Primeiro discurso público de Fu Peng em 2026: O que são, exatamente, os ativos criptográficos? Por que é que entrei no setor dos ativos criptográficos?

Orador: Fu Peng, economista-chefe do New Fire Group
Organizador: Eric, Foresight News

No dia 23 de abril, hora de Pequim, no Hong Kong Web3 Carnival, realizado no Centro de Convenções e Exposições de Hong Kong, Fu Peng, um renomado especialista em macroeconomia e recém-nomeado economista-chefe do New Fire Group, proferiu o seu primeiro discurso público de 2026. Neste discurso, Fu Peng expôs publicamente a sua visão sobre os ativos criptográficos e a sua interpretação do papel destes no atual contexto macroeconómico.

Organizei todo o conteúdo do discurso de Fu Peng, com algumas alterações.

Muitas pessoas têm-me perguntado recentemente por que razão estou tão envolvido nos círculos das criptomoedas e dos ativos criptográficos. Na verdade, esta oportunidade surgiu por volta de 2022 e já se passaram cerca de quatro anos.

Quando trabalhava no setor financeiro tradicional, também acompanhava de perto e analisava as tendências em todo o mercado de criptoativos. É claro que hoje estou aqui para fazer este discurso, e é bastante simples; vou contar-vos uma história porque, no meu caso, sou um dos principais beneficiários dos dividendos da última época. Pode pensar que o meu título é economista, mas, na realidade, não sou um académico. A minha experiência principal ao longo dos últimos 25 anos tem-se centrado naquilo a que chamamos de fundos de cobertura tradicionais.

Talvez esteja a perguntar-se por que razão estas pessoas do mundo do capital tradicional e das finanças tradicionais, ou o próprio dinheiro, começariam a prestar atenção a isso (ativos criptográficos)?

Ao longo do último ano, tenho referido que o futuro tem de ser «FICC + C», o que significa que a alocação de ativos principais incluirá criptoativos. Muitas pessoas vão querer saber porquê, por isso vou aproveitar esta oportunidade para falar um pouco sobre isso. Se compreende como funciona o mercado e como os preços dos ativos se comportam, talvez já tenha a resposta na sua cabeça; por isso, hoje vou ajudá-lo a romper essa barreira.

Temos de recuar no tempo até à origem dos principais ativos da FICC. Quando foi isso? Foi aproximadamente entre o final da década de 1970 e o início da década de 1980. Na última década, todos aqui puderam constatar claramente que todo o panorama e o contexto global estão a sofrer mudanças profundas, e essa mudança assemelha-se muito aos momentos históricos que se seguiram à Segunda Guerra Mundial, nomeadamente as décadas de 1970 e 1980.

Por exemplo, acabei de ver que o Xiao Feng também falou sobre inteligência artificial, e todos os convidados mencionaram, de facto, a integração da IA. Como importante avanço tecnológico e de produtividade, cada ciclo de progresso tecnológico e de melhoria da produtividade irá remodelar vários setores. Isto abrange todos os setores e, evidentemente, incluirá inevitavelmente o setor financeiro. A nossa situação financeira não é estática; definitivamente não é.

Por exemplo, a forma como o mundo das finanças é retratado em filmes ou séries de televisão como «The Big Short» ou «O Lobo de Wall Street» mostra pessoas de colete a gritar ordens no pregão; ou, se for à Bolsa de Valores de Nova Iorque, muitas pessoas ainda pensam que o mundo das finanças se resume a cotações e negociações no pregão. É claro que muitos jornalistas ainda preferem recorrer a este contexto das negociações em pregão para a cobertura noticiosa.

Se for a Chicago para conhecer o mercado pioneiro de derivados de taxas de juro ou a Bolsa de Metais de Londres (LME), ainda poderá ver vestígios dessa história. Sim, essa era a forma mais tradicional de finanças, que se pode considerar como as finanças anteriores às décadas de 1960 e 1970. As pessoas usavam coletes e realizavam transações através de máquinas de escrever e máquinas de perfuração. Para a maioria dos chineses, a imagem que se tem do mercado de ações é a de observar as chamadas «máquinas de negociação» nas salas de cotação, preencher ordens e entregá-las no balcão, enquanto uma jovem utiliza uma linha telefónica exclusiva para concluir as transações.

