سهام توکنیزه شده ایالات متحده «قاتل نقدینگی» بازار کریپتو نیستند

نویسنده: هو تائو، ChainCatcher

۱. مناقشه بی‌اساس نقدینگی

در چند ماه گذشته، سهام توکنیزه شده ایالات متحده به سرعت به یکی از موضوعات داغ در صنعت ارزهای دیجیتال تبدیل شده است.

از ظهور پلتفرم‌هایی که از معاملات سهام درون‌زنجیره‌ای (On-chain) پشتیبانی می‌کنند تا افزایش تعداد صرافی‌ها و پروتکل‌های DeFi که شروع به راه‌اندازی کسب‌وکارهای مرتبط کرده‌اند و همچنین شفاف‌سازی تدریجی محیط نظارتی، توکنیزاسیون سهام ایالات متحده از یک مفهوم حاشیه‌ای به انفجاری‌ترین مسیر در کل بخش RWA (دارایی‌های دنیای واقعی) تبدیل شده است.

با این حال، در کنار افزایش سریع محبوبیت، نگرانی‌هایی نیز در بازار ایجاد شده است: وقتی دارایی‌های سهامی باکیفیتی مانند انویدیا، تسلا، اپل و کوین‌بیس به شبکه منتقل می‌شوند، آیا سرمایه‌هایی که در اصل متعلق به بازار کریپتو هستند توسط این دارایی‌های سنتی جذب خواهند شد؟ آیا در نتیجه این اتفاق، بیت‌کوین، اتریوم و حتی آلت‌کوین‌ها با فشار نقدینگی بیشتری مواجه می‌شوند؟

این نگرانی بی‌اساس نیست. برای بسیاری از سرمایه‌گذاران عادی، زمانی که می‌توانند از طریق حساب‌های درون‌زنجیره‌ای معامله کنند، یک سمت شامل دارایی‌های کریپتویی پرنوسان و فاقد جریان نقدی است و سمت دیگر شامل سهام شرکت‌های فناوری پیشرو در جهان با کسب‌وکار، سود و سیستم‌های ارزش‌گذاری واقعی است؛ به نظر می‌رسد دومی بیشتر مورد توجه سرمایه‌های سنتی قرار گیرد.

اما اگر بُعد زمانی را گسترش دهیم، ممکن است متوجه شویم که این موج توکنیزاسیون سهام ایالات متحده تهدیدی مستقیم برای صنعت کریپتو نیست؛ بلکه به احتمال زیاد بزرگترین گسترش برای صنعت کریپتو از زمان «تابستان DeFi» است؛ در واقع، این می‌تواند یکی از مهم‌ترین رویدادها در تاریخ کریپتو باشد.

در اصل، سهام ایالات متحده و اکثریت قریب به اتفاق دارایی‌های بومی کریپتو به دسته‌های متفاوتی از دارایی‌ها تعلق دارند. داده‌های تاریخی و جریان‌های سرمایه درون‌زنجیره‌ای نشان می‌دهند که وقتی دسته‌های دارایی‌های درون‌زنجیره‌ای گسترش می‌یابند، ممکن است اصطکاک‌های کوتاه‌مدتی در بازتوزیع سرمایه رخ دهد، اما در میان‌مدت و بلندمدت، سرمایه‌هایی با ترجیحات ریسک متفاوت، رابطه‌ای مکمل و نه جایگزین را در شبکه تشکیل خواهند داد.

مهم‌تر اینکه، رونق سهام توکنیزه شده ایالات متحده به شدت به استیبل‌کوین‌ها و لایه تسویه حساب بلاک‌چین‌های بومی وابسته است. بدون USDC و USDT، ابزار پرداختی برای خرید توکن‌های سهام وجود نخواهد داشت؛ بدون اتریوم، سولانا یا Base، بستری برای صدور، معامله و تسویه وجود نخواهد داشت؛ و بدون پروتکل‌های DeFi، دارندگان توکن‌های سهام قادر به آزادسازی کارایی سرمایه خود نخواهند بود.

سرمایه‌گذاران ممکن است برای خرید توکن‌های سهام وارد دنیای درون‌زنجیره‌ای شوند، اما بخش قابل توجهی از آن‌ها به تدریج با پرداخت‌های استیبل‌کوینی، وام‌دهی درون‌زنجیره‌ای، محصولات دارای بازده و حتی دارایی‌های بومی کریپتو درگیر خواهند شد.

