questão chave: por que o mercado está disposto a atribuir uma avaliação de 60 mil milhões de dólares à Cursor em primeiro lugar? É precisamente aqui que o ceticismo entre os analistas começou a surgir.

A 18 de junho, Dan Taylor do Man Group observou que a avaliação atual da SpaceX não reflete totalmente o desempenho mais amplo do setor de IA. Em vez disso, parece ser uma aposta no próprio Elon Musk, em vez de uma avaliação pura do negócio de IA. Ele argumentou que é improvável que a SpaceX atinja a meta de longo prazo de Musk de 1 bilião de dólares em receita anual até 2030, mas os investidores continuam a atribuir um nível excecionalmente alto de confiança com base no histórico de execução de Musk. Esta parte da avaliação que se estende além dos fundamentos é o que os mercados definem como o “prémio de confiança”.

De uma perspetiva financeira, este prémio é claramente visível. A SpaceX gerou 18,67 mil milhões de dólares em receita em 2025, enquanto registou um prejuízo líquido de 4,94 mil milhões de dólares. No primeiro trimestre de 2026, a empresa continuou a reportar um prejuízo de 4,27 mil milhões de dólares. Em comparação, a Microsoft gera mais de 100 mil milhões de dólares em lucro anual, e a Amazon produz mais de 700 mil milhões de dólares em receita anual. No entanto, uma empresa com perdas persistentes e receita abaixo de 20 mil milhões de dólares atingiu uma avaliação que excede estes gigantes tecnológicos globais.

Com base na receita anualizada estimada de 20 mil milhões de dólares, o rácio preço-vendas da SpaceX aproxima-se de 90x, superior a qualquer constituinte do S&P 500. Claramente, esta avaliação não deriva de modelos tradicionais baseados na rentabilidade.

Quando os mercados começam a criar preço: Float, opções e fluxos de índice amplificam a avaliação

Se os fundamentos por si só não conseguem explicar totalmente a precificação, a estrutura de mercado torna-se a próxima variável crítica. No momento da listagem, apenas aproximadamente 4,2%–4,9% do total de ações da SpaceX eram livremente negociáveis, criando um float extremamente apertado que amplificou naturalmente a volatilidade.

À medida que a atividade de opções de alta aumentou, os criadores de mercado foram forçados a comprar ações subjacentes para fins de cobertura. O aumento dos preços das ações, por sua vez, atraiu procura adicional de opções, formando um ciclo de feedback de reforço. Apenas no primeiro dia de negociação, o volume de opções excedeu 1,6 milhões de contratos, enquanto a avaliação após o fecho superou brevemente os 3 biliões de dólares. Num único dia, a SpaceX adicionou cerca de 650 mil milhões de dólares em capitalização de mercado — um montante superior ao PIB anual de muitos países.

Quando a avaliação de uma empresa é cada vez mais impulsionada pelo posicionamento de opções, entradas passivas e restrições de liquidez, o preço de mercado já não reflete simplesmente o valor intrínseco. Em vez disso, o próprio preço começa a moldar o valor percebido.

A SpaceX não é um caso isolado: O “Great Melt-Up” está a remodelar as ações dos EUA

O comportamento extremo de avaliação da SpaceX é apenas um microcosmo de uma transformação de mercado mais ampla. De forma mais ampla, reflete uma mudança na narrativa subjacente que impulsiona as ações dos EUA.

Uma tese amplamente discutida sugere que o peso da dívida de 40 biliões de dólares dos Estados Unidos e o défice fiscal anual de aproximadamente 2 biliões de dólares podem ser finalmente abordados através de inflação sustentada. À medida que o poder de compra do dólar diminui, as ações denominadas em dólares e os ativos reais continuariam a subir em termos nominais. Este quadro é frequentemente referido como o “Great Melt-Up.”

A apoiar esta visão está o facto de o rácio CAPE atual dos EUA ter-se aproximado de 40, um nível visto apenas uma vez nos últimos 140 anos — durante o pico da bolha da internet de 1999. No entanto, os precedentes históricos também oferecem exemplos de cautela. Entre 1918 e 1922, as ações alemãs colapsaram 97% antes de a hiperinflação atingir o pico. O mercado de ações do Zimbabué subiu exponencialmente em termos nominais, mas a moeda perdeu aproximadamente 99,8% do seu valor face ao dólar americano. O aumento dos preços dos ativos não se traduz necessariamente em criação de riqueza real.

Um cenário mais realista pode assemelhar-se a uma repressão financeira prolongada nos EUA, onde a inflação permanece ligeiramente acima das taxas de juro, erodindo o poder de compra do dinheiro ao longo do tempo enquanto os preços dos ativos continuam a subir nominalmente, mas os retornos reais permanecem contidos em comparação com a última década. Desta perspetiva, a SpaceX torna-se uma representação extrema desta narrativa, onde a liquidez, o sentimento e a confiança em Musk substituem coletivamente o papel tradicionalmente desempenhado pelos fundamentos.