Nem tudo no mundo das finanças ou do comércio permanece como naquela época; as maiores mudanças no setor financeiro devem ocorrer com os avanços tecnológicos.

Assim, no último ciclo de avanços tecnológicos, representado pelos semicondutores, computadores, computadores pessoais, sistemas DOS, sistemas Windows, etc., reestruturou o nosso panorama financeiro. O mercado de ativos, com o qual todos estão familiarizados hoje em dia, pode ser descrito, em termos simples, como a integração de taxas de juro, matérias-primas, taxas de câmbio, ações e outros ativos financeiros.

O nascimento da FICC ocorreu no início da década de 1980. Na década de 1970, surgiu a teoria da avaliação de derivados financeiros, como a avaliação de opções e o modelo de Black-Scholes, que todos deveriam ter aprendido na escola. Mas pense nisto: sem a aplicação em larga escala e a popularização dos computadores, como é que o cálculo do preço de um derivado financeiro ou de um ativo financeiro poderia demorar dez, vinte ou até trinta minutos? Como é que eu poderia concluir uma transação cotada?

A partir de 1985, todos os investidores profissionais e instituições de investimento começaram a utilizar os terminais Bloomberg. Comecei a utilizar o Reuters 3000 da Reuters por volta de 1997 ou 1998, durante a crise financeira asiática, tendo-se seguido o Reuters Xtra e, mais tarde, o Eikon. Por outras palavras, a era dos computadores, dos semicondutores, das tecnologias da informação e dos dados deu origem ao FICC.

Tínhamos categorias de ativos, integração de ativos, negociação entre diferentes classes de ativos, fundos de cobertura e negociação algorítmica, a par de produtos bem conhecidos, como os fundos indexados. Sem este avanço na produtividade, o mundo financeiro continuaria preso à imagem que muitas pessoas comuns têm, segundo a qual os operadores são apenas pessoas de colete a gritar ordens.

O JP Morgan, em Wall Street, tornou-se o maior líder de todo o mercado de derivados financeiros. Naquela altura, o JP Morgan contratou Blythe Masters, licenciada em Cambridge, que se tornou a pedra angular de todo o mercado de derivados financeiros e transformou o negócio de FICC na área mais rentável das principais instituições financeiras de Wall Street. É claro que isto estava intimamente ligado à agitação dos anos 70 e 80. Lembre-se de uma coisa: a origem do avanço tecnológico é também a origem da agitação global.

Assim, o avanço tecnológico em certas fases coexiste com a turbulência da ordem institucional global. Nas décadas de 1970 e 1980, vivemos a Guerra Fria, as guerras no Médio Oriente, a crise do petróleo e do dólar e a chamada subida dos preços do ouro, o que conduziu a uma desconexão sistémica. No entanto, a civilização humana anda sempre de mãos dadas com oportunidades e riscos.

Por um lado, enquanto a ordem mundial se encontrava em caos, os nossos computadores, semicondutores e tecnologias da informação estavam em ascensão. Costumava brincar dizendo que, naquela época, havia uma estranha carteira de investimentos que apostava simultaneamente em «a humanidade tem futuro» e «a humanidade não tem futuro».

Pense nisso: sem falar nos últimos dez anos, a partir de cerca de 2019, se olhar para as suas mãos, provavelmente tem bens que representam tanto «a humanidade tem futuro» como «a humanidade não tem futuro», e ambos são difíceis de encontrar hoje em dia. É claro que, nesta altura, à medida que todos começamos a perceber que a inteligência artificial, os dados e o poder de computação se tornarão os fatores de produtividade mais importantes da próxima era, o jogo já está, na verdade, a meio.

A primeira metade é o que todos reconhecem como o círculo tradicional das criptomoedas. Por que é que falo nisto? Porque, lembrem-se, nada é estático; tudo está constantemente a ser reconstruído e a renascer no processo de desenvolvimento.

Por isso, disse uma vez que é muito provável que o momento em que entrei neste círculo venha a deixar uma marca importante na história. Tal como quando a Blythe Masters ingressou no JP Morgan, será que isto poderá tornar-se um ponto-chave?