«استیبل‌کوین‌ها، توکنیزاسیون سهام ایالات متحده و غیره، هنگامی که روی شبکه قرار می‌گیرند، به سادگی غیرفعال نمی‌مانند؛ آن‌ها باید نقدشونده شوند و قابلیت ترکیب‌پذیری کریپتو به طور کامل مورد استفاده قرار خواهد گرفت. وقتی روایت خوب و پروژه‌های خوبی وجود داشته باشد، نه تنها سرمایه‌های داخل حوزه کریپتو، بلکه سرمایه‌های خارج از این حوزه نیز وارد خواهند شد؛ این صرفاً رقابت در یک میدان واحد است.» این را بلو فاکس، پژوهشگر مشهور کریپتو می‌گوید.

طبق گزارش DeFillama، مجموع ارزش کل قفل‌شده (TVL) سهام و ETFهای توکنیزه شده اکنون از ۱.۷ میلیارد دلار فراتر رفته و آن را به سریع‌ترین بخش در حال رشد در DeFi تبدیل کرده است.

اخیراً صرافی‌هایی مانند بایننس، بیت‌گت و گیت اعلام کرده‌اند که قابلیت‌های معاملاتی سهام ایالات متحده و پشتیبانی از توکنیزاسیون درون‌زنجیره‌ای را راه‌اندازی کرده‌اند، که به این معنی است که اندازه بازار برای سهام ایالات متحده همچنان به سرعت گسترش خواهد یافت و تقاضای بازار برای آن کاملاً تایید شده است.

مهم‌تر اینکه، تعداد فزاینده‌ای از غول‌های مالی سنتی نیز در حال سرعت بخشیدن به برنامه‌های خود هستند. در اواسط ماه مه، شرکت سپرده‌گذاری و تسویه اوراق بهادار ایالات متحده (DTCC)، یک غول جهانی تسویه اوراق بهادار، ادغام چین‌لینک را برای ساخت لایه داده و ارکستراسیون پلتفرم وثیقه توکنیزه شده خود اعلام کرد و در اواخر همان ماه اعلام کرد که خدمات توکنیزاسیون دارایی‌های تحت حضانت DTC را در شبکه استلار راه‌اندازی خواهد کرد. این تحولات مستقیماً باعث افزایش قیمت توکن‌های مرتبط شده و مزایای مستقیمی برای نرخ پذیرش ارائه‌دهندگان خدمات زیرساختی در بازار کریپتو به همراه داشته است.

چنین پویایی‌هایی سیگنال بسیار واضحی را مخابره می‌کند: دنیای مالی سنتی بلاک‌چین را به عنوان یک «رقیب» نمی‌بیند؛ بلکه فعالانه در حال پذیرش بلاک‌چین‌های عمومی به عنوان زیرساختی برای تسویه و پایاپای دارایی‌ها است. انتخاب DTCC یک مورد منزوی نیست؛ پلتفرم Onyx جی‌پی مورگان، خدمات توکنیزاسیون سیتی‌گروپ، صندوق BUIDL بلک‌راک و طرح‌های سهام توکنیزه شده که توسط نزدک و بورس نیویورک تایید شده‌اند، همگی به یک جهت اشاره دارند: معماری زیربنایی مالی جهانی در حال تجربه یک مهاجرت سیستمی به «شبکه» است.

این موضوع ارزش دوگانه‌ای برای صنعت کریپتو دارد. از یک سو، قوی‌ترین تاییدیه را برای مشروعیت نظارتی و اعتبار بازار دارایی‌های توکنیزه شده فراهم می‌کند؛ وقتی موسساتی مانند DTCC بلاک‌چین‌های عمومی را انتخاب می‌کنند، به این معناست که به هزاران موسسه مالی در سراسر جهان اعلام می‌کنند که «دارایی‌های درون‌زنجیره‌ای قابل اعتماد هستند.» از سوی دیگر، ورود این موسسات مستقیماً نرخ پذیرش ارائه‌دهندگان زیرساخت‌های کریپتویی موجود را افزایش می‌دهد، به طوری که اوراکل‌های داده چین‌لینک، استانداردهای صدور دارایی استلار و قابلیت‌های قرارداد هوشمند اتریوم همگی در این فرآیند تایید تقاضای واقعی را به دست می‌آورند.