O papel da Bitcoin como o “maior ativo especulativo” está a ser substituído: O capital procura uma nova âncora narrativa

Outra mudança importante reflete-se no facto de a riqueza pessoal de Elon Musk ter superado a capitalização de mercado total da Bitcoin — não apenas como uma mudança de ranking, mas como um sinal de mudança nas preferências especulativas.

A Bitcoin tem sido há muito tempo um dos ativos de alta volatilidade mais proeminentes globalmente. No entanto, no ciclo atual, o mercado cripto sofreu uma correção e o capital começou a procurar novas narrativas de crescimento. No último ano, a capitalização de mercado total de criptomoedas caiu de aproximadamente 4,21 biliões de dólares para 2,23 biliões de dólares, enquanto a Bitcoin caiu mais de 50% do seu pico do final de 2025 de cerca de 126.000 dólares.

Ao mesmo tempo, o IPO da SpaceX atraiu entradas substanciais. Os investidores retalhistas sul-coreanos compraram aproximadamente 796 milhões de dólares em ações, excedendo as suas compras líquidas de Micron Technology e ETFs Nasdaq 100 nos três meses anteriores. Um ETF alavancado 2x que rastreia a SpaceX também viu o volume de negociação exceder os 3 mil milhões de dólares em níveis de pico.

Estes números não implicam que a Bitcoin tenha perdido o seu valor. Pelo contrário, indicam que o capital especulativo está a mudar o seu destino. O capital não desapareceu; está a migrar para novos veículos narrativos, incluindo ações tecnológicas de grande capitalização, ativos proxy de mercado privado e histórias de crescimento recentemente listadas. A SpaceX emergiu como um dos destinos mais atraentes nesta rotação.

Por outras palavras, a posição de “maior negociação especulativa” mudou temporariamente de ativos cripto para uma empresa de foguetões. O capital não é leal a nenhuma classe de ativos — gravita para onde a confiança, a narrativa e a liquidez são combinadas de forma mais eficaz.

Os cinco principais nós temporais que determinarão a lógica de avaliação da SpaceX

Em última análise, a crença, a estrutura de mercado e as condições macro devem ser validadas através de eventos concretos. Nos próximos meses, se a SpaceX consegue sustentar o seu quadro de avaliação dependerá dos cinco marcos críticos seguintes.

1. Janela de inclusão no índice (final de junho a 7 de julho): Podem os fluxos passivos continuar a apoiar os preços?

A fase inicial de apoio pós-IPO vem de entradas passivas impulsionadas pela inclusão no índice. Espera-se que o índice de mercado total CRSP entre em vigor em junho. A inclusão no Russell 3000/1000 da FTSE Russell será efetiva após o fecho de 26 de junho, com ativos de rastreamento relacionados estimados em aproximadamente 3,2 biliões de dólares. Espera-se que o MSCI USA e o MSCI ACWI sejam implementados após o fecho de 29 de junho, cobrindo aproximadamente 5,79 biliões de dólares em ativos rastreados globalmente.

A inclusão no Nasdaq-100 requer 15 dias de negociação após a listagem e espera-se por volta de 7 de julho, potencialmente desencadeando 9,1–16 mil milhões de dólares em procura de compra passiva.

Isto implica que, mesmo que sinais macro hawkish perturbem temporariamente o momento, os fluxos passivos podem continuar a fornecer apoio técnico até ao início de julho. No entanto, tal apoio é impulsionado pela mecânica do índice e não por uma reavaliação fundamental.

2. Ciclo de expiração do Lock-Up (final de julho a 9 de dezembro): A escassez de float desaparecerá gradualmente

Uma vantagem inicial chave do IPO da SpaceX tem sido o seu float livre extremamente limitado. No entanto, isto mudará à medida que os períodos de lock-up expirarem.

Após os resultados do 2.º trimestre (final de julho a início de agosto), aproximadamente 10%–20% do total de ações detidas por insiders tornar-se-ão elegíveis para libertação faseada. De finais de agosto a outubro, ocorrerão cinco eventos adicionais de desbloqueio, cada um libertando cerca de 7% do total de ações. Após os resultados do 3.º trimestre, outros 28% das ações tornar-se-ão elegíveis para negociação. Finalmente, após o fim do lock-up de 180 dias a 9 de dezembro, a maioria das ações restantes entrará em circulação. As participações pessoais de Musk, no entanto, deverão permanecer bloqueadas até junho de 2027.

Esta transição marca uma mudança de “precificação impulsionada pela escassez” para um ambiente de oferta-procura estruturalmente mais equilibrado, com a verdadeira descoberta de preços provavelmente a emergir apenas após o final do ano.