(Este ponto) marca o fim da fase inicial de desenvolvimento dos últimos 10 a 15 anos e o início de uma nova fase de desenvolvimento. Nestas duas fases, os investidores, os participantes, os sistemas de mercado e as regras do jogo sofrerão mudanças profundas. Ou melhor, já estão a passar por mudanças enormes. Quando fui entrevistado pelos jornalistas há pouco, referi que muitos dos paradigmas com que estão familiarizados dos últimos 15 anos, a forma de pensar a que se habituaram nos últimos 10 a 15 anos, poderão sofrer alterações significativas. Claro que, se já está no mundo das finanças tradicionais há tempo suficiente, sabe exatamente o que está prestes a acontecer. Tal como na China naquela época, tínhamos bolsas de valores de grande escala criadas por organismos financeiros em várias províncias e dispúnhamos de muitos ativos financeiros. No entanto, à medida que o cumprimento das normas foi reforçando-se gradualmente, isso significou simplesmente a sobrevivência do mais apto.

Assim, os derivados financeiros serão gradualmente incorporados nas carteiras de ativos das instituições financeiras, e todo o nosso mercado de criptoativos passou, na verdade, pelo mesmo processo. Por exemplo, hoje em dia todos já estão habituados às mercadorias, mas é importante saber que, antes da década de 1980, os derivados financeiros relacionados com mercadorias não eram comuns e a maioria das pessoas não tinha realmente a possibilidade de negociar com eles.

Hoje em dia, ativos como o cobre, o alumínio, o chumbo, o zinco e o óleo de palma são comuns; atualmente, todos consideram conveniente negociar com as taxas de câmbio, mas naquela época, isso também não era possível. Agora podemos negociar facilmente obrigações do Estado e futuros sobre taxas de juro, que também não existiam naquela época. Na verdade, esta sensação não se assemelha à de 2009, quando começámos a ter futuros sobre índices, opções e produtos derivados?

Se o fizeres, compreenderás que se trata do mesmo momento. Assim, os avanços tecnológicos daquela época impulsionaram todo o setor financeiro tradicional a fazer a transição e a integrar-se no FICC, e hoje aplica-se o mesmo princípio: os dados, o poder de computação e a inteligência artificial, combinados com a tecnologia subjacente — que é essencialmente a tecnologia criptográfica ou a tecnologia blockchain —, estão no cerne da reconstrução do setor financeiro, e o nosso setor financeiro está a mudar.

Portanto, temos estado atentos ao assunto, mas, para ser sincero, não participámos de todo. Então, disse eu, em tom de brincadeira, que, nos primeiros tempos, era realmente necessário falar sobre fé, falar sobre o chamado fundamentalismo, certo? Todos tinham de acreditar nisto. No entanto, enquanto capital real, não participaria de forma excessiva nesta negociação baseada na confiança nas fases iniciais.

(Os ativos criptográficos) só poderão ser gradualmente desenvolvidos e integrados no quadro de gestão de ativos quando alcançarem um nível de certeza. Por exemplo, se estivéssemos a negociar algo como feijão vermelho ou feijão verde, acha que as grandes instituições financeiras considerariam isso como parte da alocação de ativos? Impossível. Mas hoje podemos transformar o cobre em opções sobre futuros, podemos transformá-lo em ETFs e podemos incorporá-lo em toda a carteira de investimentos.

Esta transformação é, na verdade, o cenário que todo o mundo das criptomoedas está a atravessar. Foi em 2022 que comecei realmente a interagir com alguns dos principais nomes deste meio. Tudo começou em 2021, quando disse algo durante uma entrevista. Naquela altura, o Bitcoin estava a rondar os 70 000, mas quando o repórter me perguntou, eu, sendo franco, respondi simplesmente que, de acordo com o nosso quadro de referência, não conseguíamos realmente compreender o que era esse ativo.

Porque tudo aquilo de que falas em termos de fé, nós não reconhecemos. Temos a nossa própria forma de interpretar isso, por exemplo, no que diz respeito à função de manutenção do valor; iremos interpretá-lo utilizando o nosso quadro conceptual e a nossa linguagem.