۲. ترویج ارتقای سیستمی زیرساخت‌های مالی جهانی

از دیدگاهی کلان‌تر، بزرگترین اهمیت رونق توکنیزاسیون سهام ایالات متحده برای فضای کریپتو ممکن است در میزان «پول جدیدی» که می‌تواند به همراه بیاورد نباشد، بلکه در اثبات غیرقابل انکار ارزش واقعی فناوری بلاک‌چین برای دنیای مالی سنتی برای اولین بار باشد.

در طول دهه گذشته، صنعت کریپتو همیشه سعی کرده است اهمیت بلاک‌چین را به دنیای خارج ثابت کند، اما بسیاری از روایت‌ها در سطح چشم‌انداز فنی باقی مانده‌اند. در مقابل، توکنیزاسیون سهام ایالات متحده مستقیماً با تقاضاهای اصلی بازار سرمایه جهانی مطابقت دارد؛ صدور کارآمدتر، گردش با هزینه کمتر، تسویه شفاف‌تر و دسترسی جهانی گسترده‌تر. وقتی وال‌استریت شروع به پذیرش فعالانه این قابلیت‌ها می‌کند، بلاک‌چین بالاخره از یک داستان صرف در صنعت کریپتو خارج شده و به یک ارتقای زیرساختی بنیادی تبدیل می‌شود که کل صنعت مالی در آن مشارکت دارد.

امروزه، توکنیزاسیون از آزمایش‌های حاشیه‌ای اولیه که توسط پروژه‌های DeFi هدایت می‌شد، به یک مسیر مالی اصلی با هدایت موسسات مدیریت دارایی بزرگ، متولیان، صرافی‌ها و ارائه‌دهندگان زیرساخت‌های بازار مالی در حال تغییر است. تغییر در رهبری خود نشان می‌دهد که این «جنبش درون‌زنجیره‌ای» یک «تنزل» در بازی مالی نیست، بلکه یک ارتقای سیستمی در معماری زیربنایی مالی جهانی است.

همانطور که سرمایه‌گذاران جهانی شروع به عادت کردن به نگهداری سهام، اوراق قرضه، صندوق‌ها و دارایی‌های مختلف دنیای واقعی از طریق بلاک‌چین می‌کنند، آنچه صنعت کریپتو به دست می‌آورد نه تنها یک گمانه‌زنی داغ، بلکه گسترشی بنیادی در ظرفیت ارزش‌آفرینی خواهد بود.

معامله‌گر کریپتو با نام کاربری @Win_Win_Bro می‌گوید: «هر بلوغ بازاری در اصل فرآیند جریان سرمایه از دارایی‌های با کارایی پایین به دارایی‌های با کارایی بالا است. با حذف تدریجی کوین‌های بی‌ارزش، پروتکل‌ها، زیرساخت‌ها و محصولات مالی که واقعاً ارزش‌آفرین هستند، فرصت دستیابی به ارزش‌گذاری‌های منطقی‌تری را پیدا می‌کنند. سهام توکنیزه شده ایالات متحده ممکن است نقطه پایان بازار کریپتو نباشد، اما احتمالاً نقطه عطفی مهم برای گذار بازار کریپتو از یک «بازار سفته‌بازی» به یک «بازار سرمایه» است.»

بنابراین، به جای اینکه توکنیزاسیون سهام ایالات متحده را به عنوان تهدیدی برای صنعت کریپتو ببینیم، بهتر است آن را به عنوان یکی از مهم‌ترین نقاط عطف در فرآیند حرکت بلاک‌چین به سمت سیستم مالی جریان اصلی در نظر بگیریم.

لحظه‌ای که بازار ۷۵ تریلیون دلاری سهام ایالات متحده به زیرساخت کریپتو متصل شود—حتی اگر تنها به نرخ نفوذ ۲ درصدی دست یابد—به معنای ۱.۵ تریلیون دلار ارزش جدید درون‌زنجیره‌ای خواهد بود. تا آن زمان، دیگر کسی بحث نخواهد کرد که آیا سهام توکنیزه شده ایالات متحده نقدینگی را تخلیه کرده یا ارزش لنگر انداخته بی‌سابقه‌ای را به بلاک‌چین تزریق کرده است.