3. Limiar de inclusão no S&P 500 (pós-junho de 2027): O maior pool de capital passivo permanece fechado

Comparado com o Nasdaq, Russell e MSCI, que fornecem caminhos de inclusão mais rápidos para grandes IPOs, a metodologia da S&P Dow Jones permanece mais rigorosa.

A SpaceX precisaria de cumprir múltiplos requisitos, incluindo 12 meses de histórico de negociação, quatro trimestres consecutivos de lucro líquido GAAP positivo e pelo menos 10% de float público. Atualmente, a SpaceX não satisfaz estas condições, tornando a inclusão em 2026 altamente improvável. A entrada mais cedo possível seria após junho de 2027, e potencialmente tão tarde quanto 2028.

Isto significa que um dos maiores pools de capital passivo globalmente, estimado em 7–8 biliões de dólares, permanece inacessível a curto prazo. Até lá, a avaliação continuará a depender do sentimento, expectativas de crescimento e confiança dos investidores em Musk.

4. Resultado da integração da Cursor (3.º trimestre de 2026): Pode a aquisição de 60 mil milhões de dólares gerar sinergias?

Espera-se que a aquisição seja concluída no 3.º trimestre de 2026, mas a aprovação regulatória é apenas o primeiro passo. O verdadeiro teste reside no desempenho pós-integração.

Se a Cursor se integrar com sucesso na infraestrutura de computação Colossus da SpaceX e a alavancar para recuperar quota de mercado, o negócio pode validar a tese de “computação para distribuição”. No entanto, se a integração for lenta ou a Cursor não conseguir reverter o seu declínio de quota de mercado de 41% para cerca de 26%, a confiança dos investidores na aquisição poderá enfraquecer.

Para a SpaceX, o histórico de execução de Musk permanece uma base chave que sustenta o prémio de confiança atual.

5. Próximo sinal de política de Waugh (segunda metade de 2026): A pressão de reavaliação das taxas irá intensificar-se?

A variável final é a política macro. O gráfico de pontos mais recente sugere que a taxa de política esperada no final de 2026 subiu de 3,4% em março para 3,8%, refletindo as crescentes expectativas de que o ciclo de flexibilização pode ter terminado.

Os mercados já começaram a precificar a possibilidade de um maior aperto antes de outubro, tornando setembro um ponto de observação chave. Com a orientação futura removida, cada reunião da Reserva Federal torna-se um grande evento de reavaliação para ativos de risco.

Para uma empresa como a SpaceX — cuja avaliação excede em muito a rentabilidade atual — as taxas de juro afetam não apenas as condições de financiamento, mas também as taxas de desconto aplicadas aos fluxos de caixa futuros. Em termos simples: quanto maior o ambiente de taxas, menor o múltiplo de avaliação que os investidores estão dispostos a atribuir a ativos de crescimento de longa duração.

Três camadas de interpretação, não uma simples previsão de preço

Ao conectar estes cinco marcos, a análise pode ser estruturada em três horizontes distintos em vez de uma previsão binária de subida ou descida.

A curto prazo (final de junho a início de julho), as entradas passivas da inclusão no índice podem continuar a fornecer apoio técnico, permitindo uma potencial estabilização ou recuperação. No entanto, isto é impulsionado pela estrutura de liquidez e não por uma melhoria fundamental.

A médio prazo (agosto a outubro), as expirações de lock-up, a reavaliação das taxas macro e a normalização da avaliação podem convergir, criando um teste de stress mais significativo. Este é o período em que a expansão da oferta e o aperto da liquidez poderiam pressionar conjuntamente as avaliações.

A longo prazo (pós-2027), apenas se a integração da Cursor for bem-sucedida, a rentabilidade melhorar, a inclusão no S&P 500 se tornar viável e as restrições de lock-up de Musk expirarem gradualmente, poderá o mercado mover-se para uma avaliação mais alinhada com os fundamentos.

Em última análise, o “prémio de confiança” pode persistir a curto prazo. No entanto, a sua durabilidade não será determinada apenas pela narrativa — será testada através de fluxos de índice, calendários de desbloqueio, progresso da comercialização da IA e direção da política monetária.

O “ritual impulsionado pela fé” dos últimos dias enfrentará finalmente um veredito de mercado: se a crença pode ser transformada num balanço que resista ao escrutínio do mundo real.

Divulgação de Risco

Os dados, cronogramas e comentários de analistas sobre a SpaceX e a Cursor referenciados neste artigo são compilados a partir de fontes publicamente disponíveis e destinam-se exclusivamente a fins informativos e analíticos. Não constituem aconselhamento de investimento e não representam a posição oficial da WEEX.

O momento real dos eventos, os calendários de desbloqueio e o progresso da aquisição podem mudar com base em decisões regulatórias e anúncios oficiais. A incerteza permanece inerente.

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