(Como referi na entrevista) que considerava que não tínhamos tempo, ou que ainda não era o momento certo para intervir neste ativo. Mas eu disse que estávamos, de facto, a observar, mas que ainda não compreendíamos bem aquilo de que falavas. A minha compreensão e a minha visão sobre o assunto (ativos criptográficos) ainda não estavam totalmente definidas. No entanto, eu disse que tinha essa sensação porque a CFTC (Comissão de Negociação de Futuros de Mercadorias) dos EUA já a tinha definido claramente como uma mercadoria, um ativo financeiro negociável. No meu caso, poderia facilmente usar esta definição para compreender as suas características.

Na altura, fiz uma previsão ao acaso: se em 2022, com o significativo aperto da liquidez, era fácil prever que os ativos valorizados do nosso círculo de ativos tradicionais sofressem uma queda generalizada nas suas avaliações. Eu disse que, se o meu entendimento estivesse correto, isso provocaria uma queda semelhante na avaliação, juntamente com os ativos de avaliação. Achei que (o Bitcoin) iria cair para metade, e foi por isso que, no final de 2022, quando caiu para 20 000, muitas pessoas do meio das criptomoedas vieram ter comigo porque perceberam de repente que a era tinha mudado.

É claro que, após ter interagido com eles ao longo dos últimos anos, muitos dos grandes nomes do mundo das criptomoedas são, na minha opinião, semelhantes aos grandes nomes do mundo das finanças tradicionais daquela época. No início, todos eram relativamente rudes. Pensa nisso: mesmo na China, por exemplo, quem é que não passou por dificuldades naquela altura, incluindo os grandes nomes do mercado de futuros de matérias-primas? Quem não teve de correr riscos para transformar uma bicicleta numa mota? No entanto, aqueles que conseguirem realmente alcançar o futuro irão absorver e concluir rapidamente esta transição quando chegar a altura de mudar, e não apenas de se transformar.

Se continuarem a seguir as velhas experiências, aqueles que foram moldados pelos tempos acabarão por ser gradualmente eliminados pelos tempos. A minha opinião pessoal é que 2025 ou 2026 poderão ser o momento decisivo para os ativos criptográficos.

Pode dizer-me o que acha que são (os ativos criptográficos), e eu vou também analisar e integrar essa visão na perspetiva das finanças tradicionais para compreender melhor este assunto. Vou também explicar-vos como interpreto este tipo de ativos através da nossa lógica de percursos. Após alguns anos de integração e inclusão, acabou por se formar um novo sistema.

Nos últimos anos, incluindo o final do ano passado, do nosso ponto de vista, tem sido a pressão sobre as avaliações provocada por uma nova ronda de restrição da liquidez. O mesmo aconteceu no mundo dos ativos criptográficos. O que é que isto significa? Isso indica que o caminho que estamos a seguir é o correto. Esta inclusão e integração acabarão por criar uma situação em que não haverá distinção entre uns e outros, tal como entre os corretores da bolsa tradicionais das décadas de 1970 e 1980, como se vê no filme «O Lobo de Wall Street», e aqueles que lidam com ativos de grande valor.

Por isso, o futuro tem de ser «FICC + C», e já não haverá grande diferença entre ti e mim. É claro que, para nós, outro aspeto importante é a conformidade, pelo que 2025 é, na verdade, um ano marcante. Quer se trate do projeto de lei sobre as stablecoins ou do projeto de lei sobre a regulamentação dos ativos digitais ou criptoativos, estes dois importantes projetos de lei já nos deram a resposta para este mercado. Neste momento, é simples: no futuro, veremos as instituições financeiras de Wall Street, outrora instituições financeiras tradicionais, a entrar rapidamente neste mercado. Tal como acontece com a diversificação das reservas cambiais, irá integrá-lo nas reservas de ativos diversificados.

(Os ativos criptográficos) passarão de um único ativo de reserva ou de negociação para um conjunto diversificado de ativos de negociação. Naquela altura, podia adicionar matérias-primas, taxas de câmbio e taxas de juro; hoje, posso adicionar criptoativos. Mas lembre-se de uma coisa: quando isso se concretizar, a lógica do mercado anunciará a chegada de uma nova era, e os hábitos da era anterior deixarão de existir. É claro que se diz que, após a década de 1980, a proporção de investidores particulares no mercado bolsista dos EUA tem vindo a diminuir gradualmente, o que significa que a proporção de investidores particulares que participam diretamente no mercado está a diminuir gradualmente, enquanto a proporção de instituições financeiras que participam no mercado está a aumentar gradualmente, e isto também acontece em qualquer mercado.

A fase atual, desde o início até à maturidade, é uma fase necessária? A minha resposta é sim. As stablecoins separaram a função de pagamento da tecnologia blockchain; por isso, reflita sobre o que é realmente a Bitcoin. Um repórter acabou de me perguntar se se trata realmente de «ouro digital», e eu respondi que essa afirmação é um pouco controversa. Porquê?

Porque depende de cada pessoa. No meu caso, talvez perceba logo o que estás a tentar dizer. Mas quando se fala sobre isto com investidores comuns, a primeira coisa que lhes vem à cabeça é o ouro. Então, o que é o ouro? Só pode ser definido como um ativo de mercadoria negociável com uma função de manutenção do valor; essa é uma definição completa. Alguns ativos podem ter uma função de preservação de valor, mas não possuem necessariamente aquilo a que chamamos de financeirização em grande escala ou negociabilidade.

Deixa-me dar-te um exemplo simples: por exemplo, os ténis de basquetebol AJ do meu filho mais novo, terão algum valor? Muitas pessoas terão uma grande diferença na forma como entendem o valor. Por exemplo, as estatuetas que compra têm algum valor? O relógio Richard Mille que comprou tem valor? Em primeiro lugar, se se trata de um valor amplamente reconhecido, tudo bem; o valor emocional também é um valor, e o valor da companhia também é um valor. Mas não se sabe ao certo se possui uma financeirização em grande escala e se é negociável.

Então, poderá perguntar-se: as peças de madeira que tem têm algum valor? As nozes têm valor? A clivia tem algum valor? Dir-se-ia que não têm valor, o que é incorreto, pois se a definição de valor for ampla, então afirmar que não têm valor está definitivamente errado. Dir-se-ia que têm valor, mas se forem financeirizados e negociáveis, por outras palavras, isso também está incorreto, porque não têm.

Por isso, é muito importante definir completamente qualquer ativo.

A definição padrão de criptoativos é agora muito clara. O desenvolvimento da sociedade ocidental segue, na verdade, um percurso central bem definido. Se a lei não o proíbe, pode ser o primeiro a fazê-lo, o que o incentiva a inovar e a explorar novas possibilidades. Tal como os nossos derivados financeiros naquela altura. Todos diziam: «Os meus clientes querem opções e swaps, mas não temos esse mercado nem essa regulamentação. O que devemos fazer?» Basta fazê-lo; depois de o fazer, a conformidade irá surgir gradualmente, permitindo que amadureça ao longo do tempo. Assim, todo o setor financeiro ocidental gira em torno da inovação financeira, com a conformidade a seguir-se e, finalmente, a entrar numa fase de maturidade.

Os ativos criptográficos seguem a mesma lógica. Agora é necessário avaliar se a regulamentação financeira em 2025 se manteve atualizada e se surgiram respostas concretas. A minha resposta é: sim. Assim, no futuro, assistiremos à aplicação da tecnologia nos pagamentos sob a forma de stablecoins. Então, no que é que o Bitcoin se vai tornar? Um ativo com uma função de preservação do valor que é financeiramente negociável; eis o seu significado completo. É claro que sei que esta definição vai certamente incomodar os fundamentalistas da época passada.

Mas quero dizer-vos que esta é a época; não há como fugir a isso. Este é um conjunto completo de elementos que se enquadram no quadro lógico. Nesta altura, Wall Street pode intervir plenamente, e um novo capítulo está prestes a começar.

Será que o meu discurso de hoje ficará registado na história? É claro que espero que fique registado na história e que suscite alguma reflexão em todos. Acredito que (o discurso de hoje) também possa responder às perguntas de muitas pessoas: Fu, um antigo operador de FICC, por que razão entraria num setor tão novo? Gostaria de dizer que vocês (ativos criptográficos) amadureceram ao ponto de poderem ser incluídos em carteiras de investimento.

Muito bem, vou partilhar convosco o que sei até agora. Obrigado.